企业价值评估基础.ppt

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1、第二章企业价值评估基础------------收益法原理一棵苹果树的价值评估1以前有一位聪明的老人，他有一棵极好的苹果树，只需稍加照料每年就可以结出一大堆苹果，每年可以为老人带来100美元的收入。老人变得越来越老了，他打算退隐来享受余生，因此他决定卖出这棵树。这个老人很有经验，他在《华尔街日报》的商机版上刊登了一则广告，声明他将树卖给出价最合适的人。2第一个对广告做出反应的人愿意出50美元，他说把这棵苹果树砍掉当烧材卖只能卖50美元，因此他认为这棵树只值50美元。3老人生气了，他批评这个人说：“你知道你正在说些什么吗？你的出价只是这

2、棵树的清算价值。对于一颗松树，或者这棵苹果树已不再能产苹果了，或者苹果树木材价格达到相当高水平以致把它用做生产苹果还不如做烧材值钱时，你的这个价格也许是合适的。但是很明显你无法理解这些，因此你看不出我的苹果树的价值远远超过了50美元。”4第二个来拜访老人的购买者出价100美元。她说道：“这个价格正是今年苹果熟了以后所能卖到的价格。”5“你对这棵树的认识比第一个人强了一些，”老人回答道，“至少你看出这棵树用来产苹果比用做烧材的价值要大。但是100美元也不是一个合适的价格。你没有考虑明年、后年及以后各年产出的苹果的价值。因此，带上你的1

3、00美元，走吧!”6第三个购买者是一个刚从商学院毕业的年轻人。他说：“我将通过网络在网上来销售苹果。我计算过了，这棵树至少还可以产15年的苹果。如果每年可以卖得100美元，那么15年总共是1500美元。因此我愿出1500美元来买你的苹果树。”7老人感到很伤心，说道：“很明显地，从现在开始的未来15年中你每年取得的100美元收入，与你现在的100美元是不等价的。实际上，如果你今天在银行存入41.73美元，利息率时6%，每年复利一次，那么在第15年年末这笔存款的总价值达到100美元。因此未来第15年的100美元算到现在的价值，假设按6%

4、的利率计算，只是41.73美元，而不是100美元。上帝啊！拿走你的1500美元把它投入到很安全的高等级公司债券去吧，你应该重新回学校好好学学财务知识。走吧！”8不久后，又来了一位很富有的医生。医生说：“我对苹果树没什么了解，但我知道我很喜欢它。我将按市场价格来买它。上一个小伙子愿意出1500美元，那么这棵树就一定值那么多。”9“医生啊，”老人建议道，“你应该为自己找一个专业的投资顾问，如果存在一个规范的有规律的苹果树交易市场的话，市场价格会告诉你苹果树价值多少。但是，不仅这样的市场是不存在的，即使存在了，把价格当作价值也是和前几个人

5、一样愚蠢。请带上你的钱，去买一个度假村吧！”10下一位购买者是一位学习会计专业的学生。当老人问道“你打算给我出什么价”时，这位学生没有马上回答，而是先要求看老人的账目。这位老人是一位谨慎的人，他对各年果树收支都作了仔细的记账。他很高兴地把账本取了出来。11在检查完账目之后，这位会计系学生说：“你的帐目显示这棵树是10年前你以75美元价格购入的,并且,你并没有对它提取过折旧。我不知道你这样做是否符合一般会计准则，但假设符合了，这棵树的账面价值是75美元。我就出75美元。”12“噢，你们学生们知道的总是很多，”老人话锋一转，“但又很少。

6、确实我的树的账面价值是75美元，但是傻子都能看得出它的价值要远远超出75美元。你最好还是回学校去吧，看看学校里是否有告诉你如何有效利用数字的书，好好学一下。”13老人对这些买家不满意极了，于是他就给正在美国留学的一位中国评估师打了个电话，征求她的意见。评估师说“在中国，一般是用重置成本求得资产的价值。呃，就是用现时条件下重新购置或建造一个全新状态下被评估资产所需要的全部成本，减去已发生的各种贬值的差。具体到您的这棵树，我们可以假定现在栽种一棵树龄十年的苹果树乘以成新率就行了。”14老人打断她的话说：“那我投入的无形劳动怎么算？另外，

7、我这是一棵极好的苹果树啊！别人不可以再栽一棵这么好的树了。你还是好好学习吧！”老人放下电话自言自语说:“国情不同，国情不同啊！”15最后一位想要拜访老人的买家，是一位刚从商学院毕业的年轻的股票经纪人。或许是为了检验她所学的知识是否有用，她要求先看看账目。几小时后她回到老人面前，说她打算依据这棵树的收益资本化的价值来出价。16这位年轻女士解释道尽管去年这棵树卖了100美元的苹果，但这个数字并不是所取得的利润。因为与这棵树有关的还有一些费用，如肥料成本、工具成本、苹果采摘的成本以及把苹果运到城里销售所花的费用。她认为必须有人来做这些工作

8、，对这些人支付的工资以从苹果的销售收入中扣减掉，而且苹果树的购买价格或购买成本也是一项费用。该项成本的一部分要分摊到苹果树生命期内的每年当中。最后一点，还要缴税。据此，她得出结论这棵树去年的利润是50美元。17“天哪！”老人感到很惭愧