第2章企业价值评估基础

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1、第2章企业价值评估基础2.1企业目标与企业价值评估2.2企业价值评估：收益与风险2.3企业价值评估：会计报告与分析2.1企业目标与企业价值评估要了解企业价值评估的本质，需要明确企业本质、企业目标及其与企业价值评估之间的关系。现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。了解了企业价值评估这一本质，有助于评估人员把握企业价值评估的方法选择及其运用。1）企业的性质及其与所有者的关系站在企业价值评估的角度，企

2、业的特点主要表现在：（1）合法性。（2）盈利性。（3）整体性。（4）持续经营与环境适应性。（5）权益的可分性。企业是一种由各种契约关系结合在一起的以追求盈利为目标的组织，其中最重要的关系是与所有者的关系。企业所有者是资本所有者，资本所有者是企业最重要的利益相关者。2)企业目标与企业价值最大化现代企业财务目标存在着股东价值最大化与企业价值最大化的争论。其实二者并不一定矛盾。所谓股东财富，是指企业中的净资本在资本市场上的价值，而股票市场的价格就是股东财富的体现。因而，股东财富最大化又演变为股票价格最大化。企业价值，从理论上讲

3、，是利用风险对应的折现率对企业未来收益进行折现所获得的现值。企业价值最大化的目标是在关心企业所有关键利益者利益的前提下，充分考虑资金的时间价值以及风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上追求企业整体价值的最大化。2)企业目标与企业价值最大化企业理财的根本目标是“资本增值”，从狭义上讲就是所有者权益的增加或股东财富的增加，通常体现了企业价值和股东价值的增长，因此两种价值最大化的目标是一致的。“企业价值最大化”中的“企业价值”包括了可供所有企业参与人分配的总收益；而“最大化”是相对于预期值而言的。企业价值最大化目标具备了整体观念，兼

4、顾了企业契约中的所有利益相关者。股东价值是企业价值减去债务价值后的净值，当负债市值不发生变化时，股东价值最大化与企业价值最大化在内涵上是一致的。当两者发生矛盾时，企业价值最大化应服从于股东价值最大化，而不是相反。3）企业价值最大化目标与价值评估既然企业的目标是企业价值最大化，那么在实践中如何判定企业是否达到其目标呢？这又涉及到如何衡量企业价值的问题，即如何对企业价值进行量化。企业价值评估可以作为衡量企业价值最大化目标实现与否的一种工具。现代企业目标决定了价值评估的重要性。现代企业制度的本质决定了企业资本所有者是企业的所有者，资本增值既

5、是资本所有者投资的根本目标，也是企业经营的目标所在。要衡量资本增值目标的实现与否，就需要引入并运用价值评估技术。3）企业价值最大化目标与价值评估企业价值评估实际上就是对企业全部或者部分价值进行股价的过程，越来越多的人将它作为企业业绩评价的方法和手段。第一，现代企业目标决定了企业价值评估的重要性。第二，价值是衡量业绩的最佳标准。第三，价值评估是企业各种重要财务活动的基本准则。2.2企业价值评估：收益与风险企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包括了新创造的价值，还包含了企业潜在的或预期的获利能力。对企业价值

6、进行评估，首先需要考虑有哪些因素会对企业价值产生影响，决定企业价值的因素主要包括收益、增长（即收益的增长趋势）、风险等三个方面。收益法是企业价值评估方法体系的核心，是最为重要的方法。增长企业价值收益风险图2-1企业价值的决定因素：收益、增长与风险1）企业价值评估与收益一般财务理论认为，企业价值应该与企业未来资本收益的现值相等。企业未来资本收益的选择主要有利润和现金流量两大类型，具体而言，包括股利、净利润、息税前利润、经济利润、净现金流量等形式。不同的表示方法，反映的企业价值内涵是不同的。利用净现金流量作为资本收益进行折现，被认为是较

7、理想的价值评估方法。因为净现金流量与以会计为基础计算的股利及利润指标相比，更能全面、精确地反映所有价值因素。（参考书本Ｐ25表2-1）1）企业价值评估与收益以现金流为基础的价值评估的基本思路是“现值”规律。现金流量贴现法具体又分为（1）仅对公司股东资本价值进行评估；（2）对公司全部资本价值进行估价。除了现金流量外，另外一个比较常用的收益形式是经济利润，其典型代表是经济增加值（EconomicValueAdded,EVA）。EVA是指投入到企业中的资本获得的收益扣除资本成本后的差额，它弥补了账面利润不能完全反映资本经营效率和价值创造程

8、度的不足。EVA最重要的特点就是考虑了资本的机会成本，从股东的角度反映了资本的净收益。负债价值债权人的净现金流量企业价值股东的净现金流量企业的净现金流量股权价值图2-2企业价值、