保险行业2018年报综述：2018底部尽显，2019稳健向前

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1、正文目录一、业绩：增速大幅缩窄，市场拖累投资51、回顾2018年，业绩增长原因？5（1）准备金明显少提5（2）剩余边际稳定摊销6（3）权益市场震荡下行，投资收益大幅下降62、展望2019年，业绩有望提速7二、价值：NBV改善逻辑被验证，EV穿越周期增长81、回顾2018年，NBV逐季改善，EV稳定增长82、展望2019年，上市险企价值增长有望提速10三、寿险：长期保障类产品占比提升101、回顾2018年，寿险负债端结构变化明显102、展望2019年，面子和里子均有望改善12四、产险：承保能力持续改善，关注非车业务增速121、回顾2018年，综合成本率

2、持续改善，但税率拖累盈利能力122、展望2019年，关注非车业务增长13五、投资端：权益市场下行调整，明显拖累投资收益率141、投资收益率：不同程度下滑142、资产配置结构：拉长久期是核心15六、投资建议151、行业建议152、个股建议15图表目录图1：上市保险公司2018年业绩增速5图2：2018年750天均线上移1BP5图3：上市险企准备金提取额对比5图4：上市险企剩余边际余额及同比增速（亿）6图5：平安剩余边际摊销及同比增速（亿）6图6：总投资收益规模及同比增速（亿）7图7：上实险企总投资收益率7图8：上市险企NBV增速9图9：上市险企NBVM

3、argin大幅提升9图10：上市险企内含价值增速9图11：上市险企总保费增速11图12：上市险企新单增速11图13：长期健康险增速11图14：长期保障产品占新单保费比重11图15：上市险企代理人增速12图16：上市险企代理人产能12图17：三大财险综合成本率13图18：三大险企费用率13图19：三巨头市占率持续提升13图20：上市险企净投资收益率15图21：上市险企总投资收益率15图22：保险行业历史PEBand17图23：保险行业历史PBBand17表1：750天移动平均曲线变化情况7表2：750天均线中性变动的影响7表3：2019年上实险企业绩测

4、算过程8表4：此上市保险公司EV增速拆分（百万）9表5：财产险公司2019年业绩测算表14一、业绩：增速大幅缩窄，市场拖累投资2018年上市险企合计净利润1447亿，同比增长2%，较上半年的35%明显缩窄。平安、太保、新华、国寿全年净利润分别为1074亿、180亿、79亿、114亿，增速分别为21%、23%、47%、-65%，上半年增速分别为34%、27%、79%、34%。上市险企全年业绩增速均较上半年明显缩窄，主要原因在于下半年权益市场进一步下挫，导致投资端收益率更低，进一步拖累业绩。其中新华、平安、太保仍保持两位数增速，得益于准备金的少提和剩余边

5、际的稳定摊销。图1：上市保险公司2018年业绩增速平安太保新华国寿150100500201020112012201320142015201620172018-50-100资料来源：1、回顾2018年，业绩增长原因？（1）准备金明显少提750天均线上移，“被吃掉”的利润明显减少。与2017年相反的是，会计估计变更在2018年贡献正向影响，预计主要为折现率的变动所导致。2018年750天曲线（20年期）上移1个BP，而2017年下移23个BP。平安、太保、新华、国寿2018年会计估计变更导致税前净利润变动分别为3亿、5亿、-50亿、121亿，而2017

6、年分别为-212亿、-90亿、-83亿、-90亿，今年的释放叠加去年的大额增提造成的低基数，共同拉动业绩增长。新华逆势增提50亿准备金，预计调整了部分其它假设，积蓄部分力量。图2：2018年750天均线上移1BP图3：上市险企准备金提取额对比3.763.74750天均线20035国寿新华太保平安100201720181213.723.7003.683.66-100-200-212-50-90-83-9001/02/1802/02/1803/02/1804/02/1805/02/1806/02/1807/02/1808/02/1809/0

7、2/1810/02/1811/02/1812/02/1801/02/1902/02/1903/02/19-300资料来源：wind，资料来源：wind，（1）剩余边际稳定摊销过去新单高速增长叠加目前重点发力保障类产品，推动剩余边际余额的雪球愈滚愈大，摊销预计随之增长，为利润贡献安全垫。平安、太保、新华、国寿剩余边际余额为7866亿、2854亿、1956亿、6079亿，同比增速依次为28%、25%、15%、18%，均较中报明显扩大，原因在于保障类产品增速持续提升，而其剩余边际和摊销均高于一般储蓄型产品。平安剩余边际摊销623亿，同比增长25%，在首年实

8、施IFRS9会计准则即遇上资本市场大幅调整，公司业绩仍保持稳定增长，剩余边际的摊销功不可没。展望未来，全行业