高速公路PPP项目资产证券化定价方法研究

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1、分类号：F5410710-2015123007硕士学位论文高速公路PPP项目资产证券化定价方法研究杜晓婷导师姓名职称李丽教授申请学位类别硕士学科专业名称产业经济学论文提交日期2018年4月26日论文答辩日期2018年6月5日学位授予单位长安大学ResearchonAssetSecuritizationPricingMethodofHighwayPPPProjectsADissertationSubmittedfortheDegreeofMasterCandidate：DuXiaotingSupervisor：Pro

2、f.LiLiChang’anUniversity,Xi’an,China摘要自2014年以来，各部门在交通运输领域大力推广PPP模式，由此也掀起了采用PPP模式建设高速公路的热潮。但高速公路PPP项目具有投资金额大，资金回收周期长的特点，导致社会资本参与积极性始终不高。2016年12月26日，国家发展改革委、中国证监会为破解PPP项目融资难和资本退出渠道不通畅两大难题，正式推出PPP项目资产证券化，但在新兴市场迅猛发展的同时也存在不少问题，其中如何确定该类产品的价值就是当前较为突出的问题之一，定价能否恰当反映产品的

3、内在价值，关系着产品发行后能否在市场上顺利流通。由于PPP项目资产证券化在我国尚处于初步发展阶段，其中高速公路领域的相关产品更是还未发行，以致现有的研究对高速公路PPP项目资产证券化产品定价方面的关注少之又少。目前，亟待探索一种高速公路PPP项目资产证券化定价模型，而解决这一问题将有助于充分利用资产证券化的优势促进高速公路PPP项目发展，以吸引更多的社会资本参与到高速公路建设。本文以高速公路PPP项目融资难题为切入点，分析了高速公路PPP项目采用资产证券化融资的必要性与可行性，同时结合高速公路PPP项目特点比较了目

4、前常用的三种资产证券化定价方法，认为期权调整利差法在定价高速公路PPP项目资产证券化产品方面更具优势。并基于期权调整利差法的理论构建出高速公路PPP项目资产证券化定价模型，在模型中根据高速公路运营特点设计现金流的计算，同时运用CIR单因素模型估算利率波动率、Logistic模型计算提前偿付率、利率二叉树模型模拟未来利率路径，使定价结果更加接近真实的市场情况。本文最后以该定价模型估算出成自泸赤高速公路内江至自贡段PPP项目资产证券化产品的理论价值。研究结果表明：（1）高速公路PPP项目实行资产证券化可以盘活存量资产、

5、破解融资难问题、畅通资本退出渠道、契合国家政策精神，具有推行的必要性；并且由于高速公路行业发展相对成熟、有政策法规保障资格、能摆脱发起人信用，在高速公路PPP项目实行资产证券化也具有很强的可行性。（2）期权调整利差法可以更好地处理高速公路PPP项目资产证券化产品定价过程中利率的变化及提前偿付等问题，比静态现金流折现法与静态利差法更具有优势，更贴近高速公路PPP项目的特点，是当前适用于高速公路PPP项目资产证券化产品的定价方法。（3）基于期权调整利差法构建的定价模型计算出的成自泸赤高速公路内江至自贡段7年期资产证券化

6、产品理论价格为35.64亿元，从目前现有的收费公路资产证券化产品情况来看，该结果符合市场实际情况，说明本文构建的定价模型在实务中具有较强的适用性。i关键词：高速公路PPP模式，资产证券化定价，期权调整利差法iiAbstractSince2014,variousdepartmentshavevigorouslypromotedandstandardizedthePPPmodelinthetransportationsector,settingoffanupsurgeofusingthePPPmodeltobuildh

7、ighways.However,thehighwayPPPprojecthasthecharacteristicsoflargeinvestmentamountandlongrecoverycycle,sotheparticipationenthusiasmofsocialcapitalisnothigh.OnDecember26,2016,theNationalDevelopmentandReformCommissionandtheChinaSecuritiesRegulatoryCommissionoffici

8、allylaunchedthePPPprojectassetsecuritizationinordertosolvethedifficultiesoffinancingandtheunobstructedchannelofcapitalexitinPPPproject.However,manynewproblemshaveemergedbehindthera