【5A版】投资学-资本资产定价模型.ppt

《【5A版】投资学-资本资产定价模型.ppt》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、投资学第9章资本资产定价模型(CAPM)2021/8/822资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM是现代金融学的奠基石，它解决了所有的投资者按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。CAPM理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券市场线（SML）。2021/8/83托宾的收益风险理论托宾(JamesTobin)是著名的经济学家、他在1958年2月TheReviewof

2、EconomicStudies发表文章，阐述了他对风险--收益关系的理解。1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。由于利率是波动的，投资者通常会同时持有流动性资产和风险资产。托宾还指出，投资者并不是简单地在风险资产和无风险资产这两种资产之间进行选择，实际上风险资产有许多种，因此，他得出：各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和风险资产（股票）的选择。而后者应依据马克维茨的模

3、型。即无论风险偏好怎样，投资者的风险资产组合都应是一样的。2021/8/84夏普的CAPM模型夏普(WilliamSharpe)是美国斯坦福大学教授。诺贝尔经济学评奖委员会认为CAPM已构成金融市场的现代价格理论的核心，它也被广泛用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。它是证券投资的实际研究和决策的一个重要基础。夏普1934年6月出生于坎布里奇，1951年，夏普进入加大伯克莱分校学医，后主修经济学。1956年进入兰德公司，同时读洛杉矶分校的博士学位。在选择论文题目时，他向同在兰德公司的马克维茨求教，在马克维茨的指导下，他开始研究简化马克维茨模型的课题。2021/8/8

4、5夏普的CAPM模型（续）1961年夏普的博士论文，提出了单因素模型。这极大地简少了计算数量。在1500只股票中选择资产组合只需要计算4501个参数，而以前需要计算100万个以上的数据。1964年夏普提出CAPM模型。它不是用方差作资产的风险度量，而是以证券收益率与全市场证券组合的收益率的协方差作为资产风险的度量(β系数)。这不仅简化了马模型中关于风险值的计算工作，而且可以对过去难以估价的证券资产的风险价格进行定价。他把资产风险进一步分为“系统”和“非系统”风险两部分。提出：投资的分散化只能消除非系统风险，而不能消除系统风险。2021/8/866模型思路：IF……THEN……9.1模型综

5、述2021/8/877IF：完全竞争市场投资周期相同，短视行为(myopic)标的资产在金融市场上公开交易市场无摩擦环境（无交易成本、无税收）投资者符合Markovitz理性投资者是同质预期(homogeneousexpectations)9.1模型综述2021/8/88投资者是同质期望的。这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它保证了每个投资者的相同。资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍a.不存在交易成本、佣金、证券交易费用。b.无税赋c．资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。d．单个投资者的交易行为不影响证券价格。•投资者是理性

6、的，是风险厌恶者。•投资只有一期。这个假定排除了证券现价受到未来投资决定的影响。•所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。•资本市场是均衡的。2021/8/899THEN：所有投资者按市场组合M来配置资产资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例单个资产的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β9.1模型综述（续）2021/8/810资本市场线有效边界的变化命题：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。2021/8/8112021/8/812一种风险资产与无风险资产构成的组

7、合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。2021/8/813风险σp收益rprf不可行非有效M2021/8/814资本市场线从无风险资产处作与风险资产组合有效边界相切与M点的射线，该线称为资本市场线（CML）CML的方程为：和表示有效资产组合的期望回报率和标准差。2021/8/815CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。CML的截距被视为时间的报酬，即无风险利率；CML的斜率就是单位风险溢价，它告诉我们，当有效证券组