股市剧烈波动下券商研究报告及公司治理分析

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1、股市剧烈波动下券商研究报告及公司治理分析刘彤阳（1.南开大学商学院，天津300071）摘要：2015年，中国股市经历了异常波动，剧烈的变化给投资者带来了惨重的损失。而券商在此前发布的对于股市的过度乐观的研究报告同时也受到社会各界的质疑，之后又发生的长江证券研究报告违规事件及研究报告直播事件再一次使其权威性与准确性大打折扣。本文针对这些事件对于券商研究报告展开了分析，同时借鉴美国对于证券分析师及其研究报告的监管情况，来反思当前我国券商研究报告存在的独立性不强、监管不力；券商内部治理机制不完善等问题，并提出成立第三方独立咨询机构的建议，以完善我国券商研究报告的披露制

2、度及权威性，提高券商治理水平，为投资者提供更好地指导。关键词：券商研报；研报违规；美国监管中图分类号：F830.91文献标识码：A1.序论2015年6月12日至7月9日，A股市场发生了一场前所未有的暴跌，上证指数从5178.19点跌至3373.54点，暴跌1804.65点，跌幅高达34.85%，大量个股的股价被腰斩，部分创业板、中小板乃至主板的中小盘个股，股价甚至被斩去了60%以上。其中6月26日，沪深股市跌停个股超过2000家，致使投资者损失惨重。即使如此，在这场股灾前后，仍有多家券商对股市持非常积极的态度，纷纷表示这轮牛市正在持续，将超过2007年10月16

3、日创下的6124点的记录，运行区间在6000-8000点左右，并从融资余额、全部A股成交额、银行贷款余额、与其他国家对比等多个数据维度印证其观点，然而上述事实与券商的结果却是大相径庭。十三五规划要求积极培育公开透明、健康发展的资本市场，提高金融机构治理水平和服务质量，券商作为重要的参与主体之一，发挥着关键作用，而券商推出的研究报告，是A股投资者获取市场信息、深入解读个股或者行业投资价值的重要参考依据，尤其对于投资者结构中散户占绝大部分比例的A股市场而言，更需要有专业的券商研究机构为他们提供更多客观、可靠的市场信息，然而有关此类的研究却比较少。因而，本文将重点放在

4、券商研究报告上，简要分析在股市剧烈波动下券商给出的研究报告的总体情况；同时总结了近一年以来在券商研究报告方面发生的多起事件，并提出相应建议；最后借鉴美国证券分析师发展的历程，提出成立独立于券商，直属证监会的第三方咨询机构，更好地为证券市场服务的建议，以完善券商公司治理机制，保证投资者的利益和股票市场的长期稳定健康发展。2.文献综述国外对于证券分析师及其研究报告的研究较为成熟，其法律法规也比较完善，相比较下我国对于券商分析师的研究则比较少。近年来，社会各界和相关学者对于券商分析师开始有比较大的争议，同时也意识到证券分析师及其研究报告在证券市场中作为信息的传递者和搬

5、运工的重要性，针对我国当前证券市场的发展情况，相关学者从证券分析师盈余预测、“变脸”行为、企业债券信用利差、明星分析师、上市银行透明度等角度进行了综合分析。[1]岳衡等考察了证券分析师盈余预测相对于统计模型的相对准确性及其决定因素，发现公司每股盈余的波动性越大,公司上市越晚,跟踪公司的分析师越多,证券分析师的优势就越[2]大；游家兴等基于分析师声誉的博弈模型与实证检验，对证券分析师预测“变脸”行为进[3]行了研究；林晚发等则基于2008-2012年中国企业债券数据，对分析师预测与企业债券信用利差之间的关系进行了探究，总结出分析师预测分歧度与债券信用利差之间存在显

6、著的正[4]相关性等多个结论；王宇熹等基于券商声誉、分析师声誉对顶级券商的明星分析师荐股评[5]级是否更有价值做了实证研究；李春涛以分析师盈利预测分歧、预测误差和股价的市场同步性作为上市公司不透明程度的测度指标,比较了我国商业银行和普通工商企业在透明度上的差异。这些研究在一定程度上反映了证券分析师的研究报告的准确性以及对于证券市场的影[6]响力，然而在股市剧烈波动的大背景下，相关研究却比较少，没有引起我国学者足够的重视。3.股市剧烈波动下券商的研究报告自2015年6月12日达到5178点后，股市一直处于快速下跌阶段，直至8月26日的2850点，之后有了小幅度的反

7、弹，至12月31日，收盘价为3539点，可以说在2015年的下半年，股市仍处于低迷状态，跌幅高达30%。下面总结部分券商2015年中期策略报告对于2015年下半年的预判：国信证券2015年7月27日的中期策略研究报告：对股市仍持积极态度，认为A股市场牛市基础不改，指数“上有顶下有底”，进入3500-5000位置区间的牛市震荡期，甚至乐观的表示指数将继续创新高。海通证券2015年6月7日的中期策略研究报告：认为牛市尚未结束，因为牛市高点股票市值/GDP的核心区间为150%-200%。目前A股市值/GDP才100%。国泰君安2015年5月24日的中期策略研究报告：以

8、《风展红旗如画》为题，上