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1、金属市场回顾与展望（JPMorgan）接受疲软的经济增长和更多的供应量的看法•商品价格第三季度受到逼迫,主要商品指数的平均跌幅达17%,虽然商品在今年还是平均上涨的.没有太多的商品能幸名于过去2-3个月里的疲软经济背景,金属对此特别敏感.经济状况预期会在改善前恶化,第三季度的经济活动低落.•对于主要基本金属而言，只有铜相对其生产成本保留大幅的升水.这反映出供应方面的重要制约，在过去的3-5年支撑价格.但是可观的产量增长即将发生，铜的出众表现将在2009年遇到挑战,虽然预期2008年第四和度阶段里更高的价格最终会出现，因为中国正在面对其膨胀的经济放慢.•锌，铅和镍目前交易的价
2、格已经使效率不足的生产商处在负的现际边际利润环境下.历史上价格的下跌被限制在第90%的矿业现货成本.在这个基础上进一步的下跌是可能的.•在目前的价格水平下，许多矿产商将不能产生回报来维持投资计划,使远期的供应和需求回到缺口状况的预期出现。我们认为所有基本金属将在2010-2012年的某个时间阶段回到供应缺口,锌和铅最有可能首先经历产量短缺.•美元已经发生转折.JPMorgan预期在中至长期会出现相应上涨.因此贵金属领域正在发生转折,贵金属价格的上涨空间将受到限制.表1:价格预测(美分/磅)表2:基本金属价格预测(美元/吨)表3:贵金属价格预测(美元/盎司)金属的宏观环境第三
3、季度商品市场的震荡，金属反应剧烈第三季度对多年来商品价格的上扬进行了考验,至八月中旬金属价格下跌了17%.高盛商品指数中的24种商品中只有6种保持上涨,所有的农业和牲畜商品都下跌.贵金属价格出现了沉重的下跌，银跌25%,金跌15%,铂跌35%，钯下跌达40%.基本金属的平均跌幅为10%,基本上是第二季度开始的下跌的继续.WTI原油下跌22%,全球疲软的经济状况有助于美元出现其多年下跌以来的向上修正.我们的概括是:对于所有金属来说环境都不是正面的.图1:标准普尔高盛商品现货指数基本金属价格作为一个小组今年以来保持不变,铝和铜价格的上涨抵消了镍，铅和锌的下跌.然而，本季度都下跌
4、了,三月以来整个基本金属下跌21%.问题是商品周期是否已经面临转折,孤立地关注金属市场答案显然是肯定的.确实，LME金属价格指数(LME成交基本金属一篮子)于2007年4月见顶,即使铜和铝两者在第一季第二季度剧烈上涨,总体金属市场不能创出新高.在此基本上金属市场已经在过去的16个月里下跌,但是更低的价格显然因为一种长期范围内的更为强劲的结构性需求而放慢，铜和铝市场偶然地出现供应方面的问题.总体上指数仍然高于2001年10月出现的低点270%.对基本金属的周期性的需求在过去的3-4个月里显著恶化.确实，过去4-5年里需求高于总体商品的平均节奏，起源于一段延长的发达国家的周期性
5、表现强劲的同时出现,受到了长期推动因素，新兴市场工业化和城市化建设在新兴市场上出现的支持,现在显然已经被温和的周期性因素所破坏.周期性经济疲软抵消了提升的结构性需求，已经从美国扩散至其它G3国家,影响着新兴市场的出口需要.8月中旬公布的经济数据显示，经济增长在欧洲和日本连续第二季度紧缩.两种情况下，发生了一些特别的事件能解释其中的一些疲软，但商业信心调查在两个地区的下降趋势意味着潜在的经济增长能量六月以来已经明显地疲软.技术上的衰退现在预期会欧洲和日本出现，第三季度的经济增长可能稍低于受到抑制的第二季度.美国经济第二季度显示出乎意料的增长,但是我们的经济学家坚信，第三季度的
6、经济增长将从第二季度修正后的2.7下降至0.5%,受到消费者支出的破坏，因为收入税退税方面的影响已经衰退.全球工业生产预期在第三季度进入负面区域,自从第二季度的疲软之后，见下面的图表.图2:全球工业生产关键的是即使第三季度中国的经济增长节奏剧烈放慢,奥运会成了对工业领域的一个主要制约.对商口看涨来说奥运会最不积极的方同是倡导中国对拥挤和污染的限制,为些对燃烧低级能源所造成的污染进行限制,对于下游的用户采取电力限制,对于整个工业行业都有影响.第四季度中国的工业领域将对金属的需求有实质性的影响,对商品价格的影响总体上将指向年底.库存正在建立所有基本金属的库存有的高于长期平均水平
7、，有的至少高于年初时的水平,例外的是铜.所有基本金属的交易所库存相对于第二季度末都是增加的,除了铅。直到八月中旬需求依然疲软，看来库存可能在LME会第三季度余下的时间里增加.高或上升的库存水平平息了消费者对供应的担心.对于铜来说这引起了一段时间来电解铜进口国的买入量疲软,因为买入者等待LME价格更适合他们的买入兴趣.不锈钢买入者(因而影响到镍)同样等待着镍价下跌对合金附加费的全面影响体现出来,其它金属的消费者并没有显示出补充其消费所需的急切心情,这个过程通过远期定单（JPMorgan采购经理人指数的远期定单分项指标
