渤海证券-101103-零售行业-下跌才有机会消费随时候场～～

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1、行业深度研究商业零售[2010.11.03]行业评级：买入子行业名称评级下跌才有机会消费随时候场百货连锁买入专业连锁买入－－2010年11月商业零售行业投资策略商业物业经营中性!陈慧执业证书编号：S1150207120104(86-22-28451135*chenhui@bhzq.com投资要点：¢调整是必然，下跌后才有机会。前期一致看多预期下为稳定类板块埋下疯狂的种子。商业零售板块前三季度表现异常优异（前9个月涨幅排名第5），致使行业估值一度达到40倍，相对大盘溢价133%。推荐公司板块调整缓解了部分零售板块的高估值风险。虽

2、然零售板块估值维持在40倍左右基本宏图高科买入不变，但大盘的上涨导致零售相对大盘的溢价率已经从9月底的130%下降的100%。鄂武商买入¢基本面依旧向好，买入并持有信心不变。武汉中百买入今年前9月，零售额累计增速18.3%，是今年的最高增速，实际增速也维持在15.2%，友谊股份买入是年内的较高水平。这表明销售回暖不仅仅是由零售价格上涨引起，居民的实际消费渤海物流买入行为也保持了高于去年的水平。¢风格会转变，消费随时候场。我们判断，整个四季度零售板块有可能超越全部A股，但不太可能超越幅度很大。主要原因是：1）四季度零售板块同比基

3、数较高，会拖累全年业绩增速低于三季度。2）核心商业股2011年的估值水平仍高于25倍（我们认为25倍以下比较能够接受），仍有一定的下降空间。利好的因素则有：1）毕竟零售相对大盘的估值溢价率已有所下降，在大盘估值中枢上移基础上，零售板块的估值中枢也可以跟着上调。2）加息意味着流动性的收紧,这不利于全球大宗商品价格牛市的延续。在爆炒资源品、大宗商品之后，获利的资金有可能短时期参与该板块。3）当然，行业业绩前期已有良好基础，四季度末将开启消费旺季。，我们维持四季度零售行业中性偏乐观的判断。对于11月份，给予买入评级。¢以低估值为首选

4、策略，关注四季度超市的补涨。10月份，大盘大涨，而消费类的股票都出现回调，行业内核心股票在10.1-10.18这段时间内下跌幅度普遍在5%-15%之间。结合行业30%左右的平均增速水平，我们认为整个行业（核心公司）2011年动态估值在25倍以下算是相对合理，20-25倍之间才安全。经过一小波反弹之后，而目前这些核心公司股价对应的2011年动态市盈率仍在27倍（TTM为40倍、2010年为35倍），我们认为行业仍有可能向下调整，但调整幅度已经不大。投资者可以分步骤开始建仓。¢11月份投资组合推荐四季度我们重点推荐：渤海物流、鄂武

5、商、武汉中百、宏图高科、友谊股份。11月份维持不变。请务必阅读正文之后的免责条款部分1of11行业深度研究目录1.调整是必然，下跌后才有机会。..........................................................................4前期一致看多预期下为稳定类板块埋下疯狂的种子................................................................4板块调整缓解了部分零售板块的高估值风险。.............

6、..........................................................52.基本面依旧向好，买入并持有信心不变。............................................................6行业向好的趋势未变，使我们坚定投资信心。.......................................................................6元旦、春节、国庆数据都可作为全年乐观消费数据的支撑.........

7、............................................73.风格会转变，消费随时候场。..............................................................................8四季度行业走势可能会先抑后扬，但大幅超越大盘的可能性不大。.......................................84.以低估值为首选策略，关注四季度超市的补涨。...................................

8、..............9消费泡沫论不可取..................................................................................................................9