影响我国股票收益率的多因素动态分析

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1、１１奇奔巧祥貿矣火爭ＣａｐｉｔａｌＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＢｕｓｉｎｅｓｓ硕ｉ学位论文ＴｈｅｓｉｓｆｏｒＤｅｒｅｅｏｆＭａｓｔｅｒｇ论文题目；影响我国股票收益率的多因素动态分析／专业：－２２０１３１２０７７２学号．张宇凡作者：－郭文英教Ｓ指导教师；二零－六年完成时间：．？１独初性齊明本人部重声明：今所呈交的《影响我国股票收益率的多因素动态分析》论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知

2、，文中除了特别加＾＾标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或摆写的内容义科研成果也不狂含为获得首都经济贸易大学，或其它教育机构的学位或证书所使用过的材料。：乏长诗作者签名Ｉ可日巧：年６月日关于论文使用授权的说明本人完全了解肯都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网络索引：学校可＾乂公布论文的全部或部分内容，可ｋ义泉取影印、缩印或其它复制手段保存论文。（保密的论文在解密后应遵守此规定）ｂ，作者签名：冰皆ａ导师签名ｉ争＼日期：年

3、月日首都经济贸易大学CapitalUniversityofEconomicsandBusiness硕士学位论文ThesisforDegreeofMaster论文题目：影响我国股票收益率的多因素动态分析院系：统计学院专业：统计学学号：22013120772作者：张宇凡指导教师：郭文英教授完成日期：二零一六年三月首都经济贸易大学硕士学位论文《影响我国股票收益率的多因素动态分析》摘要资本资产定价问题历来都是金融证券领域学者和专业投资者关注的核心内容。如何通过公开信息，如宏观经济形势、公司财务状况、历史价格走势等，确定股票的合理价格及收益水

4、平一直是学术界及实业界不断求索的课题。中国股票市场发展尚不成熟，存在着市场诚信度不高、投机现象泛滥等问题。因此账面市值比因子对股票收益率的影响不如在国外市场中显著，而像一些流动性因子、风险性因子则可能显示出一定的解释能力。本文对最近九年上证A股的市场数据进行Fama-French三因素模型分析发现，账面市值比因子的敏感系数相对较小，显著度也偏低，佐证了上述观点。在此基础上，本文尝试在模型中加入波动率因子和流动性因子，以得到更适用于中国股票市场的定价模型。对波动率因子影响和流动性因子影响的研究分析显示，在三因素模型的框架下引入流动性因子后

5、得到的四因素模型实证2效果最好，较传统Fama-French模型拟合结果的调整R显著提升，且新增流动性因子的回归系数显著，表明其对股票收益率有着较强的解释能力。更进一步地，本文考察了四因素定价模型的稳健性，通过建立“带随机波动率的时变系数模型”及对25个股票组合样本进行回归分析，本文识别出了收益率的波动情况及因子影响随时间的变化规律。对于中等规模水平和账面市值比水平的股票组合来说，流动性因子影响较为稳定，但对于边缘水平组合而言，流动性因子的影响有着明显的时变特性。特别地，采用常系数模型得到的结果倾向于低估流动性因子的影响系数。这是由于各

6、股票组合收益率表现出明显的波动聚类特性，而非遵从传统常方差假定，导致传统线性回归方法失效。本文提出的动态四因素定价模型识别出了各股票组合处于高波动率的时期（2007年初至2008年末及2014年末），对应上证A股市场处于牛熊市时期，与传统观点相吻合。总之，本文发现，在传统三因素模型中引入流动性因素后模型解释效果更佳。同时，本文提出动态四因素定价模型框架，发现流动性因子的影响能力和股票波动率随时间的变化特点，为相关学者及从业者提供一定的借鉴和指导。关键词：Fama-French三因素模型时变系数模型风险性因子流动性因子随机波动率I首都经济

7、贸易大学硕士学位论文《影响我国股票收益率的多因素动态分析》AbstractThereturnofsecuritieshasbeenacoretopicforbothresearchersandpractitionersfordecades.Peoplecontinuouslypursuittheunderlyingmechanismforassetspricingandtrytomodelthereturnbyconsideringmacro-economicenvironment,companies’financialdata,his

8、toricalreturn,andmanyotherfactors.ThisstudyfirstfocusontheapplicabilityofFama-FrenchmodelinChinastockma