金融关联、商业信用与企业融资约束——来自民营上市公司的经验证据

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4、eFromPrivateListedCompaniesDecember2015浙江财经大学硕士学位论文摘要经济转型30年来，我国民营经济从萌芽到百花齐放，俨然成为国家经济的中流砥柱。但是，法律制度不健全、金融体系不完善以及产权保护制度残缺等各种问题使得我国民营企业进一步发展面临诸多困境和挑战，其中之一便是融资难问题。特别是在2008年金融危机之后，诸如温州老板“跑路潮”和非法集资案件层出不穷。在这些事件背后有一个很重要的因素就是融资困境。为了应对融资约束，民营企业纷纷开始寻求一种非正式金融机制。金融关联通过加强企业与金融机构的联系，减少双

5、方信息不对称，建立声誉机制，提高企业金融技能，从而缓解企业融资约束。然而另一方面，倘若所建立的金融关联更主要的动机是金融机构出于对企业的监督，那么为了防止企业过度举债，金融关联反而有可能制约企业的融资行为。商业信用作为另外一种非正式金融方式，其实质上相当于一种短期融资。根据融资比较优势理论，资金供给方提供商业信用相对于金融机构提供资金信贷有信息获取、对于融资方的控制以及能够及时止损等三方面的优势。因此，商业信用是正式金融的一种很好的补充，在市场上广为存在。然而，商业信用的存在有两种动机，融资性动机和经营性动机，相对于经营性动机，融资性动机

6、往往是卖方市场，融资方使用商业信用的成本往往较高。因此，在融资性动机下民营企业存在不能得到商业信用或者成本较高的可能。此时，企业需要想方设法找寻另外一种机制来解决融资问题。因此，本文研究的问题是第一，金融关联是否能缓解民营企业融资约束；第二，商业信用是否能缓解民营企业融资约束；第三，金融关联以及不同类型的金融关联对商业信用和融资约束之间关系有何影响。本文的主体架构如下，第一章为绪论，这部分介绍本文的研究背景和意义、三个主要概念的阐释和界定、使用的研究方法以及可能的创新之处。第二章为文献综述，梳理了金融关联与融资约束、商业信用与融资约束以及

7、融资约束的影响因素与经济后果的相关文献，同时对文献进行了总体归纳与评价。第三章为理论分析与研究假设，以经典理论为基础，通过理论分析，推导得出本文的研究假设。第四章为实证设计，介绍了数据的来源，变量的定义以及模型的构建。第五章为实证结果与分析，包括主要变量的描述性统计、相关性分析、多重共线性检验、多元回归分析以及稳健性检验五个部分。第六章为研究结论与建议，得出研究结论，提出政策建议以及研究局限与未来研究展望。本文以2012-2014年我国A股民营上市公司为研究对象，研究了金融关联以I浙江财经大学硕士学位论文及商业信用对民营上市公司融资约束的

8、影响；并进一步检验了不同金融关联状态下，商业信用对民营上市融资约束的影响是否不同，研究发现：金融关联和商业信用皆能够缓解企业融资约束；进一步地，金融关联存在时，商业信用对企业融资约束的缓解作用