《凤凰涅槃、股债双牛》

《《凤凰涅槃、股债双牛》》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、概要1.三座大山压顶、难走举债老路2.去杠杆收货币，小政府大市场3.迎接历史机会，减税股债双牛2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明外有贸易冲突，内需大幅下滑进入2019年，中国经济遭遇的当头一棒是出口增速转负，18年12月出口增速降至-4.4%，中美贸易冲突对中国出口的影响正在逐渐体现，加之19年美国经济也在减速，19年全年的出口增速或会转负。而内需也不让人放心，地产、汽车两大最重要的下游需求均出现负增长。经济的内忧外患同时出现，我们预计，19年的GDP增速或将降至6%。503010-10中国进出口增速（%）中国出口增速中国进口增速18/118/318/518/718/918/11

2、100500-50地产、汽车销售增速（%）地产销售面积增速乘联会乘用车销量增速07/308/910/311/913/314/916/317/9资料来源：WIND，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明出生人口下降，人口增长拐点？为什么大宗消费也不行了，市场担心可能是因为年轻人变少了。目前江苏省、浙江宁波、山东青岛等多地公布18年出生人数比17年下降超过10%，由此推算18年全国新出生人口数或会从1723万大幅降至1600万以下。这意味着放开二胎之后中国的出生率仍在下降，社科院预测到2030年以后中国的总人口将出现负增长。而人是经济发展的基础，如果没有足够的年轻人，未来中国

3、的房地产、汽车靠谁来买呢？中国新出生人口数下降（万人）中国新出生人口数30002000100007883资料来源：WIND，海通证券研究所889398030813182请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明过去三轮举债周期人口对经济的影响是个长期过程，而短期内其实是债务的影响最大。从08年金融危机开始，每次我们遇到经济下行的挑战，都是通过大幅举债投资来解决，比如09年4万亿是靠企业部门举债、制造业投资拉动经济回升；12年是靠政府部门举债、基建投资拉动经济回升；而15年以后是居民部门举债地产投资拉动经济回升。企业加杠杆融资总量余额增速(领先1个季度)居民加杠杆政府加杠杆GDP增速（右轴）政府

4、加社会融资总量增速、GDP增速（%）4014GDP增速（右轴）3012102081060408/609/610/611/612/613/614/615/616/617/618/6资料来源：WIND，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明债务周期顶点！问题是在经历三轮举债周期之后，我们经济当中的所有主体都已经借过钱了，目前从企业、政府到居民部门的债务率都处于历史顶峰，而且加总之后中国经济整体的债务率也处于250%的历史顶峰，和美国次贷危机之前的水平也十分接近，没有上升空间了。因此，目前中国经济遭遇到了巨额债务的问题，已经没法靠举债发展的老路来解决。总结来说，我们目前遭遇了中美

5、贸易冲突、人口结构老化、债务周期顶点三座大山，反映到资本市场上面，就是大家对长期前景产生了担心。中国社会总杠杆率（%）中国非金融部门总负债/GDP中国非金融部门总负债/GDP250%200%150%100%05/1207/608/1210/611/1213/614/1216/617/12资料来源：WIND，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.三座大山压顶、难走举债老路2.去杠杆收货币，小政府大市场3.迎接历史机会，减税股债双牛2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明巨债问题时常发生对于中国而

6、言，巨额债务是个全新的挑战，但是对于全球而言却很频繁。其实经常有国家会遇到巨额债务的问题，因为在短期内大家都难以抵挡举债发展的诱惑，所以不知不觉就举债过头了。诸如美国08年的次贷危机，日本90年代的泡沫经济，以及拉美债务危机，其实都是巨额债务的问题。美国、日本、中国债务率（%）450美国日本中国3502501505085909500051015日本经历多重挑战目前我们担心的三大问题，其实在日本都曾经遭遇过，80年代里根曾经发动日美贸易战，使得日元汇率大幅升值、对美出口受阻。而日本的债务率在80年代就超过了250%。从老龄化来看，日本65岁以上人口占总人口的比重接近30%，而中国只是刚刚超过

7、11%。在遭遇了这么多挑战的情况下，日本的人均GDP依然维持在4万美元左右，远超中国目前的1万美元左右，这说明在同样的条件下，中国未来依然存在着巨大的发展空间，三大问题其实都有解决的出路。（右轴）日本对美出口、日元汇率中日老龄化率、人均GDP（美元）200015001000500085909500051资料来源：WIND，海通证券研究所日本对美国出口金额（万美元）日元汇率（美元/日元，右轴）0153002502001