第3章股票估价的原理与方法

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1、《金融经济学》第三章股票估价的原理与方法学习目的了解股票的价值内涵、价值来源及其在数量上的不确定性掌握评估股票内在价值的基本思想和方法本章内容概览一、股票的价值及其来源二、股票估价原理三、股票估价的简化方法一、股票的价值及其来源（一）股票的价值价格和价值的区别价格是买卖双方在供求关系的基础上支付或者获得的货币数量；价值是商品应该值多少钱。在某一时点，价格与价值未必一致，但长期来看，价值决定价格，总的趋势是价格围绕着价值上下波动。二、股票价值的来源股票的价值主要来源于公司未来的收益股票有潜在的现金流，即股票持有人预计从拥有的公司所有权所获得的股利和股东权益的增值。股票价值

2、的直接来源是公司股利政策，但其最终来源是公司的利润。未来股利收入的多少是不确定的。股票属于风险资产。二、股票估价原理（一）股利贴现模型（DDM）每股股票的价值可以用以下公式来计算：（1）=1.股票的贴现率是公司的股权投资者在相同的风险条件下所要求的最低报酬率。它是一种机会成本。它取决于股票的风险程度。2.预期股利收入对于不同的股利支付率，股票的价值应该是相同的。投资者可以不考虑盈利及股利支付率的影响用股利收入现值来计算股票价值。（二）固定股利模型对未来股息可作的一个假设就是股息数量保持不变，即加上上述假设条件后，可将公式变为：（2）当r>0时，上式可写为在直接运用这一公

3、式时，要认识到，在任何情况下，投资者都是在贴现从现在到无限期的股利流。（三）固定股利增长率模型固定股利增长率模型是股息贴现模型的第二种特殊形式。又称戈登模型(GordonModel）。戈登模型有三个假定条件：1.股息的支付在时间上是永久性的，即：t趋向于无穷大；2.股息的增长速度是一个常数，即：股息增长率g等于常数（gt=g）；3.模型中的贴现率r大于股息增长率g。根据上述三个假设条件，可将式（1）中的用代替，得（3）利用数学中无穷数列的性质可知，如果则有：（4）将（4）代入（3）可得稳定增长模型的定价公式：或者（5）例1：假设一个投资者正考虑购买ACC公司的股票，预期

4、一年后公司支付的股利为3元/每股，该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得12%的投资收益率。计算ACC公司股票的价格。承例1：假设预期股利每年以8%的复利增长，同时股价每年以同样的比率增长，则无论给定的年份为多少，股票现值均为75元。见下表。表1ACC公司股票价值单位：元年份股利预期股价终值股利现值(累计)股价现值合计01234567891020501003.003.243.503.784.084.414.765.145.556.0012.95130.286110.4575.0081.0087.4894.48102.04

5、110.20119.02128.54138.82149.93161.92349.573517.62164982.092.685.267.7510.1512.4714.7016.8618.9320.9422.8738.7662.8373.0275.0072.3269.7467.2564.8562.5360.3058.1456.0754.0652.1336.2412.171.9875.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.0075.00ACC公司股票价值构成这一模型适用于比较成熟稳定的公司。这

6、类公司一般以等于或低于正常经济增长率的比率增长，而且通常会继续实行已经确定了的股利支付政策。这里股利支付必须与稳定性的假设一致，还要注意股利增长率不能高于经济增长率。每个投资者都有自己要求的必要回报率，导致贴现率在一个较宽的范围内变动；每个投资者对股利的预期增长率估计不同。尽管变动的范围不大，但是在其他条件不变时，预期增长率的小幅变化都会使股票估值有一个显著的变化。随着增长率趋于贴现率，每股价值将趋于无穷大。（三）两阶段股利贴现模型▼两阶段包括高速增长阶段和随后的稳定增长阶段。▼股票价值的构成：高速增长阶段（n）股利现值和期末股票价值的现值。▼计算公式:其中，（注意：此

7、处的rn与高速增长阶段的r可能不同）如果高速增长率和股利支付率在前n年中保持不变，则可算得▼两阶段增长模型适用公司的特征（1）公司当前处于高速增长阶段，并预期今后一段时期内仍保持这一较高的增长率，在此之后，支持高速增长率的因素消失。（2）一家公司处于一个超常增长的行业，而这个行业之所以能够超常增长，是因为存在着很高的进入壁垒（法律或必要的基础设施所导致的），并预计这一进入壁垒在今后几年内能够继续阻止新的进入者进入该行业。（3）采用两阶段增长模型时，两阶段间的增长率不应相差太悬殊。如果一家公司从一个高速增长阶段陡然下降到稳定增长阶段，按这一