现金持有、并购对价方式与并购绩效——基于中国a股主板上市公司的经验数据

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1、学校编码：１０１７３分类号＿密级＿学号；２０１４１００９０３ＵＤＣ＿＿若始却资Ａ＃硕±学位论文现金持有、并购对价方式与并购绩效—基于中国乂股主板上市公司的经验数据ＥｘｃｅｓｓＣａｓｈＨｏｌｄｉｎｇ，化ｅＭｅ化ｏｄｏｆＰａｙｍｅｎｔａｎｄＶａｌｕａｔｉｏｎｅｆｆｅｃｔｓｉｎａｃｕｉｓｉｔｉｏｎｓｑｈｅＡ－ｓｈａｒｅｓｔｅｄｔＣｉｎｅｓＬｉＥｍｉｒｉｃａｌＤａａｆｒｏｍ化ｅｐｃｏｍｐａｎｉｅｓ王柯力．ｗ－．＇’’■’冶，淑莲教授：刘＇指导教师姓名—－商管理级学科名称

2、：二：财务管理级学科名称２０１６年１０月：论文答辩时间？，＾－．心－．？Ｖ｝．人？；摘要，通过将经济资源进行重新整合公司为了实现股东价值最大化的目标，提高资源配置效率，从而改善公司经营绩效。然而，人们发现很多时候并购并没有给公司带来绩效的提高，大量的并购活动最后都Ｗ失败告终。学者们进行了一一广泛的研究，提出了系列的理论，试图揭开这谜团。很多学者都对并购对一Ｊ价方式选择与并购绩效进行了研究，但是结果不致，ｅｎｓｅｎ在提出自由现金流假说后，很多学者又研巧了现金持有对并购对价方式

3、选择Ｗ及并购绩效的影口向，然而目前少有研究现金超额持有状况与并购对价方式选择的综合作用进行并购绩效的研究。因此，本文将结合我国上市公司的地位，基于现金超额持有与对价方式选一レ择的综合作用，探究这综合效用是如何影响并购绩效的。Ｗ便可ッ为我国主板上市公司合理选择并购对价方式，提高企业绩效提供经验证据。］本文包括１＾？下六个部分：一第部分为绪论，概括介绍本文选题的背景与意义，本文的思路研究方法，之后再对本文的创新点进行介绍。第二部分为文献综述，从持有现金对并购对价方式选择、并购对价方式选择对并购绩效及现金持有对并购绩效的影响的Ｈ

4、个角度，介绍到目前为止国夕ｈ、国内的相关研究，并在此基础上进行文献评述。第Ｈ部分为理论基础与影响机理及相关假设，在进行理论梳理的基础上，归纳总结现金持有。、并购对价选择Ｗ及并购绩效之间的影响机理并提出假设，本部分依据上部分所提假设，确定研巧样本第四部分为实证研巧设计、选取研究变量、设计研究模型。第五部分为实证检验。首先，在考虑了主并公司正常的现金需求后，验证现金持有超额Ｗ及现金持有超额的程度对并购对价方式选择的影响，检验发现现金持有超额的主并公司更倾向于选择现金并购对价方式，且现金持有超额的，程度越高，越容易选择现金并胸对价方

5、式进行并购。其次进行了并购对价方一，式与并购绩效的回归：单行为。回归结果显示纯考虑现金并购对价方式这会导致主并公司短期绩效变差，长期绩效变好。最后，验证现金持有超额Ｗ及并购对价方式选择的交互影响对并购绩效的影响。结果发现，现金持有超额并Ｉ且选择现金并购对价方式的主并公司会产生正的短期绩效，而长期绩效较差。说明大多数管理层发起并购行为的结果是为了实现短期绩效而牺牲掉长期绩效。而针对我国产权性质进行划分发现，民营的主并公司在现金持有超额并选择现金并购对价方式后能够产生正向的长短期绩效，可Ｗ说明，民营企业发起并购更多的是实质性并购，

6、即想要真正的扩大企业规模，提高生产效率而进斤的并购。而国有的主并公司在交互作用的影响下，短期绩效显著为正，长期绩效显著为负，也恰恰可Ｗ说明，国有企业发起的并购大多为非实质性并购。第六部分为总结与建议。即总结实证结果、提出对策建议、指出不足之处一与进步工作。本文的创新点在于面综合考虑现金持有超额与并购对价方式的交互影响对并购绩效的影响，并结合主并公司的产权性质进行具体分析。为我国主板上市公司进行并购时，可Ｗ针对自身持有现金的水平，合理选择并购对价方式提供了实证的经验数据，并提高了研究结果的准确性和实践意义。另外，也为政府在评价国

7、有企业并购行为时提供参考意义。关键词：现金持有，并购对价方式，并购绩效ＩＩＡＢＳＴＲＡＣＴｍａｘ＇虹ｏｒｄｅｒＵ）ａｃｈｉｅｖｅｔｈｅｏａｌｏｆｉｍｉｚｅｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｖａｌｕｅｃｏｍａｎｉｅｓｒｅｆｅｒｇ，ｐｐａｄｏｐｔｉｎｇｍｅｒｇｅｒｓａｎｄａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ（Ｍ＆Ａ）化ｉｎｔｅｇｒａｔｅｅｃｏｎｏｍｉｃｒｅｓｏｕｒｃｅｓ，ｉｍｐｒｏｖｅｔｈｅｅｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｒｅｓｏｕｒｃｅａｒｒａｎｅｍｅｎｔａｎｄｔｈｅｎｏｔｉｍｉｚｅｃｏｒｏｒａｔｅｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ．

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