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《利亚德跨国并购美国平达案例分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
目录1导论·····························································································11.1研究背景和意义··········································································11.1.1研究背景··············································································11.1.2研究意义··············································································21.2国内外文献综述··········································································21.2.1企业跨国并购动因··································································21.2.2企业跨国并购方式··································································41.3研究思路和方法··········································································61.3.1研究思路和论文结构·······························································61.3.2研究方法··············································································71.4论文研究的主要工作及不足··························································72利亚德并购美国平达的案例介绍·························································82.1并购双方基本情况介绍·································································82.1.1利亚德基本情况介绍·······························································82.1.2美国平达基本情况介绍····························································82.2并购基本情况介绍·······································································92.2.1并购方案··············································································92.2.2并购流程············································································102.2.3利亚德并购美国平达的特点·····················································113利亚德并购美国平达的案例分析·······················································123.1并购动因分析···········································································123.1.1政策制度············································································123.1.2国际化战略·········································································123.1.3协同效应············································································133.1.4获取专业的优势资源·····························································153.2.并购方式分析···········································································163.2.1设立新公司开展并购·····························································163.2.2独特的融资方案···································································173.2.3现金并购支付手段································································183.2.4全部股权收购······································································193.3并购对利亚德股价表现的影响······················································203.3.1短期股票市场绩效分析··························································213.3.2长期股票市场绩效分析··························································24I 4存在的风险及应对措施····································································274.1存在的风险··············································································274.1.1法律政策风险······································································274.1.2并购融资风险······································································274.1.3市场竞争风险······································································284.2应对的措施··············································································284.2.1设立专门的风险管理部门·······················································284.2.2灵活运用金融衍生品·····························································294.2.3不断进行产品创新································································295结论与启示···················································································305.1结论·······················································································305.2启示·······················································································31参考文献························································································34II CONTENTS1Introduction...............................................................................................................11.1BackgroundandSignificance...............................................................................11.1.1Background....................................................................................................11.1.2Significance....................................................................................................21.2DomesticandForeignLiteratureReview............................................................21.2.1CorporateTransnationalM&AMotivation....................................................21.2.2CorporateCross-borderM&A.......................................................................41.3ResearchIdeasandMethods................................................................................61.3.1ResearchIdeasandPaperStructure..............................................................61.3.2ResearchMethods.........................................................................................71.4MajorWorkandInsufficiencyofPaperResearch...............................................72TheIntroductionofLeyard’sM&AofAmericanPlanar....................................82.1BasicInformationofM&AParties......................................................................82.1.1BasicInformationofLeyard.........................................................................82.1.2BasicInformationofAmericanPlanar.........................................................82.2IntroductiontotheBasicSituationofM&A........................................................92.2.1M&APlan.....................................................................................................92.2.2M&AProcess..............................................................................................102.2.3FeaturesofLiad'sM&AoftheUnitedStates.............................................113TheCaseStudyofLeyard’sM&AofAmericanPlanar....................................123.1TheAnalysisofM&A’sMotivation..................................................................123.1.1PolicySystem..............................................................................................123.1.2InternationalTactics....................................................................................123.1.3Synergies.....................................................................................................133.1.4GetProfessionalAdvantageResources......................................................153.2theAnalysisofM&A’sMethods.......................................................................163.2.1SetUpaNewCompanytoCarryOutM&A..............................................163.2.2UniqueFinancingOptions..........................................................................173.2.3M&APaymentinCash...............................................................................183.2.4AllEquityAcquisitions...............................................................................193.3M&A'sImpactonLeyard’sStockPricePerformance.......................................203.3.1Short-termStockMarketPerformanceAnalysis.........................................21III 3.3.2Long-termStockMarketPerformanceAnalysis.......................................244ExistingRisksandCountermeasures....................................................................274.1IncreasingUtilizationofBankandCommercialCredit....................................274.1.1LegalPolicyRisk........................................................................................274.1.2M&AFinancingRisk................................................................................274.1.3MarketCompetitionRisk............................................................................284.2Countermeasures................................................................................................284.2.1EstablishaDedicatedRiskManagementDepartment................................284.2.2FlexibleUseofFinancialDerivatives.........................................................294.2.3ContinuousProductInnovation..................................................................295ConclusionandInspiration....................................................................................305.1Conclusion.........................................................................................................305.2Inspiration..........................................................................................................31References....................................................................................................................34IV 摘要越来越多的企业选择跨国并购这种方式来实现企业规模的快速增长，在如今这个经济全球化的大背景下，跨国并购已经成为一种主流。如今中国经济正面临调整，处于经济新常态下，为了更好的适应当前经济转型期，寻求一个全新突破，让自身地位得到提升，很多中国企业也开始跨国并购活动，利用这种方式使规模扩大，并购队伍逐渐庞大起来，逐渐成为世界经济发展中不可忽视的力量。有效的跨国并购具有帮助企业提升国际影响力、增加企业价值、获取优势资源等作用。但是跨国并购的成功与否会受到很多因素的影响，并购过程的前、中、后期都是至关重要的、缺一不可，一旦任一环节出现失误都会导致企业跨国并购活动周期变长，甚至可能导致并购活动最终失败。利亚德作为LED行业的典型代表企业，是一家技术密集型的科技企业，早已在国内拥有巨大影响力。并且，此次利亚德对美国平达系统的整个并购过程采取了独特的方案，最终的并购结果也比较成功，对其他企业十分具有借鉴意义。因此，本文选取利亚德跨国并购这一案例，以该企业并购美国平达的背景、方案、融资手段以及整个流程作为切入点，对并购案例进行一个全面的理解，对利亚德并购方案的特点进行一个总结；然后从三个方面依次对利亚德进行具体的案例分析，研究并购的动因和方式，运用事件研究法对并购前后共20个事件日的股票市场表现进行分析，去衡量并购对利亚德的股价产生了什么样的影响；最后基于前面的案例分析对利亚德跨国并购后期可能存在的风险及应对措施进行简要探索。文章最后的结尾，在全文案例分析的基础上得出一些有关我国企业跨国并购方面的结论与启示，以此为利亚德以及其他的LED相关电子科技企业提供一些借鉴意见。关键词：跨国并购；利亚德；美国平达1 AbstractMoreandmorecompaniesbegaintochoosethewayofmergetoachievetherapidexpansionofbusinessscale,astheglobalizationprogresses,cross-borderM&Asbecomemoreandmoremainstream.Nowadays,theChineseeconomyisfacinganadjustmentandunderanewnormaleconomysituation,inthiscontext,inordertoadapttothecurrenteconomicrestructuring,seekbetterdevelopmentandenhanceinternationalinfluence,manyChineseenterpriseshavealsojoinedtheranksofcross-bordermergersandacquisitionsandhavegraduallybecomeanimportantforceintheworldeconomicdevelopment.Effectivecross-bordermergersandacquisitionscanhelpenterprisesenhanceinternationalinfluence,increasebusinessvalue,accesstosuperiorresourcesandsoon.However,thesuccessofcross-borderM&Awillbeaffectedbymanyfactors,theprocessbefore,during,aftertheM&Aarecrucial,anyfailureofanylinkswillleadtotheultimatefailureofcross-bordermergersandacquisitions.AsatypicalrepresentativeofLEDindustryandtechnology-intensivecompany,LeyardalreadyhaveahugeinfluenceinChina.Inaddition,theentireprocessofLeyard'scross-borderM&AofPlanarSystemsinUSAhastakenanuniqueM&Aplan,hasasuccessfulresult,whichmeansitscaseisusefultoothersinsomeways.Therefore,thisarticleselectsLeyard'scross-borderM&Aasacasestudy,takingbackground,planandwholeprocessofwholeM&Aasastartingpoint,thisarticleconcretelyanalyzesthereasonsforthemergersandacquisitions,themergermethodsandthemarketperformanceaftertheacquisition,finally,basedonthepreviousanalysis,thepossiblerisksandcountermeasuresinthelaterstageofcross-borderM&AbyLeyardwillbebrieflyexplored.Attheendofthearticle,basedonthecasestudy,thispaperdrawssomeconclusionsaboutthecross-borderM&AofChineseenterprisesandprovidessomesuggestionsforLeyardandotherLED-relatedtechnologycompanies.Keywords:Cross-borderM&A;Leyard;AmericanPlanar2 1导论1导论1.1研究背景和意义1.1.1研究背景生命周期理论作为学术界经典的理论，其观点是：在发展过程中，企业会经历开创期、繁荣期、成熟期、衰退期。随着企业开始由成熟转为衰退，市场占有率会下降，利润开始减少甚至出现亏损。此时为了避免业务被市场淘汰、退出市场，企业会积极转型创新，开拓出新业务继续壮大，使自己重获发展。公司的发展壮大主要有两种途径：第一种是内部积累，即企业通过不断研发创新来实现成长，这是一种渐进式发展；第二种是外部引进，即企业通过外部并购扩张实现成长，这是一种跨越式发展。第一种增长方式会受到公司自身规模的限制以及整个持续周期较长，所以为了更快的增强自身实力，大部分公司会选择依靠外部并购扩张这种途径来寻求企业的发展。正如世界500强，都是通过各种并购不断吸收外在力量不断壮大产生的，从某种程度上来讲，世界500强企业其实就是“并购”的产物。目前，中国处于经济新常态阶段，这种背景下，跨国并购这种方式被更多国内企业认可，成为企业扩大规模的主要途径。据中国经济网表明：在2015年，企业跨国并购项目相比上一年又实现了一个数量突破，总量达到五百九十三个，总交易金额在四百亿美元以上，类型也是多种多样，境外融资也被包含在内，其中直接投资占了百分之八十四，共三百三十八亿美元，国内几乎各行各业都有参与不同规模的跨国并购活动。随着进入2016年，跨国并购进入一个新的发展阶段，前三季度累计交易金额就已超过2015年全年，全年累计交易金额达到近千亿美元，可谓发展迅速。从LED行业的角度来看，这个行业还处在成长型阶段，各种突破创新总是不断的出现。观察相关机构的数据，2014年全年，该行业全球市场总销量依旧持续高速增长，达到一百九十六亿美元，同比实现40%的增长点。同样在中国，LED也是在迅速发展。例如，杭州于2016年成功召开了G20峰会，晚会上的炫目多彩的灯光效果依靠的就是先进的LED技术。因此，在中国新常态经济背景下，利亚德作为LED上市公司中的代表公司，他不甘落后，为了继续扩大企业规模、实现经营目标，开始了跨国并购活动。利亚德借助自身所制定好的经营战略和发展规划实施并购，通过并购扩大市场占有1 利亚德跨国并购美国平达案例分析率、实现资源优势互补、获的各种优质国外企业资源，在激烈的竞争环境实现新增长、新突破。在2015年底，利亚德成功达成并购美国平达系统的目标，成为我国上市企业跨国并购美国纳斯达克上市公司的第一家企业。1.1.2研究意义我国目前正处在新常态经济下，发展处在战略转型期，在存在很多机遇的同时也存在着很多的风险。比如，当前整体经济增速下降，各种新企业的不断涌入新行业，消费者逐渐占据市场选择主动权，这些均导致企业未来发展存在很大的不确定性。面对这些不确定性风险，企业一般可以通过两种方式化风险为机遇，在经济转型期幸存下来并更加发展壮大。一方面，提高制造水平和研发水平，加大产品创新，使产品更具吸引力和竞争力；另一方面，通过兼并收购国外优秀企业，获得品牌优势和技术优势，提升产品质量的同时更快的打入国外市场。相较于第一种方式，并购具有速度快、方式多样、低交易成本等优势，因此很多企业会选择并购的方式来促进自身发展。但并购也存在着一些不利因素，它并不适合每个企业，同时并购的方式也多种多样，企业要选择适合自身的方式才能取得并购的成功。因此，本文基于利亚德并购美国平达这个成功案例，分析案例的并购动因、并购方式、并购前后的股票市场表现，并且对并购后期可能存在的风险进行简要分析以及提出相应的一些措施，最后得出相应的结论。这对于同行业的其他上市公司成功完成跨国并购，实现进入国外市场的目标，有着十分重要的借鉴意义。另一方面，本文在一定程度上为监管部门和学术理论界制定相应的决策提供了一些理论指导。1.2国内外文献综述1.2.1企业跨国并购动因企业跨国并购动因研究的是一个企业为何要实施跨国并购活动，即存在着一些原因促使企业去进行跨国并购活动的。在当前学术理论界当中，学术观点种类繁多，有着各种各样关于跨国并购动因的解释，许多学者也一直在对这些问题进行深入研究和思考。普通的企业并购动因是很容易得到解释的，利用传统的国际直接投资理论就足够了，但是跨国并购更为复杂和特殊，它涉及到了很多其他的影响因素，比如说跨国资本的运用，如何运用好跨国投资资本一直是一个难点，2 1导论而战略联盟的选择问题也一直不能够被合理解释，给国内外学术理论界更为规范的解释跨国并购动因带来了新的挑战。因此，众多学者从各种角度去对这个问题进行研究分析，试图给企业跨国并购的动因带来一个合理正确的解释。（1）规模经济理论规模经济理论首先是由Krugman提出的，该理论认为：在一定生产数量范围内，虽然企业的总成本会随着规模变大而变大，但单位生产成本确是逐渐减小的，最终实现总利润水平的提升。通过并购，企业可以获得闲余资金流量和优秀管理经验等作用，让自身的竞争实力得到提升。（2）协同效应理论Ansoff(1965)第一个提出协同效应理论。该理论的观点主要是：并购活动对并购双方都会带来收益，可以使双方产生协同效应、优势互补，在一定程度上，对提高社会总效益水平也能够起到一定的促进作用。Lewellen、Lodrer和Rosenfeld(1985)在协同效应理论基础上提出了管理协同效应，他们认为通过并购，并购方的管理效率可以得到提升，从而促进了收益的提高。Myers和Majluf(1993）则是通过整理两个公司并购期间的财务报表，得出结论：随着并购完成，公司的各项偿债指标均表现良好，有利于公司经营规模的扩展。这就表明并购会给两家公司带来一加一大于二的效果。（3）交易成本理论Coase是最早提出交易成本理论的学者，后面的Williamson在其基础上进一步发展。Williamson(1975)通过研究得出结论：跨国交易因为人的有限理性以及外部环境的变化的存在而变得十分复杂，这是导致机会成本增加的其中之一的原因。由于这些交易成本不断增加，企业便改变发展思路，这是跨国并购活动的出现的重要原因。Hennartt和Park(1993)第一次对交易费用理论进行了拓展，具体做法是对日本和美国的五百五十八家子公司做案例分析。他们得出：如果企业自身就具备一定的技术和管理优势，跨国并购同行业企业这种行为并不会带来收益；但是在本身行业之外进行跨国并购，则会起到正向效果，收益增加。在国内，对于并购动因的进一步探讨分析，国内学者很晚才开始。国内学者主要还是基于外国已有的成果进行并购动因分析，更具国内实际情况进行一个完善和补充。3 利亚德跨国并购美国平达案例分析王晓津（2012）通过对地方政府、本国和外国的上市企业进行分析得出：外商在国内的跨国并购活动会受到多方因素影响，包括地方政府、本国和外国企业，最终并购结果是由这些影响因素共同决定的。戴榕（2002）研究了上证所上市公司从1999年到2000年的59例并购活动，得出结论：长期来看的话，托宾Q随着并购类型的变化而变化，横向并购的值最低，多元化并购的值最高，但其中的差异都是很小的。高世葵（2013）通过对1998-2008年期间发生过并购活动的所有国内石油上市企业作为样本进行实证分析后得出：从国内石油上市企业的角度出发，跨国并购动因可以分为三类——功能型、规模型和产业型；规模型会带来并购绩效正效应，功能型和产业型则正好相反，它们会带来并购绩效负效应。焦绘君（2012）从跨国并购的主动动因和被动动因出发，归纳出并购主动动因主要包括：实现市场份额的扩大；获取先进研发技术；快速进入目标行业；实现优势资源互补；降低企业风险。并购被动动因主要包括：绕开国内上市规则限制，获得对方优势资源；避开外国贸易壁垒的限制；抵御经济全球化的不利冲击；国内政府政策大力支持。综上所述，可以得出：首先，驱使企业跨国并购的动因逐渐多样化，由于企业并购的类型不同，并购动因往往也不一样；然后，我国企业在跨国并购的时候更关注规模效应的发挥，协同效应的动因发挥不明显。1.2.2企业跨国并购方式研究具体的跨国并购方式，国外学者已发表了很多相关文献，做了比较多的系统研究。可以说是不论是理论界还是实务界，跨国并购方式都有了较为规范和系统的参考依据。MM资本结构理论是Modigliani和Miller（1958）首先提出的，也是他们俩最著名的理论。但是MM理论并不完美，有点脱离现实，要使理论成立有一系列严格的假设。因此，Brandy后面为了使该理论解释更符合现实，又继续深入研究，他假设三个因素会影响最优资本结构——负债规避税负、公司市场价值和债务破产危机，基于这些提出一些结论，进一步对MM理论进行了修正。之后，信息不对称理论开始发展起来了，Ross（1977）首次把信息不对称理论的概念引入到公司融资结构的研究中去。他认为：对于公司盈利与风险的相关信息传递，公司可以使用间接的办法，例如使公司资本结构发生变化。也就是说，企业的内部信息可以通过公司资本结构来进行传递。4 1导论David和Arthur（2002）提出观点：跨国并购是一个漫长的过程，会耗费企业大量的人力物力，因此为了提高效率、节约资金，企业会挑选最优的方式去进行融资，以此来达到用最低成本去实现最高收益的收购的一个目标。Jeff（2000）则是提出了一个观点：跨国公司在进行经营活动过程中，经常需要不断地对外进行融资；跨国公司为了最大化企业的内在价值，在进行融资前，会确定好最优的资本结构，从而使企业付出的成本最小。在我国，同样跨国并购方式研究开始的非常晚，落后于国外数十年。在后面的研究过程中，不同的学者对相关问题的分析也有着不同的结论。但是我国学者采取的方式和国外十分相似，他们也大多数是从跨国并购融资方式的角度出发去进行分析，继而深入思考，得出融资方式的优势和不足，从而最终得出一些研究结论。贾大朝（1999）对跨国并购的融资问题进行了详细的分析，这本书中的主要观点是：公司的跨国并购活动会耗费巨大的资金数额，这就需要企业不断地去对外融入资金；企业在融资过程中要充分利用国际金融资本市场，以此来降低融资带来的负面影响。也就是说，企业在融资过程中，要对多方面因素进行一个权衡比较，考虑可能带来的正负面影响，将融资成本降到尽可能的小，从而确保企业能够在最短的时间内迅速提升自身价值。郑明川和沈强（2006）对我国上市企业并购融资方式的特点进行了研究总结，最终得出最明显特点是股权融资，即国内上市公司一般选择发行股票去融入并购资金，这基于我国证券市场的特点造成的，我国证券市场在二十世纪末才开始兴起，只经历了二十几年的发展历史，证券市场缺乏有效监管，存在着很多诸如金融工具单一、融资方案落后等问题，目前正朝着规范市场一步步迈进。但是，国内的跨国并购活动越来越多，这会使相应的融资方式类型也会呈现出多样化发展，积累经验更丰富，会有更多的适合中国金融环境的融资方式显现出来。朱勤和程惠芳（2012）对于跨国并购方式的研究主要从权衡理论的角度出发，他们两人的主要观点是：三个方面的因素决定着跨国企业的融资结构，具体包括：负债结构内部的相互博弈、资本融资结构、国际经济环境。蒋泽中（2004）则是从另外一个角度对企业并购活动进行了全面的研究，他主要是基于并购支付方式对企业收购兼并活动进行了系统而深入的阐述。他的主要观点是：并购支付方式的类型有很多种，并且在杠杆收购方式中，管理者收购最重要的一种方式，同时认为管理者收购这种方式已经在我国开始出现了，目前5 利亚德跨国并购美国平达案例分析也正在不断的发展改进过程中。有些学者强调了债务融资对跨国并购的重要性，他们认为企业在确定跨国并购方案时要将债务融资放在首选位置上。比如，田静、沈艺峰（2003）在得到我国上市企业完整的数据以后，把企业资本成本放在研究重点上，对其总量进行深入研究，他们研究后提出：从上市企业角度来讲，债务融资要放在一个重要的位置上，将债务融资的作用充分发挥出来；基于我国当前的国情，上市企业是不应该拼命采取股权融资这种方式的。张志强（2000）则是基于金融衍生品角度提出一个观点：目前市场上存在着这么多类型的并购融资方式，但大部分融资方案都有着各种类型的金融衍生品组合。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路和论文结构本文主要对利亚德并购美国平达系统这一经典案例进行分析。研究思路是：首先全面了解整个跨国并购过程及其使用的并购方案；然后在此基础上对案例进行具体分析和研究，主要是从并购动因，并购方式和市场绩效三个方面来展开研究；最后找出利亚德在并购完成以后存在的潜在风险，并对此进行分析研究，试图提供解决方案，从而给我国上市企业未来进行跨国并购提供一些启示和建议，有利于这些企业未来的更好发展。全文结构分为五章，具体研究内容如下：第一章，主要是对整篇论文的选题背景和意义进行了一个介绍，包括了相关理论研究，研究思路方法以及文章的主要工作和不足。第二章，首先对利亚德和美国平达系统的基本情况进行案例介绍，然后介绍了下利亚德的整个并购流程和它并购美国平达系统体现出来的特点。第三章，对利亚德并购美国平达进行具体的案例分析，从并购动因、并购方式、并购前后股票市场表现三个方面来进行具体分析。第四章，在上一章节案例分析的基础上，得出利亚德跨国并购过程中存在的一些风险和应对的措施。第五章，对整个论文研究进行总结并得出相应的启示。6 1导论1.3.2研究方法论文主要采用了文献研究法和事件研究法两种研究方法。在写作之前，大量阅读企业跨国并购理论的相关文章和参考书籍，对企业跨国并购有了一个初步认识，继而继续深入思考，对并购动因、方式和市场绩效有了科学认识，这样一来就已经有了自己的思路，继续思考已有的研究成果。然后以利亚德跨国并购美国平达这项活动作为案例，运用相关的一些理论以及研究方法，对利亚德跨国并购美国平达系统进行案例分析。主要从跨国并购动因、并购方式、并购前后股票市场表现三个方面来进行分析。1.4论文研究的主要工作及不足本文首先在对利亚德跨国并购的方案和流程研究的基础上，总结出了此次并购的几大特点，继而在这些基础上对利亚德的并购动因、并购方式、以及并购绩效进行了具体分析，最终根据分析的案例对并购后期可能存在的风险及应对措施进行了简要探讨。本文存在两点不足：其一，研究深度不够，本文放弃从财务角度去分析并购绩效，然后结合所有得资料数据选择从股票市场角度来进行绩效分析，分析的角度还是不够多样化；其二，数据结论可能不如预想的准确，利亚德跨国并购活动于2015年开始，在论文写作时，只有2017年的半年报表，距离并购时间太短，无法取得更长周期的数据，数据准确性可能会与实际的有偏差，因此可能影响结论的正确性。因此并购的实际绩效究竟如何，后续还需进一步跟进研究，才能得出更为准确的结论。7 利亚德跨国并购美国平达案例分析2利亚德并购美国平达的案例介绍2.1并购双方基本情况介绍2.1.1利亚德基本情况介绍在1995年，利亚德光电股份有限公司(以下简称“利亚德”)正式注册成立，投入的注册资金一共有1.5亿元人民币，公司总部的地址设于中关村科技园区海淀园，是一家提供综合型服务的专业LED产品公司，之后再2012年3月成功在深交所上市。利亚德自成立以来，稳步经营，在全国各地逐渐扩大了自身品牌影响力。到目前为止，利亚德在全国完成了5000多个项目，涵盖的项目类型多种多样，其中就包括了北京奥林匹克运动会等具有重要意义的一些项目。在一定程度上来说，利亚德目前已经是国内LED电子显示屏行业的引领者。在2013年，利亚德为了更好地促进自身发展，开始改变其发展思路，实行全新的发展战略，发布四轮驱动战略——LED显示、LED小间距电视、LED智能照明和LED文化传媒同时发力。其战略思想是：坚持主营业务，提升研发能力，提高品牌影响力，增加市场占有率的同时开发海外市场。利亚德自成立以来不断将自己的业务拓展到世界各地。目前利亚德已在香港、欧洲、美国、日本等多个地区设立了国际分公司，其生产销售的产品遍布世界各地，在美国、日本以及巴西等20多个国家都可以看见其产品。利亚德的境外销售收入逐年稳步增长，2008年到2010年三年期间，实现了近10倍的增长，从532.40万元人民币增长5030.72万元人民币，国际化业务布局初步形成。跨国并购美国平达活动则是利亚德进一步向全球LED市场扩张、扩大品牌国际影响力的又一重要战略举措。2.1.2美国平达基本情况介绍美国平达系统公司（英文名为PLANARSYSTEMS,INC.以下简称“美国平达”）成立于1983年，于1993年在纳斯达克上市，它的上市证券代码为PLNR。公司在全球都拥有自己的分支机构和合作制造商。美国平达的主要客户百分之八十来源于北美地区，在北美地区的市场占有率为百分之八，剩下百分之二十来源于欧洲地区。它综合销售实力在显示行业美国排名前五名。美国平达的主营业务以研发、生产、销售LED、LCD等显示产品为主，美8 2利亚德并购美国平达的案例介绍国平达是目前全球最大的嵌入式屏幕生产商之一。美国平达设计的电视墙、大规格液晶显示屏以及其解决方案被世界各地广泛应用，主要应用的领域包括数字显示、模拟仿真以及大规模数据可视化等领域。美国平达还涉及了其他领域的业务，以此来扩张企业经营规模，包括了个体零售企业、政府政治团体、教育机构、公共非营利事业部门以及能源化工公司等各种类型的行业领域。2.2并购基本情况介绍2.2.1并购方案（1）并购方式在北京时间2015年8月13日，利亚德、利亚德（美国）有限公司（利亚德的子公司，简称“利亚德美国”）、利亚德俄勒冈（是利亚德美国为了更方便参与并购活动专门设立的全资子公司）这三家公司和美国平达共同签署了《合并协议》，协议约定利亚德俄勒冈以公司合并形式去收购美国平达的全部股权，在生效日当天，利亚德俄勒冈存续终止，美国平达成为全资子公司。在这次并购中，并购双方达成协议，约定以每股6.58美元的价格完成并购。并购金额的具体计算方法是：2015年8月11日当日22759842股普通流通股和1071606股限制性股票作为总的股份数，每股金额6.58美元，计算出来的总金额为15681.09万美元。最终完成交易额按照交割日实际支付金额为准，通过美元进行计价。利亚德这边支付的人民币金额用2015年8月13日的美元兑人民币汇率中间价来计算，换算成人民币约为100374.67万元，即并购的总价约1.57亿美元。（2）融资方式在并购过程中，使用的资金由两部分组成——民生银行香港分行提供的贷款以及自有资金。具体来说，在并购前期，控股股东李军提供利亚德A股股份和自有现金，利用这些资金为利亚德（香港）有限公司（以下简称“利亚德香港”）提供担保，让民生银行香港分行为利亚德香港提供约10亿元人民币贷款，将募集到的贷款去完成前期并购；后期，利亚德则开始了非公开募投项目，在基本完成并购项目以后，公司董事会通过相关审议，决定进行非公开发行股票，募集金额总数约20亿元，然后利亚德将其中的10亿元人民币把前期通过贷款筹到的并购资金置换9 利亚德跨国并购美国平达案例分析出来，剩下的10亿元人民币被用去防范后期并购活动中存在的不确定性因素。另外，股票非公开发行和跨国并购两个活动是各自独立的、是分开的两个项目；非公开发行股票这个部分还需要通过股东大会流程，并得到中国证监会的准许，才可以正式进行。2.2.2并购流程利亚德并购美国平达从2014年底背景调查开始，到2015年11月美国平达正式被并购结束，整个并购历经了一年多的时间。从并购方利亚德角度来看，并购流程为：（1）开始前期工作，在2014年利亚德通过了股东大会和董事会的决议，决定将美国平达纳入潜在收购公司名单，并委托中介公司对其进行前期背景调查；（2）利亚德、利亚德美国以及利亚德俄勒冈和美国平达在北京时间2015年8月13日共同签署了《合并协议》，（3）北京时间2015年11月27日正式以100%股权成功并购美国平达。从被并购方美国平达角度来看，并购流程为：（1）在美国时间2015年8月12日，美国平达和利亚德方面共同签署了《合并协议》，并在其董事会上达成一致，通过并购事项协议；（2）在美国时间2015年10月9日，美国平达召开特别股东大会，之后发布了相应的《股票投票委托书》，投票赞成《合并协议》及并购交易。本次并购的具体流程图如下图2-1所示：利亚德美国平达（利亚德）利亚德俄勒冈（注销）利亚德香港100%纳斯达克退市利亚德美国利亚德俄勒冈M&A美国平达利亚德俄勒冈（子公司）美国平达（纳斯达克上市）图2-1并购流程图10 2利亚德并购美国平达的案例介绍2.2.3利亚德并购美国平达的特点通过对利亚德并购美国平达整个流程的观察和分析，本文总结出以下几个关于利亚德并购过程的特点：第一，同步中美信息披露。在并购过程中充分保证了中美信息披露的同步，并同时满足两地监管要求，使由于两国政治政策的原因导致交易无法实施的风险降到了最低。第二，融资方式独特。在这次并购交易过程中，利亚德采取的是前期内保外贷、后期非公开募集资金的融资方式。第三，新设公司开展并购。利亚德并没有让子公司利亚德美国直接去收购美国平达，而是让利亚德美国设立一个全资子公司利亚德俄勒冈，让利亚德俄勒冈去完成此次并购。第四，这次并购活动本身就十分具有意义，它是国内第一例A股上市公司以公司合并形式兼并美国纳斯达克老牌上市公司，并购后被收购公司私有化退市，同时保留其管理团队和优质渠道的经典案例。11 利亚德跨国并购美国平达案例分析3利亚德并购美国平达的案例分析3.1并购动因分析3.1.1政策制度国家对于企业通过正常的跨国并购方式来实现发展壮大是非常支持的，中央和各级政府也陆续的出台了一系列相关政策去鼓励企业利用公平正当的手段去进行并购。早在2000年3月，第九届全国人民代表大会第三次会议上就第一次正式提出了“走出去”的国家战略，并将其作为国家四大新战略之一。而后各个政府机构陆续出台了多项政策来确保这一战略的成功实施，如国家发改委、国家外汇管理局和商务部都分别制定了很多有利于企业实施跨国并购活动的政策：国务院在2004年7月出台了《关于投资体制改革的决定》，政策内容主要是把对外投资审批手续简单化以及把审批权限下放；2004年由国家外汇管理局发布的《关于跨国公司外汇资金内部运营管理有关问题的通知》将境外投资的外汇管制继续放宽；商务部和财政部等部门则加大财政政策上的支持力度，如出台抵税政策、设立政府专项资金，同时对有关维护企业海外合法权益提供相关公共服务政策支持。在这些政策支持和保障下，会有越来越多的企业选择走出国门，加大海外投资的力度。随着中国进入经济新常态，国内经济形势发生转变，企业未来发展的不确定性加强。为了更好的应对发生变化的国内经济形势，企业必须不断转型升级、改革创新。在这个时期下，政府机构为了进一步促进国内企业通过跨国并购实现全球化发展，于2015年出台了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，内容主要有：继续简化并购审批程序，各大相关主管部门继续扩大并购行政审批的权限范围；鼓励各家银行对适合的企业提供并购贷款等相关的金融支持。这项利好政策的出台，有利于稳定国内企业的信心，对于国内企业成功并购国外企业起到了很好的促进作用，提高了国内企业对外投资的进度。综上所述，国内不断出台的各种利好政策极大地鼓舞了利亚德，使其坚定了并购海外企业的决心，这是利亚德决定跨国并购美国平达的动因之一。3.1.2国际化战略利亚德在2008年就开始了实施向外扩展，放眼全球的国际化战略。该企业12 3利亚德并购美国平达的案例分析自成立以来就不断的在世界各地建立其子公司，先后建立了利亚德香港、利亚德美国等多家子公司。至2012年上市以来，利亚德更是加快了全球化战略布局，已经在香港、巴西以及日本等国家布局了销售渠道，形成了海外扩张蓝图的雏形。开始并购之前，利亚德主要的经营业务在境外占百分之二十四；完成并购之后，利亚德的初步目标是要在几年内实现境内、外业务各占一半，在境内业务盈利水平稳定上升的同时，提高境外业务盈利水平，使公司未来盈利水平大幅度提升①。具体的并购前后境内外业务占比变化图如图3-1所示：并购前境内外业务占比并购后境内外业务占比（目标）23.50%50.00%50.00%76.50%境内业务（金额）境内业务（金额）境外业务（金额）境外业务（金额）图3-1并购前后境内外业务占比变化图北美市场一直是利亚德打开国际市场的重点，能否成功进入北美市场对利亚德实施下一步战略起到十分关键的作用。众所周知，在被收购之前，美国平达的80%主营业务是在北美，它在整个北美的行业市场占有率为8%左右，已经在北美市场拥有极大的品牌影响力和市场占有率。因此这次并购的成功实现将会极大地促进利亚德快速占据北美市场，实现境内外业务水平均衡发展的目标。3.1.3协同效应最大发挥协同效应的关键在于：在完成并购以后，企业之间整合成本低，能够快速实现重组整合，在公司的每个层面都能实现优势互补。能否快速发挥协同效应对利亚德尤为关键，因为LED相关的电子科技产品，各种新生科技产品更新的非常快，机会转眼就消失。利亚德需要快速和美国平达完成每个层面的整合，并购完成后的两家企业必须快速步入正轨，发挥最大的效用。利亚德和美国平达的主营业务十分相似，均可以为顾客提供LED电子产品销售及其售后服务，这两家企业在一些领域具有较大的重合部分，比如在数字标牌显示市场领域。另一方面，两家企业同时又各具特点——产品、研发技术以及①根据2016年利亚德年度报告可知，在成功并购后仅仅一年时间，境内业务收入稳步增长，海外业务收入增长更为迅速，比重达到了41.32%，基本实现占比50%的目标，国际化战略初显成效。13 利亚德跨国并购美国平达案例分析市场分布充满着自己鲜明的特色，具体如下表3-1所示表3-1利亚德与美国平达对比图对比项目利亚德美国平达LED的研发、设计、生产、销1、数字标牌显示：拼接产品结构售与服务；LCD/LED显示系统；主要业务包括：LED显示、2、传统显示器：DLP背投;高端LED小间距电视等。定制显示，高端家庭影院。LED应用领域的产品和解决专注为满足定制化需求而进行研发技术研发，拥有丰富的行业应用研发与技术创新，覆盖DLP背经验和全球领先的LED小间投、LCD显示、LED显示在内的距电视技术。全产品线解决方案。以中国境内为主，海外业务以北美市场为主，拥有覆盖全球市场分布逐年提高，已完成对欧美，美的销售网络，在北美洲，欧洲和国，日本，巴西的业务布局。亚洲设立了销售办公室，拥有超过2700家经销商。工商企业，广播电视，文化商1、数字标牌：商业零售、体育场应用领域业场馆、广告传媒、政府机馆、医疗、企业与教育机构等；构、交通运输、军事机构、高2、传统产品：军事、交通运输、端家用。发电厂等。在中国大陆拥有具备国际视全部为美国本土以及欧美国籍管理团队野的中国籍管理团队，境外管理团队，深根北美市场，具备子公司管理人员以及团队均全球运营管理能力。为属地化原则雇佣本土人才通过上述图表的对比分析，利亚德和美国平达在相同业务领域的不同层面具有各自的鲜明特点，两家企业可以在并购后形成良好的协同效应，在产品技术、人力资源、管理经验实现优势互补，形成良性循环，极大提升总的盈利水平，具体表现在以下几个方面：第一、技术创新协同。两家企业在研发技术方面有着各自的优势，可以互为补充，实现产品链在技术创新方面的协同。对于利亚德来说，它拥有LED行业的完整产品链，这就意味着它可以为全球市场范围内的顾客提供一套完整的专业的电子相关产品服务链，且均具备世界领先的技术优势，这在全球都十分具有竞争力；对于美国平达来说，它在这个电子显示行业内拥有超过30年的应用经验及专有技术，能够帮助整个公司提高产品技术和服务水平。两家企业各具特点的产品研发技术将促进双方在电子专业显示领域全产品线的技术创新协同。第二，管理经验协同。对于利亚德来说，它的管理体系十分规范，自身也拥14 3利亚德并购美国平达的案例分析有一个拥有丰富国际视野的专业管理团队，同时也能够处理好同中国政府之间的关系；对于美国平达来说，拥有30多年的管理经验是它最大的竞争优势，其团队拥有丰富的国际运营经验。因此合并以后，两者能够在人力管理经验上互为补充，开展全球化经营，实现管理经验协同，这对于利亚德未来实现成为全球市场龙头企业目标有着重要意义。第三，客户资源协同。对于利亚德来说，它拥有全球市场占有率第一的LED小间距电视产品；对于美国平达来说，它则拥有行业领先的拼接LCD等优势产品。这样一来，美国平达能够轻松引入LED小间距电视产品，利用已有的销售渠道迅速实现销售目标，同时还可以让其拼接LCD等优势产品借助利亚德快速占据中国市场：而利亚德的LED小间距电视产品则可以借助美国平达在北美市场的品牌影响力和现有销售渠道由商用领域延伸至高端家用领域。两者在客户资源和销售渠道上的互相补充将极大的释放销售潜力，在国内外市场的占有率和盈利水平将会进一步提升。3.1.4获取专业的优势资源利亚德自身拥有很多方面的优势，也正是这些优势让利亚德公司规模越来越大，但是术业有专攻，利亚德有着自身的优点当然相应的也存在缺陷。比如：利亚德在高端影院设备方面还存在一些缺陷，创新不够；另外利亚德的品牌影响力还是比较小，限制了其国际化战略的实施。因此在并购完成后，利亚德可以轻松获得美国平达诸如研发技术、品牌优势等方面的资源。具体来说，利亚德能够获得以下几个方面的优势资源：第一，技术优势。美国平达在一些自己的专有技术领域十分具有优势，处于行业领先水平。比如说，美国平达在定制一对一顾客方案时，能够极大的发挥自己各方面的技术优势，能够把这些专有技术快速集成。换句话说，美国平达拥有先进的研发技术、完善的配套设施、完整的测试流程、丰富的实践经验，不管客户的标准要求多严苛，总能挑选出符合这些高标准客户要求的组件并实施系统集成。在这些方面，利亚德做的不如美国平达，并购以后能够更好的引入这些优势技术资源，让自己的管理研发团队去学习、去丰富自己的经验。第二，品牌优势。美国平达是一家已经发展了30多年的成熟电子显示产品企业，它在成立之初就以提供高标准高质量的产品服务作为企业发展目标。因此它旗下的很多品牌在行业中得到了很高的市场认可，比如Planar和Runco等品牌，自有品牌的市场美誉度持续提升。发展到如今，在北美市场，美国平达的一15 利亚德跨国并购美国平达案例分析些产品以及配套的后续解决方案服务已经成为高端品牌的代表了，拥有极高的产品附加值和品牌溢价能力。利亚德由于打入北美市场才短短几年，市场占有率不高，进一步在北美拓展市场需要极高的推广销售成本。因此现在，美国平达在美国当地的品牌影响力已经十分强劲，利亚德可以利用美国平达的品牌来促进自己的LED产品在北美市场的推广，营销推广成本能够降低很多，经营效率也得到提高，良好的品牌效应将使利亚德快速提升其产品在北美电子显示产品和高端家庭影院产品市场的占有率。第三、渠道优势。美国平达经过几十年的发展，已经形成了十分成熟的营销策略，在全球拥有近三千家的销售渠道，在各国当地也培养出了一批专业的销售人员，并且不断地优化提高代理商管理体系，以此来和当地代理商形成一种共赢的营销局面。通过构建完善的网络营销体系，美国平达已深入到了多个市场，为这些市场上的客户优质的电子显示系统服务及后续解决方案。如今，美国平达的产品终端用户包括了很多的知名企业，如谷歌、微软和星巴克等。可以说，美国平达在全球数字标牌显示市场拥有坚实而广泛的客户基础，它拥有着优秀的营销渠道，同时顾客质量也得到了保障，这些因素均为美国平达的高市场占有率建立了坚实基础，利亚德利用其产品与美国平达产品具有重叠性的这个特征，能够快速有效的促进各种电子产品在终端客户的推广。3.2并购方式分析3.2.1设立新公司开展并购利亚德在并购美国平达的时候并不是自己或者其子公司直接去并购，而是通过其子公司利亚德美国设立一个全新的子公司利亚德俄勒冈去进行并购，并在完成并购后，利亚德俄勒冈完成使命被解散。这种在海外新注册成立一家子公司去并购的方法是国内公司常用的方法。利亚德选择之所以这种方法来并购，具体原因有下面几个：第一，法律政策因素。这是大多数企业会选择设立新公司开展并购的首要原因，利亚德也不例外。因为跨国并购是发生在两个国家，在并购过程中自然会涉及到两个国家的法律政策，这就难免会发生一些法律上的冲突，增加了并购失败的概率。为了更好的降低并购失败的可能性，利亚德在原有传统方法基础上加以创新，利亚德自身并不直接参与整个并购流程，而是让已在美国经营了一段时间的、熟悉美国法律政策的利亚德美国去注册成立一家子公司，然后让这家子公司16 3利亚德并购美国平达的案例分析去进行并购，两个企业处于同一个国家的法律框架之下，可以避免不必要的法律纠纷。这样一来起到了双重保险的作用，失败成本降到最低，一家外国公司并购另一家外国公司，操作起来更为便利，被并购的外国公司也有更多的法律保障第二，财务结构因素。并购前，利亚德自身的净资产只有11.7亿，而并购金额高达10亿人民币，几乎和利亚德的净资产相当，这巨大的金额会给公司财务资本结构带来巨大冲击，会影响到利亚德正常的经营活动。所以利亚德选择把自身相对独立于整个并购过程之外的这种方式，除了有法律因素的考虑，财务因素也是一个关键因素。因为最终是子公司利亚德美国去并购美国平达，所以两个公司之间的资金往来并不会直接影响到利亚德本身，可以使当年本公司的财务报表不会受到太大冲击，一些关键指标也不会被这次并购金额受到影响。此外，并购完成以后，利亚德也要将俄勒冈给解散，这时利亚德美国又起到了一个保障的作用，利亚德美国这个平台很好的保障了后续的利润回收，以及使得税收结构也多了一个环节。第三，后续经营因素。并购是有风险的，采用这种框架，万一并购失败，清算起来也比较方便。在利亚德这个案例中，目标公司美国平达是属于利亚德美国的子公司。这样一来，美国平达的债务仅是属于利亚德美国，从而限制了利亚德对美国平达承担债务，降低了利亚德并购的后续风险。3.2.2独特的融资方案利亚德在并购美国平达的时候采取的是前期内保外贷以及后期非公开股权筹资的独特融资方案。何谓内保外贷，具体来说，首先境内母公司向境内银行分行提交申请，让该分行为海外子公司开立担保函，然后境内分行向海外离岸中心出具担保函，最后海外子公司得到担保从离岸中心融入资金。利亚德前期的内保外贷方式是为了让利亚德香港快速实现募集到并购资金的目标，具体来说，内保外贷对利亚德具有以下几个作用：第一，快速募集资金。如果让利亚德香港直接去募集并购资金，由于其资信的不足，失败的概率很高，很难及时募集到足够的资金；同时利亚德直接去募集资金，由于涉及到了跨境交易，会面临着漫长的审批。因此，利亚德通过内保外贷这种方式可以提高资金到位的速度，极大的提升了工作效率。第二，节省融资成本。一方面，如果利亚德通过先在中国的商业银行提供担保来借入美元，然后再将募集到的资金转至美国去进行并购，这样做会让利亚德17 利亚德跨国并购美国平达案例分析面临严格的审批和高额的成本；另一方面，如果直接去采用股权融资的方案，资金到位比较慢，时间周期比较长，对公司的经营效率十分不利。因此利亚德选择内保外贷这种方式，让国内银行为利亚德香港出具担保函，民生银行香港分行得到担保函后给利亚德香港提供贷款，避免了效率低下的情况出现。第三，避免汇率风险。利亚德如果直接在国内借入美元，在借贷过程中会受到人民币兑美元汇率变化的影响，所以利亚德香港直接从民生银行香港分行贷款可以避免汇率波动的风险。然后通过后期的非定向增发募集资金20亿元，一方面利亚德可以快速提前偿还所借资金，避免这笔巨大的负债给整个集团后期可能会带来不利影响，同时也较好地维持了利亚德的资信状况；另一方面可以将剩下的10亿资金用于公司后续规避各种不确定性风险的运营资金。但是，这里由于存在着一个募集资金到位的时间问题，后期偿还也存在着汇兑风险的问题，因此利亚德外贷的主要原因应该是为了节省融资成本、简化审批程序。3.2.3现金并购支付手段通常来说，兼并收购支付手段主要有现金支付、股权支付、杠杆支付以及结合了以上三种的综合支付方式。这四种支付手段各有优缺点，其中利亚德使用的现金支付手段是一种传统的并购支付方式，这种支付方式是最早出现的。现金支付手段存在着一些缺陷，比如说，它给并购方带来巨大的现金流负担，使得流动性变差。利亚德作为并购方自然清楚现金支付会带来很大的风险，尤其在并购前的几年，利亚德的资产负债率并不低，通过对利亚德近几年的资产负债表的统计计算，得出利亚德资产负债率变化具体如下表3-2所示：表3-22012-2015利亚德资产负债率变化表2012201320142015利亚德34.15%40.70%43.53%54.44%同行业平均值37.18%35.45%32.25%29.03%资料来源：利亚德2012-2015年的年度报告由上表可知利亚德在2014年到2015年的资产负债率一直上升，而且它的平均资产负债率与电子制造行业的平均水平相比是偏高的。但利亚德依然选择这种方式来收购美国平达，本文通过分析有以下几点原因：第一，整合价值链。对于利亚德来说，它要迅速实现国际化战略，并购美国18 3利亚德并购美国平达的案例分析平达是极佳的手段。两家公司有着相似的产业链、价值链，同时又互相拥有不可替代的优势、可以互为补充。因此，利亚德以整合价值链为动因的并购，通过向美国平达直接注入优质资金，从而通过减少外部交易成本以及提升产业内各价值增值点的粘合度来降低生产成本和采购成本，从而使两个公司的协同效应发挥出来。第二，操作更简单。这对于利亚德来说也是选择直接全现金支付方式的重要原因，利亚德这次收购美国平达在最终目的就是：加速公司的全球化战略布局，进一步拓展海外市场，并有利于加速LED小间距电视向海外市场的渗透，全面迎接LED小间距电视的爆发期。因为现金收购在四种支付方式当中最为清晰明了，它具有操作方式简单、现金流走向清楚、迅速完成并购交易等优势。第三，公司信用高。利亚德经过近20多年的经营在行业内享有很高的信誉度，在国内已拥有一定的品牌影响力，再加上又有政府政策的大力支持。以公司股份作为担保很容易募集到足够的资金来收购。另外在LED行业发展如此好的情况下，作为行业龙头企业的利亚德自然愿意选择冒一些风险去换取其他支付手段所不具备的优势。因此基于以上三个原因的分析，在利亚德看来，现金并购手段是此次跨国并购最有效的手段。3.2.4全部股权收购从收购标的的角度出发，跨国并购类型可以分为三类：（1）资产收购，收购方从自己的实际需要出发，将所需的资产从目标公司购入，完成收购目标；（2）股票收购，相对于资产收购规模大了一些，收购方将目标公司的股票购入，从而实现相对控股的目标；（3）兼并，也就是全部股权收购，所需的资金规模也最大，收购方100%购买目标公司股票从而实现绝对控股。根据中国企业海外并购案例库的统计，从1986年中国国际信托投资公司收购加拿大赛尔加纸浆厂起，将到2012年为止所有发生过的并购案例通过统计，可以得到下图的情况分布：19 利亚德跨国并购美国平达案例分析跨国并购种类占比图8.74%33.98%57.28%资产收购股票收购兼并图3-2跨国并购种类占比图资料来源:中国企业海外并购案例库由上图可知，其实在我国超过一半的海外并购活动都是通过股票收购完成的，即仅仅是实现部分控股或相对控股即可。大部分企业都不会选择以兼并的方式去进行海外并购，使用此方式企业占比仅为9%。原因在于兼并耗资较多，且承担的风险较大，且完全收购对方企业的做法，必然引起对方国家和企业的警觉，增加市场排斥力量。而利亚德之所以选择全部股权收购，即用兼并的方式去跨国并购美国平达，通过分析认为是利亚德想在短期内实现企业的规模效益。利亚德通过产品种类数量来增加绝对规模，通过市场占有率和产品竞争能力来提升相对规模。利亚德为了避免并购完后美国平达（利亚德）遭到当地市场排斥，它选择遵循外国公司还是应由原有外国团队管理好的原则，将管理权力全部授予美国平达（利亚德）自己，保留原有美国平达的管理团队，让这些管理团队凭借对北美市场的熟悉以及先进管理经验最大的发挥公司的效用。3.3并购对利亚德股价表现的影响对于此次的跨国并购是否给利亚德及其股东带来绩效，传统的分析方法一般是通过分析公司的财务报表得到重要的财务指标，利用这些指标去评价企业的绩效。但利亚德于2015年年底才完成整个并购流程，在2016年初，两家公司才基本完成整合。因此目前距离并购完成只有2年左右的时间，通过财务指标去分析利亚德并购绩效不是十分合适。此外，在2015和2016年期间，利亚德还有其他的并购活动的发生，像在2016年利亚德又进行了一系列的比较大规模的并购活20 3利亚德并购美国平达的案例分析动，财务指标容易受到这些事件的影响。因此本文选择通过分析股票市场指标来评价利亚德此次并购美国平达的绩效，即分析股票市场对利亚德并购活动的反应是否积极。具体来说，对于利亚德并购绩效的分析，本文主要是基于股票市场从短期市场绩效和长期市场绩效两个角度来进行研究。3.3.1短期股票市场绩效分析上市公司的并购市场绩效主要通过它的股票市场表现来反映，即并购事件发生以后，股票价格的波动情况。企业的股票价格在出现并购活动以后会发生一定的浮动，从而使得股东财富也随之发生变化。因此通过比较利亚德并购美国平达前后的股价的变动，我们可以得到并购前后利亚德的市场绩效。但是在真正并购过程当中，并购公司的收益状况和所选择的样本和事件窗口之间有一定关系，选择不同的样本和事件窗口导致得出的结论也会发生变化。但是，事件研究法对于研究利亚德并购的股票市场表现提供了很好的依据。首先，我们来回顾下利亚德在并购美国平达前后发布的一些文件，2015年7月利亚德发布了《利亚德光电股份有限公司重大事项停牌公告》，在发布完这个公告以后，利亚德股票暂停交易；利亚德于2017年8月发布了《关于并购PLANARSYSTEMSINC.100%股权的公告》，这天依然还处在利亚德的股票停牌期内，整个停牌期历经了3个月，到2017年10月股票才恢复交易。因此，在整个案例的研究过程中，所选择的事件期剔除公告日这天，将公告日前后的10个交易工作日作为案例分析的事件期。即该研究方法把事件公告日作为T0，剔除掉事件公告日，选取前后区间[-10,10]共20个交易日作为事件期，然后使用利亚德和创业板的每日收盘价格来计算处于事件期间内的利亚德股票和创业板的日收益率。接着使用计算出来的日收益率间的差额来计算超额收益率并加起来计算出最终的累计超额收益率。具体计算如下表3-3所示：21 利亚德跨国并购美国平达案例分析表3-3利亚德和创业板的日超额收益率与累计日超额收益率统计表利亚德日收益率创业板指数日收利亚德日超常收利亚德累计日超常收事件期（%）益率（%）益率（%）益率（%）-1010.015.804.214.21-910.011.668.4112.62-8-0.18-4.994.8117.43-78.761.437.3324.76-69.515.953.5628.32-52.072.33-0.2628.06-4-0.681.21-1.8926.17-3-0.340.50-0.8425.33-23.082.440.6425.97-1-4.17-2.36-1.8124.1600.000.000.0024.1619.99-0.4310.4234.5822.521.441.0835.663-4.91-3.07-1.8433.824-0.460.00-0.4633.3650.42-0.280.7034.066-1.75-1.870.1234.187-2.35-0.11-2.2431.9485.006.38-1.3830.569-3.85-0.76-3.0927.47101.483.77-2.2925.18资料来源：国泰君安数据库根据表3-3，我们可以得出事件期区间内利亚德和创业板指数日收益率走势比较图，具体如下图3-3所示：22 3利亚德并购美国平达的案例分析利亚德和创业板指数日收益率走势比较图121010.0110.019.999.518.76865.85.956.38543.773.0822.072.332.442.521.661.431.211.441.480.50.420-0.180-0.43-0.460-0.28-0.11-0.68-0.34-0.76123456789101112131415161718192021-2-1.75-1.87-2.36-2.35-3.07-4-4.17-3.85-4.99-4.91-6利亚德日收益率（%）创业板指数日收益率（%）图3-3利亚德和创业板指数日收益率走势比较图根据上图所示，我们可知在并购事件公告日之前的10个交易日类，有6个交易日的股票日收益率高于创业板的日收益率。由此我们推测，可能是由于市场依旧并非那么有效，一些市场敏感投资者已经提前获知并购内幕信息，从而获得了超额收益。反而一旦并购公告发布出来以后，利亚德仅有4天的日收益率高于创业板水平，公布后的第一、二天最为明显。根据表3-3剩下的利亚德日超常收益率和利亚德累计日超常收益率两组数据可以得出利亚德在并购活动过程中的股票上次短期绩效的走势情况，具体如下图3-4所示：并购前后利亚德短期市场绩效走势图403534.5835.6633.8233.3634.0634.1831.943030.5628.3228.0627.472524.7626.1725.3325.9724.1624.1625.182017.431512.621010.428.417.3354.214.813.560-0.26-0.840.6401.08-0.460.70.12-1.89-1.81-1.84-2.24-1.38-3.09-2.29-5123456789101112131415161718192021-10利亚德日超常收益率（%）利亚德累计日超常收益率（%）图3-4并购前后利亚德短期市场绩效走势图23 利亚德跨国并购美国平达案例分析将表3-3、图3-3和图3-4结合起来看，并购事件公告前，利亚德股票的10个交易日有6个交易股票日收益率高于创业板的日收益率，日超额收益率表现明显优于创业板指数（只有四个交易日略差于创业板）；在并购公告之后，利亚德前两个交易日的日收益率显著高于创业板指数的日收益率，同时累计超额收益率达到最大值35.66%，之后逐渐回归理性，累计超额收益率慢慢下降，在事件期最后一天到达25.18%。由以上分析可知，并购公告日前，提前获得并购消息的市场投资者开始行动，获得超额收益，在公告日之后，部分投资者开始做出反应，收益率继续上升，而后投资者趋于谨慎理性，累计超额收益率也随之慢慢回落，累计超额收益率随着跨国并购事件被公告出来后从显著开始转为不显著状态。根据公告前后市场表现可得：利亚德日超额收益率不断提高；累计超额收益率稳定在25.18%以上，其中峰值曾到达到35.66%；此次并购使利亚德获得正的短期市场绩效。3.3.2长期股票市场绩效分析通过对前面利亚德并购活动过程中短期股票市场表现的分析，利亚德在事件期的各种指标表现均是良好的，即并购事件确实给利亚德短期市场绩效带来正效应。但并购活动能否给利亚德带来长期股票市场绩效，还需要进一步进行探讨。接下来，就此次跨国并购能否给利亚德带来长期市场绩效进行具体分析。与分析短期市场绩效的方法类似，选取2015年8月到2016年12月的月超额收益率和累计超额收益率来对利亚德进行长期市场绩效分析。具体来说，月收益率是由每月的所有交易日的日收益率平均值得出，其他指标的计算方法和短期市场绩效的计算方法一致。通过计算得出利亚德月收益率、创业板月收益率、利亚德月超额收益率、利亚德累计月超额收益率，统计归纳得出表3-4。24 3利亚德并购美国平达的案例分析表3-4利亚德和创业板的月超额收益率与累计月超额收益率统计表利亚德月收创业板指数月利亚德月超常收利亚德累计月超事件期益率（%）收益率（%）益率（%）常收益率（%）2015.78.74-11.1519.8919.892015.8（停牌）0.000.000.0019.892015.9（停牌）0.000.000.0019.892015.107.2019.00-11.808.092015.112.087.84-5.762.332015.1213.261.5511.5113.842016.1-27.24-26.53-0.7113.132016.2-5.62-5.710.0913.222016.338.2019.0519.1532.372016.49.81-4.45-1.8146.632016.514.780.9814.2660.432016.66.173.1513.8063.452016.70.22-4.733.0268.402016.8-2.303.274.9562.832016.9-1.29-1.91-5.5763.452016.102.320.461.8665.312016.113.611.082.5367.842016.123.95-10.1214.0781.91资料来源：国泰君安数据库同样，根据表3-4可以得出并购活动过程中的利亚德股票月收益率和创业板指数月收益率走势图，具体如下图3-5所示：利亚德和创业板指数月收益率走势比较图504038.230201919.0513.2614.78108.747.27.849.816.170002.081.550.983.150.223.272.320.463.611.083.95-5.62-4.45-4.73-2.3-1.29-1.91-10-11.151234567891011121314151617-10.1218-5.71-20-27.24-30-26.53-40利亚德月收益率（%）创业板指数月收益率（%）图3-5利亚德和创业板指数月收益率走势比较图25 利亚德跨国并购美国平达案例分析由上图可以看出，在发布并购公告之后，除了2015年8月和9月停牌之外，在利亚德剩下的月份中，大部分月收益率高于创业板指数的月收益率。值得注意的是，在2015年10月和2016年8月这两个月，利亚德月收益率表现差于创业板指数的月收益率，认为主要原因是股票复牌后投资者更趋理性处于观望状态以及2016年8月又发生了其他并购事件。总的来说，虽然受到了其他因素的影响，但从长期来看，大部分投资者是看好此次并购的，市场反应也是比较积极的。同样，和短期市场绩效分析方法一样，根据表3-4的利亚德月超常收益率和利亚德累计月超常收益率两组数据可以得出利亚德长期市场绩效走势图，具体如下图3-6所示利亚德长期市场绩效走势图1008081.9168.467.846060.4363.4562.8363.4565.3146.634032.372019.819.89919.8919.8919.1513.8411.5113.1313.2214.2613.814.078.090002.33-0.710.09-1.813.024.951.862.53-5.76-5.57123-11.8456789101112131415161718-20利亚德月超常收益率（%）利亚德累计月超常收益率（%）图3-6利亚德长期市场绩效走势图将表3-4、图3-5和图3-6结合起来看，除去2015年8、9月的两个停牌月份，其余的月份只有4个月表现为负的月收益率，表现优异；从利亚德累计月超常收益率来看，在计算期区间内总体处于上升的趋势，最终累计月超额收益率为81.91%，在未来依然呈现上升趋势状态。综上所述，并购美国平达活动确实给利亚德带来了好的短期和长期股票市场绩效。利亚德能够利用并购后所带来的各种优势资源，有效的对这些资源进行充分整合，进一步提升企业的核心竞争力，同时凭借自身全球首创的LED小间距电视研发技术，进入了一个企业发展高速运转期，投资者十分看好利亚德的未来发展前景，股票市场表现优异，短期市场业绩及长期市场业绩均表现良好。26 4存在的风险及应对措施4存在的风险及应对措施4.1存在的风险4.1.1法律政策风险在这个瞬息万变的世界，没有任何东西是恒定的。同样任何国家的政策也都是在不断变化着的，世界上的任何一个因素的变动都可能导致国家政策的改变。国内政治经济发展的形势、国家之间微妙的政治关系、社会变革，这些因素的存在都给利亚德未来发展带来了不确定性。比如说，美国总统特朗普于2017年12月22日正式签署了减税法案。该法案规定美国公司税将从以前的35%降到21%，同时在个人所得税方面，大部分税率也有所下降。随着美国这项减税法案的出台，对于利亚德在国内和北美市场的发展都带来了一定的影响。首先，从北美市场的角度来看，这项减税法案会降低美国当地企业的税负，美国企业将会更倾向于在美国本土进行生产，从而促进了国内就业和投资；同时这项减税政策的实施会吸引到美国本土以外企业资本流入，会有更多的企业乐于重新回到北美市场进行投资。与此同时随着同类LED电子制造企业的进入，这个行业的竞争会加剧。从这个方面来讲，利亚德和美国平达在未来的发展存在很大的不确定性。其次，从中国市场的角度来看，这将会导致原本在中国市场的投资资本流出，更多的外国企业可能会减少在中国的分公司。同样，一方面随着同类企业的迁移，行业竞争会有所缓解，另一方面，利亚德的原材料获取和加工成本也会随之上升。因此对于利亚德和美国平达未来的发展也存在着很大的不确定性。综上所述，随着国家政策的不断变化，新政策的出台与旧政策的淘汰，利亚德和美国平达必须根据具体情况进行具体分析，及时做出应对措施，这样才能从政府政策中发现机遇规避风险，可以在未来获得一个更好地发展。4.1.2并购融资风险由于利亚德跨国并购采取的融资方式为前期内保外贷、后期非定向增发筹资的方案，这种方法有着诸如审批成本低、筹资速度快、及时还款不影响信誉的优势，但是它也存在着一些缺陷，会给利亚德后续经营带来一定的风险。具体来说，前期，利亚德为了更快的筹集到并购资金，直接用自己的股东股27 利亚德跨国并购美国平达案例分析份给子公司利亚德香港做担保，让其去向民生银行香港分行借入相当于10以人民币价值的美元，这样做可以简化审批程序和成本，实现了节约时间的目的，而且也不存在汇兑风险，但是后期银行贷款的偿还是要用人民币的。因此后期的非定向增发融资就会存在两个风险：其一，融资得到的资金不可能一步到位，会存在一个时间差的问题，而人民币兑美元汇率是时刻都在波动的，因此在偿还期当日的汇率是不确定的，这就导致了人民币汇率贬值风险的出现，人民币贬值意味着美元升值，意味着更多的人民币去偿还所借美元；其二，筹集资金到位不及时也是一个问题，一旦投资者的资金没有及时到位，利亚德会因为没有准时还款而是自己的信誉度受损。综上所述，并购成功后利亚德还面临着一个并购融资的风险，如何处理好借入资金偿还问题是需要利亚德谨慎考虑的。4.1.3市场竞争风险目前，LED行业全球形势一片大好，更新换代速度十分迅速，企业进入行业快，被淘汰的速度更快。虽然，利亚德和美国平达在各自市场上的品牌知名度、产品质量、生产设备、成本控制、管理经验、客户资源都十分具有优势，与行业内知名客户建立了长期稳定的合作关系，可以形成很好的优势互补、协同效应。但是，在未来电子科技产品持续革新发展、新供应商不断进入以及市场集中度进一步提高的大趋势下，利亚德和美国平达依旧面临着主要客户的供应链中被其他竞争对手替代、竞争优势不断下滑的风险。由于市场竞争加剧，利亚德在未来可能会遇到一些不利于自身发展的情况，比如说，销售产品的价格降低、销量一直难以提升、企业失去发展机会。而且，利亚德在和美国平达签订并购协议的同时，还和美国平达签订了一个对赌协议，协议规定了利亚德和美国平达成功合并后的未来几年的并表利润（在2016年就要实现0.15亿的并表利润）。在面临着未来竞争不断加剧的LED电子行业，并购后的两个企业能否实现承诺业绩也存在着风险。4.2应对的措施4.2.1设立专门的风险管理部门由前述分析可知，利亚德在成功完成并购美国平达活动后，还存在着各种各样的风险，这些风险会影响到未来两家企业优势整合的效果，对它们未来发展会28 4存在的风险及应对措施带来负面影响，因此防范这些风险的关键就是设立一个专门的风险管理部门。具体说来就是每个企业都应该依照有关的企业风险管理制度，对一系列或某一项具体的并购活动设立一个专门的风险管理委员会。这样就能对各种潜在的风险更快的做出反应，并形成相应的风险评价报告并归档，为后面的并购活动提供参考。4.2.2灵活运用金融衍生品对于并购融资风险的防范，运用金融衍生品是一个很好的防范措施。在利亚德预期未来会面临人民币汇率下跌的风险时，可以通过引入外汇期货或者期权类似的金融衍生品，进行套期保值、风险对冲，这样可以有效降低因人民币贬值而带来损失的风险。另外，对于资金到位不及时导致不能立刻还款，利亚德可以采取后期融资方式多元化的办法来规避这种风险，从而维护自身的信誉度。4.2.3不断进行产品创新产品不断创新发展是一个企业的立身之本，这也是吸引顾客、提高品牌影响力、战胜竞争对手的根本方法。利亚德在收购美国平达后，两家企业要把握住自己的优势，充分发挥双方最大的效用，利用双方已有的优势资源不断进行研发创新。具体来说，两家企业可以经常开展科技产品创新交流活动，将双方的最新研发技术相互交流，取长补短，互相改进，使自己的产品更具竞争力。只有通过持续创新，两家企业的规模才能发展的越来越大，使整个集团在全球越来越具影响力。29 利亚德跨国并购美国平达案例分析5结论与启示5.1结论在企业不断发展成长的过程中，并购是必不可少的。尤其对于想要拓展海外市场的，相较于直接在海外设立一家子公司去开辟市场，并购一家已在当地拥有影响力的优质企业的成本更低一些，企业可以短时间内获得海外发展所需的各种优势资源，通过资源整合互补，形成协同效应。但需要注意的是，虽然直接跨国并购这种方式存在很多优势，同样它在并购前期、中期、后期也会存在很多的不确定性。本文通过具体的研究，得出以下结论：第一，通过对利亚德跨国并购的动因分析，可以得出以下三点并购动因：国家政策的大力支持，利亚德自身国际化战略的实施要求；利亚德和美国平达业务类似、各具特色，可实现很好的优势互补；美国平达大部分业务都集中在北美市场，在当地拥有竞争力和影响力，利亚德能借助美国平达的营销渠道去开拓北美市场。第二，通过对利亚德跨国并购的方式分析，可以得出利亚德并购方式还是偏激进型的，而且使用方案十分独特。利亚德选择这种激进的并购方式主要基于以下几点原因：国内LED电子市场一片繁荣，竞争激烈，利亚德必须抢先一步占据海外市场，占得先机；利亚德在国内属于行业的龙头企业，拥有一定的信誉度，能够为子公司提供担保借入大量并购资金；利亚德在并购前已进行充分的前期调查，对此次并购成功具有十分把握，并且也准备了充分的避险措施。第三，通过对利亚德跨国并购过程中股票价格表现的分析，不论是利亚德的短期股票市场表现还是长期股票市场表现，对于利亚德这次的并购，市场反应都是积极地，投资者都是持支持态度的。第四，虽然利亚德在并购前后已经制定了详细的规划，目前并购事项也进展的十分良好，双方目前都取得了良好的收益。但是并购对一个公司的影响是一个漫长的过程，后期依然会存在着很多的不确定性。如：法律政策风险，未来两国政策可能随时发生变化；并购融资风险，后期人民币得贬值会加大偿还美元贷款的人民币压力会上升，资金到位不及时导致无法立刻还款；市场竞争风险，目前LED市场一片繁荣，存在很多潜在进入者的威胁，并购时达成的对赌协议未必能实现。利亚德要在企业内部设立相应的专门并购风险管理部门，来应对可能出现30 5结论与启示的潜在危机。5.2启示利亚德并购美国平达是我国弱势上市企业并购外国强势公司的典型案例，最后的成功并购的结果也绝非偶然，利亚德从并购前期就结合自身企业特色设计出一套优秀的并购方案，虽然不同企业会根据自身特点选择适合自己的并购方式，企业在选择的衡量指标都具有自身的特点，但就整体而言，本案例仍对国内的其他上市公司具有一定的意义和启示。第一，密切关注行业动态和政府政策在如今这个信息化时代，要不断关注各种行业动态的变化和政府政策的导向，掌握了有效信息的企业才更有竞争力，才能在行业保持生机和活力。企业时刻关注和自己行业相关的业务，把具有潜力的业务迅速发展起来，把握住每一次重要的机会，跨国并购在这方面就起到了很大的作用。利亚德在进行其国际化战略发展的时候，就不断关注国内外LED电子行业的发展，经过充分市场调查，发现了美国平达很多业务是自己不具有的，而且可以对自己业务形成互补，很具有发展潜力。因此利亚德就把握住了这次机会，将美国平达和自己合并，虽然承担了巨大的财务风险，但是其合并后未来的发展潜力是不可限量的。因此，其他企业也应该密切关注和自己行业相关的变化，运用科学合理的方法对行业进行分析，把握住机会。同时要密切关注着政府政策动向，对于对自己发展有利的政策要充分利用起来，而那些会限制自己发展的政策要尽可能避开。企业对于国家政府的一些政策性支持要积极争取，这样一来，有了政策的有力支持，并购风险可以得到有效的控制。第二，制定科学的发展战略企业并购之前所制定的跨国并购方案应该符合企业内部之间的整体发展，要有相对应的发展战略作为支撑，即清楚的知道未来企业要如何发展。这就说明形成科学的战略思想是十分关键的，决定着所选择的并购目标是否正确以及所制定的并购方案是否合理。目前在我国很多行业存在一种现象，由于有些企业之间存在着激烈竞争，在还没有清楚的知道自己未来发展方向，这些企业可能就会开始盲目追求并购数量，盲目扩张企业，它们的并购的结局自然就是以失败而告终，最终损失巨大。31 利亚德跨国并购美国平达案例分析利亚德就很好的规避了这一点，它虽然在决定并购时充满胆识，但在并购前清楚的知道自己要并购什么类型的企业，这与它们有着科学的发展战略思想是密不可分的。利亚德至始至终有着一条明确的发展战略思路：始终坚持以LED主业为基础，不断丰富和拓展主业板块、打通产业链，持续发起多轮海内外双向外延式并购。因为有着这明确且科学的发展战略思想，利亚德的几次大胆的并购最终都是成功的。因此，企业在制定科学发展战略时要考虑是否符合自身的未来发展，规划出企业在各个时期所需达到的目标，以及达到目标的做法。当进行海外并购的时候，企业一定不能够盲目选择目标，应当基于自身的发展战略来行动，提高成功率。第三，做好并购前期规划在制定并购方案前，企业除了要考虑并购方案符不符合自己的发展战略，还要做好并购前期规划方案。因为企业在制定方案过程中，既会关系到企业跨国并购前的并购动因、财务结构等因素，还会给企业跨国并购后的经营状况，汇兑风险等带来影响。具体来说，主要有以下几个方面：首先，企业要能组织一批专业团队去进行背景调查工作。调查内容要涉及到并购的各方面，比如跨国并购的金融环境、被并购公司当地的法律政策。其次，跨国并购前，企业对一些宏观因素要充分考虑，比如说，两国的法律法规。这些宏观因素对于并购融资方式的选择会产生影响。最后，企业要综合考虑财务状况、并购动机等微观因素对并购融资方式选择的影响，从而选择最佳的融资方式。一个有效的融资方式可以极大的提高并购活动完成的效率。第四，制定合适的并购方案制定一个适合自己企业的并购方案至关重要，它关系到并购活动能否顺利开展，并购双方能否快速高效的整合，并购完成后能否发挥最大的效用、实现最大的效益。其中从利亚德并购美国平达这个案例中得到的最大的启示就是：适合大多数的企业的并购方案并不一定适合自己，每个企业都需要根据自身的特点去认真考虑选择适合自己的并购方案。利亚德整个并购方案是比较激进且创新的，它选择全现金支付方式，全部股权收购美国平达，这些方法都是具有一定的风险的，操作起来具有一定的难度，且很少企业会采用这些带有风险的并购方式。但是这种激进的方案最终证明是适合利亚德的，利亚德通过充分分析自身企业的经营状况，认为自身企业信用良好，32 5结论与启示且为了业务更好发展需要尽快完成并购。因此，利亚德再结合自身企业的特色进行多方面多维度的考量后，最终采取这项带有一定风险的并购方案，目前的并购结果也证明利亚德所选的并购方案是适合它的。33 利亚德跨国并购美国平达案例分析参考文献[1]包慕之，跨国企业并购整合探析——以中海油并购加拿大尼克森为例[J]，求知导刊2015（1）：54-59；[2]蔡灿鑫，中国上市企业跨国并购绩效及动因的实证研究[J]，复旦大学，2014（4）：16-19；[3]董莉军，谢家国，中国企业跨国并购成败的影响因素[J]，经济纵横，2014（1）：73-76；[4]董伟，中国企业对外并购短期财富绩效损益实证研究[J]，财经理论与实践，2010（31）：69-71；[5]窦红怡，企业并购整合效率评价指标体系构建与评价——基于模糊综合评价理论[J]，中国外资，2013（7）：118-123；[6]段世佳，我国企业跨国并购文化整合的若干思考[J]，现代商业，2008（6）：52-57；[7]冯根福，吴江，我国上市公司并购绩的实证研究[J]，经济研究，2001（1）：54-68；[8]华兴夏，基于财务分析法的中国汽车企业竞争力研究[J]，江苏社会科学，2011（5）：94-101；[9]贾镜渝，李文，郭斌，经验是如何影响中国企业跨国并购成败的——基于地理距离与政府角色的视角[J]，国际贸易问题，2015（10）：87-89；[10]柯银斌，康荣平，沈泱，中国企业跨国研发联盟初探[J]，经济界，2013（1）：33-47；[11]李建惠，赵华，芮文豪，基于事件研究法的并购绩效评价研究综述[J]，理论探讨，2008（4）：24-30；[12]李善民，陈玉置，上市公司兼并与收购的财富效应[J]，经济研究，2011（1）：23-31；[13]李梅，中国企业跨国并购绩效的实证研究[M]，武汉大学出版社，2010（8）：47-50；[14]刘月，跨国并购动因及绩效分折[J]，对外经贸财会，2006（11）：7-10；[15]林季红，刘莹，中国企业跨国并购绩效研究——以并购整合为视角[J]，厦门大学学报(哲学社会科学版)，2013（6）：15-15；[16]前三季度跨国并购逾1600亿美元上市公司成并购主力军[N]，证券日报，34 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致谢致谢两年的研究生学习时光短暂而又美好，在这两年期间有太多的感悟、太多的回忆。在研究生学习期间，遇到过很多的困难，同时也遇到了很多的良师益友，在他们的帮助下，我解决了一个又一个难题，获得了一个又一个收获。首先，我要感谢我的导师，在两年的学习生活中，他给予我了太多的帮助，他教会我如何做专业研究，如何积极思考。对于毕业论文整个写作过程，导师都耐心指导，不断督促我进行论文修缮。导师对学术的严谨态度深深影响着我，让我懂得了在今后学习工作过程中所要保持的严谨态度。因此我要向导师表达最诚挚的的感谢。其次，感谢金融学院所有的教授老师。他们秉承着信敏廉毅的校训以身作则不断督促我学习上进，使我两年的研究生生涯过的充实而有意义，学到了很多、收获了很多。最后，感谢在这两年遇到的同学，遇到难题时互帮互助，遇到喜悦时互相分享。这些温暖和感动已经与我的青葱岁月浑然一体。感谢我的母校，江西财经大学！衷心祝愿我的母校和老师同学，明天会更好！37
