警惕融资错配造成的信用风险——2017年上半年债券违约事件分析

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1、警惕融资错配造成的信用风险一一2017年上半年债券违约事件分析贾嬪联合信用管理有限公司博士后科研工作站联合信用评级有限公司摘要：以2017年上半年违约债券的债务主体为样本研究发现，违约主体的资产负债率并未长期高于行业均值。进一步研究发现，违约主体的短期负债增加额远高于当年长期负债增加额，存在显著的短贷长投融资错配现象。而融资错配增加了企业的现金流压力、放大了偿债风险、降低了企业盈利能力，是债券违约的主要原因之一。融资错配会给企业带来违约信用风险。关键词：融资错配;短贷长投;信用风险;债券违约；作者简介：贾嬪(1986-),女，贵州毕节人，博

2、士，主要研究方向为会计信息质量、债券信用风险和评级国际化。收稿日期:2017-08-14基金：国家自然科学基金项目(71662009)RemainVigilantagainsttheDefauItRiskArisingfromtheMaturityMismatchofInvestment&FinancingAnalysisBasedontheBondDefauItEventsinthe1stHalfYearof2017JIAJingPost-doctoralResearchStation,LianheCreditManagementCo.,

3、Lt止；Abstract：Takingthedebtsubjectsofdefaultbondsinthefirsthalfof2017astheScimple,wefindthattheassetliabilityratioofthesubjectofthebreachhasnotbeenhigherthantheindustryaverageforalongtime.Furtherstudiesshowthatthemainshort-termliabilitiesincreasebydefaultwhenthelong-termdeb

4、tisfarhigherthantheincreaseintheamountofshortloanwithsignificantlylongerfinancingmismatch;financingmismatchincreasesthecompany‘scashflowpressure,enlargesthedebtrisk,emdreducestheenterpriscprofitability,becomingoneofthemaincausesofbonddefaults.Financingmismatchwillbringente

5、rprisescreditdefaultrisks.Keyword：maturitymismatchofinvestment&firmncing;defaultrisk;Iong-terminvestmentwithshort-tcoifinancing;bonddefault;Received：2017-08-14一、2017年上半年债市违约主体分析截至2017年6月30日，债券市场共有19只债券因未能按期足额支付利息或本金，构成实质性违约（见表1）；其屮，超短期融资债券3只，定向工具4只，一般企业债4只，一般中期票据8只。违约债券所涉及

6、的债务主体共有11家，其中，地方国有企业2家，集体企业1家，民营企业7家，外商独资企业1家。这11家违约主体均属于制造业。有研究认为，2017年上半年的债务违约是由于债务主体债务规模大幅攀升，短期债务集屮到期引起流动性风险快速积聚所导致。为检验这一观点，作者手工搜集了2017年上半年发生违约事件的11个违约债务主体自2008年以来的资产负债率，并将其与国家统计局提供的行业经济数据中的行业平均资产负债率进行了对比，比较结果见表2。数据显示，并非所有的违约债务主体的资产负债率都大幅高于行业均值，除大连机床集团有限责任公司和东北特殊钢集团有限责任

7、公司2010年的资产负债率比2009年有较大幅度增长外，其余违约债务主体的资产负债率在2014年之前并没有大幅波动。与行业均值进行比较时，有的企业资产负债率长期高于行业均值,有的企业资产负债率曾长期低于行业均值。由此可见，债务规模人幅攀升、资不抵债并不是债务主体违约的主要原因。二.违约主体债务结构分析有研究发现:我国长期债务在总债务中所占的比重较低UL白云霞、邱穆青和李伟(2016)以1998-2013年中美两国上市公司为样木研究发现:尽管中国的长期投资速度高于美国，但是中国金融市场提供的长期融资却较少，期限也更短②。在我国金融抑制程度较高

8、的制度背景下，作为企业主要资金來源方的银行所面临的竞争压力相对较低，银行追求较高收益的长期贷款的动力不足，反而更加注重应对监管部门的信贷考核;而发放短期贷款可以使银行具备更高的灵