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《金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、1999年第2期*金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究周业安(中国人民大学经济学院博士生100872)内容提要:本文实证分析了中国政府的金融抑制政策对企业融资能力的影响。结果表明,信贷市场上的利率管制、价格和数量歧视导致了企业过度负债、逆向选择、寻租等现象,浪费了信贷资源;资本市场的行政管制则增加企业直接融资成本,损害投资者利益,弱化企业外部治理机制。两类市场抑制还直接阻碍了非国有经济的发展。这些结论基本支持金融抑制论。企业的发展需要一定的资金来源,选择什么样的筹资方式及筹资额要取决于自身的盈利水平、
2、发展战略及社会资金供给状况等。如果金融市场比较发达,那么企业通过不断地调整融资结构,可以寻找到一个最优资本结构,它代表了企业的最佳融资能力。但是,一旦金融市场受到不适当的人为干预,各种类型的资金价格就会被扭曲,融资渠道遭遇阻滞,企业就无法根据自身发展要求调整其资本结构达到一个最佳状态,这意味着企业融资能力受到损害,从而阻碍了经济的健康发展。最近的理论和经验实证表明,一国的经济越发达,金融深化程度越高,间接融资的相对比重会下降(Demirguc2KuntandKing,1996;BootandThakor,
3、1997)。但我国正相反,金融深化程度和间接融资比重同时高于其他发展中国家,并且,不同所有制企业资本结构差异很大,这种融资机制的严重扭曲与我国政府的金融抑制政策有关(周业安,1998)。我国的金融抑制大致从资金供给、资金价格、资金流动三个方面影响企业的融资能力。首先,政府对利率的管制会影响到居民储蓄。如果高通胀导致了负利率,居民储蓄就会减少,但若政府同时抑制资本市场的发展,就会迫使居民在负利率下增加储蓄,即金融抑制下居民储蓄对利率变动缺乏弹性。其次,政府限制利率,同时对不同类型的资金需求者实行价格歧视,导
4、致市场分割,由此产生出一块租金市场,租金的存在构成资金的漏损。最后,信贷市场上的价格管制和市场分割与政府限定证券价格相结合,会扭曲资本市场的发育,既可能导致资本漏损,又可能人为增加资本成本。本文拟从这三方面分析中国的金融抑制对企业融资能力产生的不良后果,试图为进一步的金融和企业改革提供一些证据。*本文属中国经济改革研究基金会北京国民经济研究所1998年度系列招标课题之一。杨瑞龙教授、樊纲研究员、刘力教授指导了本研究,赖步连、陈宝敏承担了部分数据计算工作,在此深表谢意。13一、利率管制对居民储蓄的影响分析改
5、革开放以来,我国实际存款利率水平有8年为负值,实际贷款利率水平也有7年为负值。但同期居民储蓄一直以30%左右的幅度增长。这似乎否定了金融抑制学派的结论。那么,是什么原因导致了这一矛盾的现象?下面我们引入Gupta(1987)发展的一个计量经济学模型,来检验中国居民储蓄与金融抑制的关系。按照Gupta的模型,计量方程由下式给定:S=a0+a1YP+a2YT+a3PE+a4PU+a5NI+a6FIR+a7VE+a8FS其中S为总储蓄,YP为持久收入,YT为暂时收入,PE为预期通胀率,PU为不可预期的通胀率,N
6、I为名义利率,FIR为金融中介率(总金融资产与收入的比率),VE为不确定性,FS为外汇储蓄。YT和PE按收入和通胀率的3年移动平均计算;YT和PU为当年收入和通胀31率减去YP和PE;VEt=2
7、Pt-1-Pt-i-1
8、,其中P代表当年通胀率;FIR=(M2+其他金融3i=1机构债权+其他金融资本帐户余额)/GNP。所有数据来自(中国统计年鉴6、5中国统计摘要6、5中国金融年鉴6、598中国金融展望6及5国际金融统计6(1998)。检验结果见表1。表1计量检验结果变量123456a0-9044188-89
9、68177-9096126-9099138-1066217410671137(-4165)(-4139)(-4175)(-511)(-4163)(-4145)************1155115511511511511151YP(61108)(54167)(47141)(50192)(39146)(38148)**********YT0141014201301301160120(4163)(4145)(3106)(3135)(1152)(1169)*******PE-73147-64163-7513-7
10、516(-2153)(-1178)(-2143)(-3115)****PU-13184-14173-18142-1814(-1126)(-1126)(-1184)(-1198)NI20182219321152211(0141)(0104)(0138)(0153)FIR1538154*********1697185158815158314824751062552144(1164)(1163)(1180)(2105)(2158)(
