投资学第9章资本资产定价模型

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1、投资学第9章资本资产定价模型(CAPM)2资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。CAPM阐述了在投资者都采用马科维茨的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，资产的预期收益与预期风险之间的理论关系用一个简单的线性关系表达出来了，即认为一个资产的预期收益率与衡量该资产风险的一个尺度β值之间存在正相关关系。CAPM是基于市场均衡基础上的风险资产期望收益的预测模型是现代金融学的奠基石，它解决了所有的

2、人按照组合理论投资下，资产的收益与风险的问题。作用：对潜在投资项目估计收益率；对不在市场交易的资产同样做出合理的估价。34模型思路：IF……THEN……9.1模型综述5IF：完全竞争市场投资周期相同，短视(myopic)标的限于金融市场上公开交易的资产无摩擦环境投资者符合Markovitz理性同质预期核心：尽量使初始财富和风险厌恶程度不同的投资者同质化9.1模型综述6THEN：所有投资者按市场组合M来配置资产资本市场线(CML)与有效前沿相切于M点市场组合的风险溢价与市场风险和个人投资者的平均风险厌恶程度成比例9.1模型综述单个资产

3、的风险溢价与市场组合M的风险溢价是成比例的，且比例为β789.1.1为什么所有投资者都持有市场组合逻辑：市场总体均衡时，必有总供给等于总需求根据假设5、3、2、6，投资者的最优风险资产组合相同问题：若某一个股票未包含在最优资产组合中，会怎样？图9.1TheEfficientFrontierandtheCapitalMarketLine9资产价格调整过程保证了所有股票都被包括在最优资产组合之中，区别仅在于，投资者在一个什么样的价位上才愿意将该只股票纳入其最优风险资产组合。如果所有的投资者均持有同样的风险资产组合，那么这一资产组合肯定就

4、是市场资产组合（M）10119.1.2消极策略的有效性理由：在CAPM模型的简化形式中，市场资产组合M为有效率边界同资本市场线的切点。共同基金定理：投资于市场资产组合指数这样一个消极策略属于有效投资策略问题：概念检查问题1(P186)如果投资者都选择持有市场指数共同基金，则资产组合选择过程可分为两个步骤：（1）由专业管理人员来创建基金组合。（2）由投资者根据自身的风险厌恶程度，在共同基金和无风险资产之间选择资产组合构成。共同基金原理的重要意义在于：它为投资者提供了一个消极投资渠道，投资者可以将市场指数看作是有效率风险资产组合的一个合

5、理的首选的近似组合。12139.1.3市场组合的风险溢价9.1.4单个证券的期望收益在CAPM框架下，单个证券的合理风险溢价水平取决于单个证券对投资者整体资产组合风险的贡献程度；投资者根据资产组合风险来确定对单个证券的风险溢价要求投资者选择的投资结构相同时，投资者持有的资产组合期望收益、方差与协方差也都相等。14159.1.4单个证券的期望收益169.1.4单个证券的期望收益CAPM强调投资者均持有市场资产组合，但现实市场很少有人持有市场资产组合，那么（7）式是否就不成立了呢？第一，即便某个投资者的资产组合并非与市场资产组合完全一致

6、，一个充分分散化的资产组合同市场资产组合相比，仍然具有非常好的一致性，其股票与市场所形成的β值仍是一个有效的风险测度。第二，经验数据表明，即便投资者不持有相同的资产组合，市场资产组合并不是每一个投资者的最优风险资产组合，CAPM修正模型下的期望收益-β关系式仍旧成立。171819β的性质209.1.5证券市场线（Securitymarketline）219.1.5证券市场线（Securitymarketline）22SML与CML的比较23a与证券市场线24图9.3TheSMLandaPositive-AlphaStock25计算实

7、例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。2627注意SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空。证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法()。SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高

8、的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。.。当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。28注意SML虽然是由CML导出，但其意义不同（1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组