美债分析框架系列(二)：我们的经验及研究框架

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1、目录1美国经济增长的指标61.1GDP的三种核算方法61.2关于美国GDP增长的支出法：支撑及结构71.3关于美国GDP的收入法：私人财富是支柱力量81.4GDP的生产法：服务业是支柱产业91.5两个跟踪经济增长的高频指标102哪个增长指标更为重要113美国实际经济增速研判框架及四个周期133.1私人消费周期133.1.1最为领先的力量：私人消费133.1.2私人消费：价格的负弹性和外生性163.1.3消费与经济增长：风险的短期扰动173.1.4与消费有关的软指标183.2房地产周期193.2.1地产销售周期：货币周期的影子周期193.2.2经济的滞后周期：建筑投资周期203.

2、3库存周期：消费周期的后验指标213.3.1库存周期的四个阶段213.3.2库存周期的核心驱动力：产出缺口213.4政府支出周期：似有似无的逆周期力量223.4.1政府支出的顺周期及逆周期：逻辑及拐点223.4.2政府开支可能会变成一个顺势且后滞的周期233.5四个周期的迭代及我们的研判框架243.5.1周期的意义和高频跟踪数据汇总243.5.2接下来的实际增长：稳定且难见趋势264名义GDP增速的研判框架264.1关于柯布-道格拉斯生产函数264.2我们如何前瞻性推断4个分项275美国经济预测指标及效果295.1预测经济增长的软指标295.2OECD领先指标的前瞻性315.3

3、美国经济衰退的前瞻指标32图表目录图表1：美国实际GDP和名义GDP对比6图表2：美国国民生产总值的支出法、收入法和生产法关联6图表3：实际GDP各分项占比（历史均值）7图表4：三驾马车中净出口对美经济拉动率最低7图表5：各分项对美国GDP增速的贡献度（支出法）7图表6：个人消费支出对支出法GDP贡献最大7图表7：服务支出在个人消费支出项目中占比最大7图表8：投资中设备、知识产权对GDP贡献最大8图表9：私人部门贡献80%以上的美国GDP增长8图表10：美国经济对消费的依赖性更强8图表11：各分项对美国名义GDP增速的贡献度（收入法）9图表12：收入法对GDP贡献最大的是劳动者

4、报酬项9图表13：各分项对美国名义GDP增速的贡献度（生产法）10图表14：对生产法GDP贡献最大的金融、保险及租赁业10图表15：工业总产出指数和工业总产值11图表16：实际GDP和工业总产值11图表17：美国服务业增加值/GDP占比超70%11图表18：小结：美国经济增长指标调查对比12图表19：美国联邦基金利率与名义GDP走势对比12图表20：名义GDP增速与美债收益率的相关系数最高13图表21：长期看，美债利率是经济增长的映射13图表22：支出法GDP的细拆14图表23：一级科目中私人投资波动最高14图表24：个人消费支出、私人投资与实际GDP相关性高14图表25：私人

5、库存变化源于私人投资15图表26：私人投资滞后于个人消费支出1个季度左右15图表27：私人消费增长带动就业增加15图表28：私人消费增长带动劳动力成本增加16图表29：消费周期变化带动信贷周期变化16图表30：消费价格负向影响消费支出16图表31：输入性价格变动是物价变动最关键因素17图表32：输入性价格变动多数由油价变动引起17图表33：风险冲击使得消费支出与价格呈现正相关关系18图表34：密大消费预期领先个人消费支出18图表35：中小企业乐观指数资本支出计划领先美国私人投资2个季度19图表36：美国房屋销售领先于地产周期1年左右19图表37：房屋销售领先于消费周期20图表3

6、8：30年期抵押贷款按揭利率领先房屋销售1-2个季度20图表39：建材出货量领先建筑投资2个季度20图表40：建筑用品产值领先建筑投资3季度20图表41：建筑周期滞后于经济周期21图表42：库存的二阶变化和经济波动同步21图表43：美国库存周期的变动21图表44：新增订单领先美国增长约1个季度22图表45：产出缺口和供需缺口的同步性22图表46：OECD预测美国产出缺口将转正22图表47：美国产能周期和产出缺口息息相关22图表48：开支周期的逆周期力量仅在2000-2010年有所显现23图表49：美国财政长期赤字，缺乏逆周期扩张的基础23图表50：非农职位空缺领先政府消费&投资

7、24图表51：美国实际经济增速研判框架24图表52：预测经济增长的周期指标汇总和对比25图表53：美国经济领先指标的预测效果排序25图表54：石油供需缺口在下降26图表55：KLES增长模型中各个指标的含义27图表56：KLES预测值和真实GDP增速走势接近27图表57：资本投入增速与上游产能利用率相关系数在0.9以上28图表58：劳动力投入增速和单位劳工成本28图表59：布伦特原油价格增长率与美国中间能源投入增长率28图表60：PCE中各分项和油价间均有相关性28图表61：美国中间购买服务