积压企业债出笼推升城投债发行规模-10月城投债数据跟踪

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1、2013年11月4日中国经济积压企业债出笼推升城投债发行规模——10月城投债数据跟踪数据点评[1]10月城投债发行规模继续提升。10月城投债发行量由9月的838亿元升至982亿元。根据我们的估算，季调后的10月城投债发行规模也由上个月的786亿元提升至990亿元，回升态势比较明确（图1）。从联系人：同比多增数据看，尽管去年同期有一个较高基数，但10月城投债发行王艺伟规模同比增量的下降幅度仍在继续较前月收窄（图2）。010-56513193企业债带动10月城投债发行规模放量。此次城投债发行中，企业债是wangyw@ebscn.com绝对主力。10月单月城投企业债发行规模接近600亿元，与去年年末

2、分析师:的水平相仿。而相对企业债，中票和短融发行量并不是很高（图3）。徐高今年5月13日，发改委发布《关于对企业债券发行申请部分企业进行010-565130822专项核查的通知》。该文件规定：为规范企业债券发行申请企业行为，gaoxu@ebscn.com发行人和有关中介机构需认真做好自查工作。这导致了大量处于自查过执业证书编号：程中的企业债积压。而9月开始，与城投企业债同步，企业债券融资规S09305120800043模出现反弹迹象（图4，图5）。这在一定程度上说明，自查接近尾4声带来的积压企业债逐步释放应该是此次放量的主因，我们预计这一过程将会维持一段时间。债券发行票息率继续上扬。10月城投

3、债发行利率较9月小幅上扬（图6），AA级企业债收益率虽也同步上行，并小幅低于城投债的平均票息率（图7）。这一方面说明市场资金面偏紧仍在限制债券配置需求，另一方面，企业债的大量发行导致的城投债评级下沉也是城投债票息率提升的一部分原因（图8，图9）。我们对10月城投债数据做偏正面的评价。10月城投债发行类别中，建筑工程类仍然占主体（图10，图11），可见城投债仍然是基建投资的主要融资手段之一。而今年4月起城投债的缩量令基建投资资金来源受到一定限制，3季度起的基建投资发力也基本上是表内信贷独力支撑的（图12）。所以，城投债的放量将会分担表内信贷的部分压力，对基建投资形成支持，我们对其做偏正面评价。不

4、过，虽然此次城投债放量得益于此前积压的企业债释放，并将持续一段时间，但鉴于目前高层对地方债务态度仍不明朗，明年城投债发行放量的持续性仍然有待观察。1城投债数据用Wind资讯中的个券数据加总获得。由于部分城投债存在跨市场发行，因此直接采用wind数据会出现重复计算问题，对此我们对原始数据进行了剔除重复项处理。另外wind会根据发债人业务说明的变更重新划分发行人发行的债券类型（包括历史债券），这种划分会影响城投债历史数据样本，但是由于变更幅度较小，对城投债特征的总体描述并不构成影响。2文件全文参见：http://news.hexun.com/2013-05-23/154426845.html310

5、月企业债券融资规模数据还没有公布，但根据wind统计，10月企业债发行规模由9月298亿元明显提升至676亿元。4媒体也报道过相关信息，详见：http://bond.eastmoney.com/news/1325,20130910321549175.html敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2013-11-4宏观快评图1.10月城投债发行规模继续回升图2.同比多增量的降幅较上月收窄月度融资规模（亿元）月度融资规模（亿元）160010001400800城投债发行规模：同比多增量城投债发行规模1200600城投债发行规模：季调10004008002006000400-2002000-400

6、-200-60020052006200720082009201020112012201320142005200620072008200920102011201220132014资料来源：Wind资料来源：Wind图3.企业债发行规模在10月大幅提升图4.企业债近期同步放量城投债月度发行规模（亿元，季调）月度净增量（亿元）70045006004000企业债3500500城投债中票3000400短融2500企业债券融资总额30020002001500100010050000-100-5002007200820092010201120122013200520062007200820092010201

7、1201220132014资料来源：Wind资料来源：Wind图5.城投债在企业债券融资中占比维持相对高位图6.10月城投债发行利率继续上扬…发行利率（%）发行利率波动方差（%）%，12月移动平均9月平均发行利率0.54587天回购利率0.4540城投债融资占企0.47发行利率波动方差（右轴）业债券融资比例350.356300.350.252540.22030.151520.11010.05500