申银万国-信用评级调整对市场影响分析：评级上调≠超额收益机会-100719

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1、债券市场2010年07月19日评级上调≠超额收益机会债券策略——信用评级调整对市场影响分析投资要点：ò结论和投资建议：尽管我国信用债及其评级市场起步晚，且信用评级市场公信力不足、投资者倚重内部评级，但信用评级调整对市场影响已显现。当前评级调整以上调居多，鲜有下调。评级上调对银行间和交易所影响路径不同。评级上调对短融、中票影响明显，对银行间企业债利好作用相对较弱。交易所信用市场方面，债项评级上调对债券价格短期走势有正面推动作用，而获得市场长期认可存不确定性；主体评级上调或会给评级不变存量债带来短暂交易机会。分析师ò原因及逻辑：我国信用评级

2、市场恶性竞争较严重，存在评级机构迫于企业李蓉A0230203100031客户压力而上调其评级现象，导致评级调整以上调为主，鲜有下调状况。短lirong@swsresearch.com融、中票信用产品较为标准化，流动性好，拥有市场公认的不同评级收益率苏晓科suxk@swsresearch.com参考标准，评级调整对短融、中票影响明显。银行间企业债由于评级上调催化剂可信程度、流动性等因素影响，评级上调利好作用相对较弱。交易所信张睿zhangrui@swsresearch.com用债市场，投机型投资者比重较大，债项评级调整易成为短期债券价格走

3、势催化剂；而长期看，部分城投债等信用品种评级上调催化剂缺乏市场公信力，研究助理唐玲娟债项新评级市场认可度低，价值重估多由投资者群体改变、进入质押回购库tanglj@swsresearch.com等因素导致。ò与大众有别的认识：信用评级调整是非市场公开信息公开化的过程，会对联系人债券价格产生冲击。但我们认为，受评级上调催化剂、流动性、市场环境等唐玲娟(8621)23297818-7279因素影响，评级上调并不一定带来超额收益机会。第一，评级上调催化剂并tanglj@swsresearch.com不完全可信，市场对不同催化剂认可程度不同；第

4、二，银行间企业债等品种投资者以配置型机构居多，市场流动性较差，评级上调超额收益机会被流动性溢价对冲；第三，在牛市环境下投资者较容易接受评级上调利好刺激，评级上调对债券价格起正面推动作用；在熊市环境下投资者对评级上调利好较不敏感。下半年受宏观经济基本面下行影响，企业整体信用风险将增加，同时评级市场政府监管力度增大，信用评级上调数目将回落。地址：上海市南京东路99号电话：（8621）23297818上海申银万国证券研究所有限公司http://www.swsresearch.com本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上

5、市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年7月债券研究目录1.评级上调对市场存在影响...............................................21.1海外评级调整对金融市场影响很大..............................21.2国内信用评级以上调为主、鲜有下调.............

6、...............31.3国内评级调整对市场存在影响..................................42.评级上调，银行间与交易所市场影响路径不同...........52.1评级调整催化剂涉及广泛......................................52.2银行间市场评级调整影响分析..................................62.2.1评级调整影响再融资成本....................................62.2.2评级上调≠超额收

7、益机会....................................62.3交易所市场评级调整影响分析..................................92.3.1债项评级上调短期利好......................................92.3.2债项新评级获市场认可存在不确定性..........................92.3.3关注评级不变存量债.......................................112.4评级上调，银行间与交易所影响路径不同..

8、.....................123.下半年评级上调减少，信用风险增加...........................12请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值2010