对冲基金对中国a股市场的影响研究

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1、学校代码10125专业代码020204山西财经大学博士学位论文题目对冲基金对中国A股市场的影响研究姓名李锦成专业金融学研究方向资本市场指导教师何德旭2013年05月25日UniversityCode10125MajorCode020204ShanxiUniversityofFinance&EconomicsThesisforDoctor’sDegreeTitleTheStudyfortheInfluenceofHedgeFundsonAShareMarketNameLiJinchengMajorFianceResearchOr

2、ientationCapitalMarketsTutorHeDexuMay25，2013山西财经大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究所做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本申明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日山西财经大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保管、使用学位论文的规定，同意学校保留并向

3、国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权山西财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于保密□，不保密□。在年解密后适用本授权书。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日摘要从1637年的荷兰郁金香投机到2011年的欧债危机，全球经历了十次以上破坏力大、持续时间久、影响面广的金融危机。每次危机中，总有一种特殊的投资群体活跃于证券市场，金融危机非但没有严重影响他们，

4、他们反而通过金融衍生品和复杂的交易策略创造了利润。在国际大型投行和商业银行大量卖出有价证券的时候，这种特殊的投资群体却在悄悄的接盘。他们就像证券市场的润滑剂，在市场价格较高时卖出有价证券，在市场价格较低时又买回有价证券，这种交易行为间接缓冲了证券市场的剧烈波动，这种特殊的群体就是国际对冲基金。经过多年的摸索与研究，2010年初，中国证监会正式开通了证券市场两项最重要的对冲工具-股指期货和融资融券交易，为中国发展对冲基金奠定了基础。近年来，国际对冲基金通过投资公司的组织形式逐步进入了中国金融市场，被称为中国本土对冲基金主力军的阳

5、光私募也不断壮大起来。然而，在没有任何实践经验和风险可控的情况下，如何发展对冲基金是摆在中国监管层面前的一个重要课题。美国华尔街是主导当今全球金融市场的核心力量，其财富管理行业规模全球第一，其金融工程行业也是全球金融产品创新的领头羊。美国金融界信奉金融自由理念，没有货币管制为其金融市场提供了最大的资金基础，使其金融市场交投最为活跃，吸引了全球各大投资者机构参与投资。2010年，除去国家主权财富基金和ETF，全球财富管理行业总规模约83.6万亿美元，美国占比45%。①全球对冲基金占总投资额2.1%，美国对冲基金占比68%。所以，

6、美国是全球财富管理规模最大的国家，全球多数对冲基金汇聚于美国。本文将借鉴美国的经验，分析美国对冲基金的收益、风险与监管，结合中国对冲基金当前的发展，研究对冲基金对证券市场中A股市场的影响性。由于中国只有融资融券和股指①国际财富管理发展情况，http://wenku.baidu.com/view/aad92c2c647d27284b73515d.html，2013/3/1I期货两种对冲工具，而分别使用这两种对冲策略的对冲基金通常为多空权益型和指数期货型，所以本文将拟合这两种对冲工具的实证数据模型，检验中国多空权益型对冲基金和指数

7、期货型对冲基金对A股的影响性。目的是为市场参与主体理解发展对冲基金的价值和意义。也可以在一定程度上解决监管层对发展对冲基金的顾虑，使监管机构客观理解对冲基金对中国财富管理行业与证券市场的积极作用。同时，也为监管机构应对发展对冲基金和金融衍生品所需要进行的一系列改革提出建议。本文通过拟合VAR模型和VEC模型检验融资融券对A股市场的影响性，并利用Granger因果检验、脉冲响应函数和方差分解检验了融资融券与市场的关系。同时，本文通过建立ARCH模型、GARCH模型及其扩展模型检验了股指期货对A股市场的影响性和信息非对称性冲击。本

8、文认为以两种对冲工具为代表的对冲基金策略并不是导致市场异常波动的因素，反而起到了缓和市场波动的作用。所以，应当进一步放开管制，发展这两项业务，尤其是融资融券业务。应当在现有允许卖空的蓝筹股的基础上，逐步放开中小板和创业板标的卖空资格，使A股所有的企业都可以参与融资融券业务，这