上市公司资本结构与股票流动性影响因素研究

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1、上市公司资本结构与股票流动性影响因素研究　　摘要：作为股权融资的成本，股票流动性与上市公司资本结构之间存在着某些必然的关系。分析上市公司资本结构与股票流动性的影响因素，发现上市公司资本结构对股票流动性的影响不确定，即负债的增加既可能增加、也可能降低股票的流动性，同时公司的股票流动性通常与其财务杠杆负相关。　　关键词：上市公司；资本结构；股票流动性　　　　一、相关　　市场微观结构、宏观经济因素以及法律环境对于股票市场的影响主要是宏观的，而对于单只股票而言，其流动性主要受其股票特征的影响。由于本文着重研究中国上市

2、公司的资本结构与股票流动性之间的关系，因此下面将从4个方面分析股票特征对股票流动性的影响。　　　　1.交易特征　　股票交易特征包括交易量与价格，均会对股票流动性产生影响。　　交易量与股票流动性一般呈正相关关系，即价差随交易量的增加而减小，市场深度随交易量的增加而增大。这是因为：首先，交易量的大小表示了交易的活跃程度。越活跃的股票，投资者调整投资组合越容易，调整所需要的时间越短，其所持有时间暴露风险的可能性也越小，因此买卖报价价差就越小；其次，由于交易量的增加意味着限价指令流的增加，从而市场深度增加，交易的即时

3、性和市场流动性增加。因此，交易量越大，市场深度越大，市场所能承受的冲击就越大，单笔交易对市场的影响就会减小。　　价格与股票流动性一般呈负相关关系。这是因为：首先，较高的价格使得一定量的资金可供成交的股票数量减少，市场深度下降，从而流动性减弱；其次，由于固定交易费用的存在，如固定税率、手续费等，使得高价股票的绝对价差更大，因而降低了其流动性。　　　　2.股权结构　　有关股权结构的研究主要将股权主体划分为内部人和机构投资者，也会对股票流动性产生影响。　　内部人股权越集中，股票流动性相对越差。这是因为知情交易者的存

4、在导致市场的弱流动性。知情交易者包括公司内部人员，如高级管理层、董事会成员等。而这些获得了内部信息的交易者实际上就是公司的内部人。内部人股权对股票流动性产生影响主要体现在两方面：第一，内部人拥有更多的内幕信息，增加了信息不对称程度，因而会降低公司股票的流动性；第二，内部人的股权集中导致市场上可交易的股份数减少，从而使得股票流动性降低。　　机构投资者对股票流动性的影响方向不是很确定。一方面，机构投资者股权多少与股票流动性正相关。因为机构投资者对公司治理具有重要的监督作用，有助于降低代理成本，提高公司价值，从而提

5、高股票流动性。另一方面，机构投资者股权与股票流动性负相关。首先，机构投资者大量持股造成的价格冲击降低了整个市场的流动性；其次，机构持股加重了信息不对称的程度，降低了股票流动性；再次，当机构投资者参与公司治理时，市场上的做市商将提高买卖价差、减少交易数量以弥补与这些知情交易者进行交易所造成的损失。　　　　3.公司特征　　公司特征包括公司规模、行业地位与研究开发费用。　　公司规模被认为是一个重要的影响股票流动性因素。其主要原因有：第一，公司规模越大，公司股东人数越多，股价波动率越小，将拥有更多做市商，从而公司股票

6、价差将更小，增强股票流动性；第二，规模越大的公司为了吸引大的机构投资者，以降低资本成本，往往会披露更多的消息，来减少外界对公司资产价值估计的不确定性，所以增强了其股票流动性，而规模小的公司表现出高度的信息不对称，因此其股票流动性也较差。　　同一行业不同公司的股票流动性取决于公司在该行业中的地位，所处地位越高，流动性也越好。其主要原因是，占主导地位的公司比起其它弱势地位的公司更具有透明性。如果占主导地位的公司不透明，其它弱势地位公司将采取进攻策略，这将减少占主导地位公司的利润，因此占主导地位的公司一般通过信息披

7、露来减少被进攻的程度。这样就使得占主导地位的公司的股票流动性更好。　　公司研究开发费用对其股票流动性也会产生重要影响。当公司希望获得竞争力时，往往是通过研究开发出新产品或新技术来实现。为了避免竞争对手过早的察觉或反击，公司就会尽量减少这方面的信息披露。而这些信息恰恰是最有价值的，缺乏信息披露，将导致流动性的缺乏。因此公司研究开发费用越高，信息披露越少，股票流动性也越差。　　　　四、资本结构与股票流动性的相互影响　　　　通过以上分析，可以发现有许多共同的因素，如盈利性、公司规模会影响资本结构与股票流动性，因此资

8、本结构与股票流动性之间存在着必然的联系。　　　　1.资本结构对股票流动性的影响　　资本结构虽然对股票流动性有重要影响，但其方向与程度却不一定。　　一方面，负债的增加加重了公司的财务负担(比如利息的偿付)和公司的风险，这将导致股票流动性降低。在其他条件都相同的情况下，对于负债负担越重的公司而言，其权益持有者的风险更大。由于权益持有者有着对公司现金流残值的要求权，当负债水平增加时股东们就面对着更大的不确