招商证券-融资融券专题研究报告之二-基于融资融券的Alpha交易策略

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1、衍生品专题报告易海波曾敏杨晔86-755-83734434基于融资融券的Alpha交易策略yihb@cmschina.com.cn2008年12月25日融资融券专题研究报告之二基于PE选股的Alpha组合收益内容摘要：500%Alpha组合收益ß融资融券与交易策略构造：在融资融券条件下，投资者构造组合的约束放松，上证180收益400%可以在投资中使用交易杠杆和做空，自由构造出各种多空投资策略，实施包上证综指收益300%括Alpha策略、市场中性策略、配对交易策略、130/30策略等在内的多种复杂200%投资方案。100%0%ß融资融券条件下的Alpha策略：Alpha策略是对冲基金常用的

2、一种追求固定收98-10-3001-10-3004-10-3007-10-30-100%益的投资策略，它通过买入具有较高Alpha收益的证券组合，同时卖空具有市场指数特征的证券，对冲掉系统性风险，最终获得稳定的Alpha收益。在现有基于基金组合的Alpha策略收益融资融券制度框架下，可以通过购买股票组合或上市基金，并以其作为抵押20%10%融券卖空ETF，对冲系统性风险，达到捕获Alpha的目的。0%-10%07-10-2608-04-2608-10-26ß基于股票组合和LOF基金的Alpha策略：我们以小PE股票组合作为基础资-20%产，融券卖空上证180ETF构建Alpha策略组合，

3、在1998年10月至2008年-30%-40%10月的10年投资期间里，累计收益达到459.6%，复合年化收益率达到18.73%。-50%上证180收益-60%Alpha组合收同时，组合收益的系统性风险大大降低，组合收益与上证180指数的相关系-70%数为0.1161，而与上证综指的相关系数为0.0777。以博时主题行业、景顺长城鼎益、中银中国精选等三只LOF及其等权重组合作为基础资产，融券卖空上证180ETF构建Alpha策略组合。在2007年10月~2008年10月期间，四种Alpha策略组合也均获得比较稳定的正收益，同时系统性风险大大降低。相关报告ß基于封闭式基金的Alpha策略：

4、以高折价的封闭式基金作为基础资产，融券卖空ETF构造Alpha策略，持有至基金到期或基金折价率降至零值附近时进融资融券业务模式及其市场影响——融资融券专题研究报告之一行平仓，不仅可以获得基金的Alpha收益，同时也可套取封闭式基金的折价收2008/12/25益。以基金同德、基金科讯、基金融鑫、基金科汇、基金科翔五只封闭式基金为基础资产，融券卖空上证180ETF构建Alpha策略组合。在以2005年12月30日为起点，基金折价率首次降低到2%以内为结束点的投资期间内，各个Alpha策略组合均取得较高的正收益，同时系统性风险大大降低。敬请阅读末页的免责条款专题报告正文目录一、Alpha策略的

5、概念及实施方案..............................................................................3二、寻找Alpha策略的基础资产组合..........................................................................5三、基于股票组合、LOF和封闭式基金的Alpha策略................................................8四、问题与展望....................................

6、....................................................................14图表目录图1：Alpha策略构成示意图......................................................................................3图2：基于小PE组合的Alpha策略净值走势.............................................................9图3：基于小PE组合的Alpha策略各期收益...............

7、..............................................9图4：基于LOF的Alpha策略净值走势...................................................................10图5：折价封闭式基金贴水率及年化折价收益...........................................................11图