第11章 股票估价

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1、第11章股票估价第9章和第10章分别介绍了股票的基本面分析和技术分析。本章将介绍股票的估价模型。通过估价模型，我们可以确定股票的内在价值。通过比较股票的内在价值与市场价格的差距，从而选择具有成长潜力的股票进行投资。股票估价是股票投资理论的一个重要组成部分。11.1会计方法对股票价值的评估会计方法对股票价值的评估是根据公司财务报表上的数据来进行的，其中常用的主要有以下几种：11.1．1每股账面价值每股账面价值(BookValuePerShare)是资产负债表上的公司净值与发行在外的普通股股数的比值,这是一种被经

2、常使用的股票估价方法。不过运用每股账面价值来进行股票估价存在缺陷。因为，一方面，账面内的资产项目，如产房、机器设备、土地等固定资产项目，其账面价值通常并不等于其市价；另一方面，每股账面价值是运用会计准则，将资产的购置成本分摊到一定年限的结果，而股票的市场价值则是把公司当作一个持续经营的实体，反映出公司预期的未来现金流量的贴现值。因此，在通常情况下，每股账面价值与每股市场价值是不相等的。如果某公司股票的市场价格高于其账面价值，并不代表该公司股票被高估了，还应该仔细研究一下该公司股票的内在价值，并将其与市价进行比

3、较。有些投资者可能会把每股账面价值当作股票价格的底线，但实际情况是否如此呢？在很多情况下，公司股票的市场价格会高于其每股账面价值。但是并非所有股票的市场价格都会高于其每股账面价值，市场中还是会出现一些例外的情况，因此，每股账面价值并不总是股票市场价格的底线。11.1.2清算价值清算价值(LiquidationValue)是指公司破产后，将其资产项目分别出售（或清算），而后以出售所得资金清偿所有债务后所剩余的资金，该部分资金属于股东所有。公司的清算价值与发行在外的普通股数量的比值就是每股清算价值。相对于每股账面

4、价值来说，每股清算价值更好地反映了公司股票市场价格的底线。因为如果公司的清算价值高于其市值，该公司通常会成为被收购接管(takeover)的目标。公司并购者可以收购该公司的大量股票，取得该公司的控股权，进而直接清算该公司，从中获利。11.1.3重置成本重置成本(ReplacementCost)是指重置公司各项资产的价值，扣除负债项目后的净值。公司的重置成本可以较好地反映公司的市场价值，在发生通货膨胀地情况下尤其如此。当然，以重置成本来评估公司的股票价格也存在着一些缺陷，因为它忽略了某些决定公司价值的重要因素，

5、如公司的盈利前景等。一般来说，公司的重置成本不应低于其市场价值。因为如果重置成本低于市场价值，投1资者可以重置（复制）该公司，然后以市场价值出售，从中获利。如果有许多投资者采用该策略，将会降低行业内所有公司的市场价值并提高重置成本，直至公司市场价值等于其重置成本。1托宾（Tobin）对公司重置成本与公司市场价值两者之间的关系进行了研究。公司市场价值与其重置成本的比率就是著名的托宾q（Tobin’sq），用公式表示就是：所有资产的市场价值q=(11.1)所有资产的重置成本托宾对比率q的研究结论如下：(1)如果q

6、>1，表明公司资本设备的价值高于其重置成本，这会对公司起到激励作用，促使公司追加对资本设备的投资；{2)如果q约等于1，表明公司资本设备的价值与其重置成本不相上下，这对公司追加资本设备投资的激励作用接近于零；{3)如果q<1，表明公司资本设备的价值低于其重置成本，公司没有进行资本投资的意愿。虽然前面介绍的每股账面价值、清算价值及重置成本为股票估价提供了一定的信息,但只靠这些来进行投资决策还是远远不够的。投资者通常还需要预测公司未来的现金流量，对公司作为持续经营实体的价值进行更准确的评估。下面我们就介绍投资者常

7、用的一些股票估价定量模型。11.2股利折现模型在前面关于债券定价原理那一章节中，介绍了收入资本化定价法。收入资本化定价法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的未来现金流量的现值。而股票本身就是一种资产，为其持有者（股东）提供一系列的未来股利及出售时的价格收入。因此，可以将收入资本化定价法运用于股票价值分析中，把股票的内在价值看成是由其未来的股利及出售价格的现值所决定的。例如，某投资者购买了某公司股票，假设该投资者计划持有该股票一年，那么该股票的内在价值就等于第一年末收到的股利D1和预期的出售价格P1的折现值

8、，用公式表示就是：D+P11V=（11.2）01+k其中，V0代表股票的内在价值，D1代表第一年末可以获得的股利，P1代表第一年末预期2的出售价格，k代表股票的应得收益率，通常称为市场资本化比率(theMarketCapitalizationRate)。同样地，第一年末股票的内在价值为：D+P22V=11+k如果假设第一年末股票的出售价格等于其内在价值，即P1=V1，那么公式(11.2)就可以变换成