Alpha 组合与期指套利策略实证研究

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1、渐飞研究报告-http://bg.panlv.netAlpha组合与期指套利策略实证研究金融创新专题报告2010年7月9日星期五湘财证券研究所张银旗主要结论：Tel：021-68634510-8067本文利用沪深300成份股中Alpha值大于1%的股票构成主动性现货投资组E-Mail：zyq0100@xcsc.com合，并通过Alpha-Beta分离策略使系统风险β降为0来进行模拟套利，得出如下结论：倪金晶Tel：021-68634510-82271、从4月16日股指期货上市后到6月25日结束，在扣除交易成本的情况下E-Mail：njj2878@x

2、csc.com套利组合可以获得5%的绝对收益；而同期HS300亏损约22%，即相对于HS300的超额收益为27%。田聪(实习生)2、对于Alpha大于1%的现货组合，在整个期间内累计亏损为17%，相对于HS300Tel：021-68634510-8646E-Mail:的超额收益为5%，具有很好的抗跌效果。tiancong1988@yahoo.cn因此，即使在熊市中我们还是可以通过Alpha组合的增强作用利用股指期货获得绝对正收益，而不仅仅是原来的相对收益。图1投资收益与HS300收益数据来源：湘财证券研究所www.xcsc.com重要声明：本公司及

3、其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。光光伏行业：震荡中孕育新的机遇渐飞研究报告-http://bg.panlv.net1、引言作者在近期的研究报告《

4、数量化移动Alpha策略实证研究》（参见《湘财证券研究》第三期）中指出，数量化移动Alpha策略具有较高的收益和较低的风险。这个策略的关键步骤之一是获取正Alpha的股票组合。为了对此领域进行深入研究，作者对正Alpha组合的选择方法进行了调整。在《Alpha选股与动量策略实证研究》一文中，大量的实证数据表明，通过选择Alpha大于1%的组合，并采用动量投资策略，每周更新一次组合进行投资，能够相比HS300获得较大的超额收益。本文在以上结论的基础上，利用股指期货进行对冲，按照调整股票组合的频率，来相应地调整股指期货的合约量，以期完全对冲系统性风险，

5、获得绝对的超额收益。2、关于Alpha计算的说明在《Alpha选股与动量策略实证研究》中，Alpha被定义为由特征线方程（公式1）通过回归确定，本文这里予以更正。在实际计算中，Alpha是由单市场因素方程（公式2）通过回归确定。两个公式计算的Alpha值有一定差距。从图2和图3可以看出，由公式2确定的Alpha值比公式1高。rr(Rr)（1）ifimfirR（2）iimi图2特征线方程图3单市场因素方程rirfriRrRmfm数据来源：湘财证券研究所本文从2010年4月16日开始，每周更新一次股票组合，并用过去一

6、年的周数据计算Alpha值。每周套利结束，下一周的Alpha值采用同样的方法移动计算。www.xcsc.com2渐飞研究报告-http://bg.panlv.net3、Alpha对冲套利的基本原理根据资本资产定价模型可得：Rr(Rr)（3）sfsmfR(Rr)（4）FFmf式中R、R分别为现货和期货的预期收益；、分别为现货和期货sFSF相对于市场指数的β值；R为市场指数的预期收益；r为无风险利率。设h为mf期货市值与现货市值的比例，则可以证明（相关的证明可参见《Alpha选股与动量策略实证研究》一文）：RRhRpsF

7、r(Rr)h(Rr)fsmfmffr(Rr)(h)fmfsf（5）式中R为现货和期货组合的预期收益。很明显，通过买卖不同数量股指期p货合约可以调整原有组合的值。设新组合的为，则：phpsFNF=（6）SFS其中N为期货合约份数，F为期货指数，为合约乘数。需要买（卖）的合约份数为：SpsN（7）FF例如，目前某一基金的持仓股票组合的为1.2，如基金经理预测大盘将s会下跌，他准备将组合的降至0.8，假设现货市值为1亿元，沪深300期货指p数为3000点，则他可以在货市场卖

8、空的合约份数为：www.xcsc.com3渐飞研究报告-http://bg.panlv.netS100,000,00