我国制造业上市公司信用风险度量 基于kmv 模型new

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1、全国中文核心期刊·财会月刊□我国制造业上市公司信用风险度量：基于KMV模型赵吉红谢守红（教授）（江南大学商学院江苏无锡214122）【摘要】目前对上市公司信用风险度量模型进行研究，及依据行业特征构造行业信用风险度量模型，对于商业银行信用风险管理显得尤为重要。本文基于现代信用风险度量模型———KMV模型，通过对违约点、股权价值波动性率、违约距离计算方式进行修正，构建了制造业行业KMV模型。研究结果表明，当违约点选取长期债务和短期债务之和时，制造业KMV模型可以提前两年将信用好与不好的上市公司甄别开

2、，具有较强的适用性，符合我国目前信用风险管理水平的需要。同时，运用制造业KMV模型还可以判断上市公司是否具有“壳”资源的价值。【关键词】信用风险KMV模型违约距离制造业上市公司信用风险是商业银行面临的最主要的风险。所谓信用风2．KMV模型计算过程。险，又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中规定的（1）公司资产价值和资产波动率。KMV模型是以BSM期义务而带来的经济损失的风险。我国商业银行信用风险度量权定价理论为基础的，通过相关代换可以得到KMV模型计算还处于以定性分析为主，逐步转向定量、定

3、性分析相结合的过公式：渡阶段。VE=VAN（d1）-De-rTN（d2）（1）上市公司定期财务报告反映的是公司的历史状况，而证ln（VA/D）+（r+σA/2）T其中：d1=；d2=d1-σAT券市场上股票价格又准确地反映了公司的未来发展趋势，因σAT此信用风险度量的准确方法应该是综合利用这两种数据资VAσE=N（d1）σA（2）源。有研究表明，KMV模型综合了上市公司财务数据和股票VE市场表现的预期信息，是最适合我国商业银行的信用风险度式中：VE：公司股权价值，VA：公司资产价值，D：违约触量

4、模型，此外，不同行业的违约距离也存在显著差异。发点，r：无风险利率，σE：股价波动率，σA：资产波动率，T：债我国是制造大国，制造业是国民经济的支柱，本文选取制务期限，N（·）是标准正态分布函数。造业类上市公司作为研究样本，通过对KMV模型进行修正，VA和σA是未知量，通过公式（1）和（2）可以求得。建立适合我国制造业上市公司的行业KMV模型，以达到提高（2）违约距离DD。KMV公司通过观察大量企业违约样本我国银行或者机构投资者信用风险管理水平的目的。后发现，当企业资产价值降到短期债务（STD）

5、和长期债务（LTD）一、KMV模型简介之间的某一点时公司会发生违约，这点被称为违约触发点1．KMV模型原理。KMV模型是由KMV公司创立并商品DPT，KMV公司认为违约发生最频繁的点是在DPT=STD+化的信用风险度量模型，又称为预期违约率模型，即EDF模1/2*LTD处，违约距离计算公式为：型。KMV模型的基本思想来源于Merton（1974）的期权定价理TE（V）-DPTA论和风险中性的思想，是在BSM期权定价理论基础上发展起DD=TσVA来的现代信用风险度量模型。该模型将公司的股权看作买入

6、A一份欧式看涨期权，期权的执行价格是公司的债务面值，公司其中：E（VT）是公司未来T时刻资产的期望值，σA是资产A资产的市场价值为标的资产。在公司负债期限内，公司资产的价值波动的标准差。市场价值在不断波动，并在某一时点，资产的波动符合一定的（3）期望违约率EDF。违约率EDF理论算法是：EDF=1-统计分布；在公司负债到期时，如果公司资产的市场价值高于N（DD）。KMV公司采用的是经验EDF值。由于我国还没有建公司负债，则所有者选择支付负债，不违约；否则，选择违约。立起经验违约距离的数据库，而理

7、论EDF是基于公司资产符在实际商业活动中，有时候资产价值接近于负债时，公司不会合正态分布这一假设，但目前学术界对这一假设争论较大，所违约，因为还没有到期的长期负债可以使公司有一定的喘息以本文不对EDF进行研究分析。调整机会，KMV公司认为违约点的负债应该是总体负债和流二、样本选取及KMV模型相关参数修正动负债之间的某一点。1．样本选取。截至2010年8月，我国制造业类上市公司有2011．10下旬·57·□□财会月刊·全国优秀经济期刊1255家，是国民经济的支柱，其中有144家被ST（包式中，μ表

8、示资产连续回报率，是最适合我国国情的违约距离的括ST，*ST，PT，S）处理，占总数的11.47%。可见制造业计算方式。本文参照此公式进行计算。行业信用风险较高。在证监会划分的制造业大类中，又（5）公司资产增长率。资产增长率等于资产回报率减去公司红利有10个细分行业种类，本文为了减少细分行业和上市及利息的支付。我国上市公司多采用送股、转增股本的股利分配方公司资产规模不同的影响，按照以下原则选取样本：式，这样不会影响公司的负债、所有者权益和资产的总额。所以公司（1）从制造业上市公司选取15家ST和