行为金融视角下我国上市公司现金股利政策解释

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1、行为金融视角下我国上市公司现金股利政策解释重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：龚春霞指导教师：严太华教授专业：金融学学科门类：经济学重庆大学经济与工商管理学院二O一三年五月AnalysisoftheCashDividendPolicyofChinesePublicCompaniesfromthePerspectiveofCorporateFinanceBehaviorAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfortheMaster’sDegreeofman

2、agementByGongChun-XiaSupervisedbyProf.YanTai-HuaSpecialty:FinanceSchoolofEconomics&BusinessAdministrationChongqingUniversityMay,2013重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要上市公司为什么要支付股利？传统的税收理论、信号理论以及代理假说等公司股利政策理论实际上都未能完整地解释“股利之谜”。2004年，美国学者Baker和Wurgler从行为公司财务角度出发提出了股利迎合理论，该理论放宽了MM股利无关论中关于“市场有效性”的假设，认为如果市场是有效

3、的，则现金股利政策应该由企业特征决定；如果市场不是完全有效的，则理性的管理层会为了提高股价，迎合股东对股利不断变化的偏好。由于不同学者选择的样本及公司特征的检验指标不同，使得以迎合理论对我国上市公司现金股利分配倾向的解释出现了不同的结论。鉴于此，本文继续深化股利分配领域方面的研究，将股利迎合理论与具有中国特色的制度背景相结合，并融入新近出现的股利的生命周期理论，从全新的视角研究股利迎合理论对我国上市公司的股利政策是否具有、有多大的解释能力。本文主要运用Logistic模型和多元线性回归模型，选用沪深两市2000—2010年中国A股上市公司财务数据，结合股利的迎合理论

4、，融入新近出现的股利的生命周期理论的思想，根据RE/TE的均值大小对样本数据的股利分配情况进行分组，在分组控制企业生命周期阶段的前提下，研究了投资者行为对上市公司现金股利政策的影响。本文分两部分从行为金融角度进行研究，第一部分运用Logistic模型研究了上市公司股利支付倾向与投资者现金股利需求之间的关系。投资者的股利需求表现为股利折价，即投资者对不支付股利的上市公司支付了较高的相对价格；当RE/TE处于同一区间时，投资者的股利需求对上市公司的现金股利支付倾向会产生影响；当上市公司越成熟时，其影响程度将越加显著。第二部分构建多元线性回归模型研究了上市公司股利支付意愿

5、与现金股利溢价间的关系。上市公司的股利溢价大多为负值，即投资者偏向于愿意花较高的相对价格来购买不支付股利的公司股票；对于处于同样的生命周期，且具有类似特征的上市公司，当面对更高的股利溢价水平时会更倾向于支付现金股利；对于成熟稳定的大公司而言，两者的相关程度会更显著。进一步研究还表明我国上市公司股利政策主要受公司特征变量的影响，其中公司盈利能力和股利政策的连续性是重要影响因素。此外生命周期因素也是决定上市公司支付股利与否的重要因素。研究证明，股利迎合理论对我国资本市场的现实情况具有较强的解释能力。关键词：股利迎合理论，生命周期理论，股利支付倾向，股利溢价，股利支付意愿

6、I重庆大学硕士学位论文英文摘要ABSTRACTWhydopubliccorporationspaydividends?Traditionaltheories,suchastaxtheory,informationmodelandagenthypothesis,cannotgiveathoroughexplanationofthedividendpuzzle.In2004,anewexplanationofdividendswasbroughtforwardbyBakerandWurgler,whichwascalledthedividendcateringtheor

7、yofcorporatefinancebehavior.Itrelaxesthe“marketefficiency”hypothesisintheMMdividendirrelevancetheory,andsuggeststhatifthemarketisefficient,thecashdividendpolicyshouldbedecidedbycorporatecharacteristics.Ifitisnotthecase,rationalmanagerswillcatertoshareholders’preferencesforthechanging