融资约束下我国上市公司现金持有调整价值研究

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1、分类号:F23010710-2013123048硕士学位论文融资约束下我国上市公司现金持有调整价值研究原莹莹导师姓名职称云虹教授申请学位类别硕士学科专业名称会计学论文提交日期2016年4月21日论文答辩日期2016年6月4日学位授予单位长安大学ResearchontheValueoftheCashHoldingAdjustmentsofChineseListedCompaniesundertheFinancialConstrainsAThesisSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate

2、:YuanYingyingSupervisor:Prof.YunHongChang’anUniversity,Xi’an,China摘要现金资产的流动性管理是当今公司财务管理的一项重要内容，其中现金持有行为的决策以及这种行为产生的经济后果对于公司的发展有重大影响。自Modigliani-Miller（1958）提出了市场信息对称的完美假说起，更多的学者将眼光放在市场其实并不完美的角度，从公司到底是否有必要持有现金这个疑问开始，逐渐在股东价值最大化层面（包括信息不对称、流动需求动机、权衡理论、融资有序理论）以及股东与管理层

3、利益冲突层面（包括委托代理理论、自由现金流理论）将现金持有问题引向不同的分支，并且在现金持有行为引起的经济价值（对投资、公司经营绩效、公司市场价值）的研究上不断深入和完善。融资约束这一概念就是诞生于上述提到过的各种理论层出不穷的年代，它的理论基础是建立在信息不对称和融资优序理论上。由于市场并没有那么完美，公司在需要融资的时候，外部融资费用很高，内部融资又不能满足需求的情况下，融资约束便应运而生了。因此，简而言之，融资约束实际上是指一种现象：由于信息不对称、代理问题等所造成的企业内外部融资成本明显差异，使得企业可能会被迫放

4、弃一些有价值的投资机会。（Fazzarietal.1988）本文正是着眼于现金持有行为的经济价值层面，但是本文有别于其他文献在于从融资约束视角详细探讨现金持有调整行为的经济价值。我们都知道经济个体作出的决策不太可能仅仅考虑一种因素，现金持有行为也是如此，影响现金持有调整行为的因素有很多如：融资约束、现金流波动、对冲需求、经济周期、货币政策等。以往的文章更多是研究综合考虑上述因素之后作出的现金持有调整决策会产生的经济影响，而本文想在以往文章的基础上进行深入研究，即从单一角度--融资约束，主要考察融资约束不同的情况下公司作出

5、的现金持有调整决策的经济效应会有什么不同，换句话说，融资约束不同的公司现金持有调整的边际价值会有怎样的差异。进行这样的分析不但能够反证融资约束的存在在公司财务决策中是否具有一定影响力，同时，能够为公司作财务决策以及投资者作投资决策时提供依据。为了得到详细客观的结论，本文实证部分借鉴FaulkenderandWang（2006）的边际价值模型以及Almeidaetal.（2004）最优现金持有调整模型分别讨论不同融资约束组现金持有调整边际价值的差异，得出了融资约束具有治理效应，但我国上市公司也存在一定的代理问题的结论。I关

6、键词：现金持有调整，融资约束，价值IIAbstractToday,theliquiditymanagementofcashassetsisamajorpartofcorporatefinancialmanagement.Cashholdingdecisionanditseconomicconsequencecontributetothedevelopmentofthefirm.SinceModigliani-Miller(1958)presentedtheperfecthypothesisofofmarketinform

7、ationsymmetry,morescholarshavesettheirsightsonthefactthatthemarketisimperfect.Startingfromthequestionwhethercompanyisnecessarytoholdcash,thengraduallyleadthecashholdingissuetodifferentbranches:shareholdervaluemaximizinglevel(includingasymmetryinformationtheory,li

8、quidityneedsmotivationtheory,trade-offtheory,peckingordertheory)andtheinterestconflictlevelbetweentheshareholdersandmanagement(includingtheprincipal-agenttheor