资本结构、产权性质与股票流动性

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1、2016年第5期(总第545期)May，2016公共管理Vol．38No．5*资本结构、产权性质与股票流动性1*12李常青，刘羽中，李茂良(1.厦门大学管理学院，福建厦门361005;2.厦门大学财务管理与会计研究院，福建厦门361005)内容提要:公司财务与市场微观结构理论交叉研究日趋流行，本文从一个新颖的视角，以近期国内A股市场流动性匮乏为背景，从公司财务角度出发研究资本结构对股票流动性的影响。实证结果表明，资本结构和股票非流动性呈倒U型关系。进一步考虑我国上市公司产权性质后，发现国有企业资本结构对股票非流动性指

2、标的影响更弱。此外，在倒U型关系中，流动负债起到了主要作用。综合研究结论，本文认为，虽然公司负债融资可带来税盾效益，但伴随着流动性下降却带来了流动性成本。适当降低财务杠杆可以提高股票流动性。倘若公司有内部好消息时，公司会有很强的意愿将消息传递给市场投资者，从而提高股票流动性。关键词:资本结构;股票流动性;产权性质;信息不对称;融资歧视中图分类号:F275文献标志码:A文章编号:1002—5766(2016)05—0153—12断线，流动性进一步匮乏，致使熔断机制于2016年一、引言1月8日暂停。“流动性是市场的一切”

3、(Amihud＆Mendelson，相比于西方发达证券市场，我国证券市场发展1988)，如果市场缺乏流动性而导致交易难以完成，时间短、成熟度低，仍然存在的诸多问题都有可能那么市场也就失去了存在的意义。流动性是支撑导致流动性匮乏。Amihud＆Mendelson(2012)认金融市场得以健康运行的核心特征之一。2015年6为，管理层可以通过资本结构、股利政策、证券设计月以来，我国股市出现了多次暴跌现象，市场流动和信息披露等措施来提高公司股票的市场流动性，性不足。面对危机时，政府出台多项政策或限令来这一系列措施有利于降低

4、管理层和投资者之间信稳定市场，央行为支持股票市场稳定发展，协助中息不对称的程度;Balakrishnan等(2014)基于国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券2000—2008年美国卖方分析师行业的不景气，43个和抵押融资等方式获得充足的流动性。2015年9经纪商停止其研究工作，进而导致美国上市公司的月，面对国内股市的异常波动，为防止可能引发的研究减少了4000多个分析师关注这一自然事件，研系统性风险，上海证券交易所、深圳证券交易所和究发现，上市公司通过自愿披露比法律上强制性披中国金融期货交易所联合发布征求意

5、见通知，拟在露更多的信息来主动改善信息环境，最终提高股票保留现有涨跌幅制度的前提下，引入指数熔断机制流动性。并于2016年1月1日起正式实施。然而，熔断机制自从Modigliani＆Miller(1958)提出在一个完的实施产生的负面影响大于正面效应，连续触发熔美的市场中资本结构与公司价值无关之后，开始有收稿日期:2016－01－21*基金项目:国家自然科学基金面上项目“中国上市公司关联交易研究:动机、经济后果与治理机制”(71572165);国家自然科学基金青年科学基金项目“市场流动性与公司股利政策的交叉研究”(7

6、1502150)。作者简介:李常青(1968－)，男，安徽太湖人，教授，管理学博士，研究领域是资本市场中的会计与财务问题，E-mail:li-*changqing68@126．com;刘羽中(1985－)，男，福建石狮人，博士研究生，研究领域是公司财务与资本市场，E-mail:lauchom@163．com;李茂良(1981－)，男，安徽庐江人，助理教授，管理学博士，研究领域是公司财务与资本市场，E-mail:mao0833@163．*com。为通讯作者。1532016年第5期(总第545期)公共管理大量研究从税收效

7、用、代理成本、信息不对称、市场从以下两种路径理解:一是权益的私有信息密度。择时等视角探讨资本结构对公司价值的影响。上Lesmond等(2008)认为，总资产不变的情况下随着述理论大都基于公司权衡财务杠杆所带来的成本负债的提高，权益中私有信息更加集中，意味着知和收益，选择最佳的负债比例使得公司的价值最大情和非知情股票投资者之间信息不对称程度的增化。一个可能被忽略的因素是债务融资对股票交加，进而增加了知情交易者对公司价值的敏感度和易成本有辅助性的作用，在资本结构中，随着债务对股票需求的波动性，此时，市场会做出反应，做市融

8、资的增加，将加大剩余权益的信息不对称程度，商的订单流方差(波动性)会增大，导致股票流动性随之而来的结果就是股票流动性下降(Lesmond等，降低;二是对私有信息的敏感程度。DeMarzo＆2008)。然而，国内鲜有文献研究资本结构对股票Duffie(1999)研究发现，设计不同的具有私有信息流动性的影响。本文以近期国内A股流动性匮乏的证券，会影