中国上市公司管理层收购法律问题研究

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1、全目标公司的整体利益1。(3)蛐0与EBO、EMBO在具体收购案例中，管理层收购(船0)经常与员工持股计划(EsoP)相结合，这形成了MBO的一种最重要的衍生形态，即员工收购(或称为，员工控股收购)(EmployeeBuy-outs，EBO)，当然，本定义中的“员工”是一个广义上的员工概念。我们一般把公司雇员区分为两个层次，即管理层和普通员工。从狭义看，员工收购(EBO)仅指除公司高级管理人员以外的普通员工进行的收购，从而与管理层收购(船0)相区别；但从广义看，EBO可以包容MBO的内涵，从而构成一个

2、上位概念。正是考虑到不同层面理解的不便，MEBO(ManagementandEmployeeBuyout)这一概念得以形成，其指管理层与普通员工联合起来收购所任职公司的股权或资产。这里的“Employee”已被明晰界定为普通员工，不再有滋生歧义的困扰。故有学者把MEBO称为MBO的一种变体，归于MBO的范畴。目前国内，如粤美的MBO的做法便是由上市公司工会和高级管理人员共同出资组建新公司来收购2，这种形式属于MBO的派生形式MEBO，即管理层和员工共同收购。2、管理层收购的衍生概念管理层收购在国外的实

3、践中衍生发展出多种形态，譬如，有一种MBO形式称为部门管理层收购(unitSO)，在这种管理层收购中，母公司的一个部门或分支机构被作为标的，被特定的收购集团从母公司手中购买下来，而该收购集团通常由若干名母公司经理或部门管理层构成；还有一种由目标公司外部管理层进行的管理层收购(船I)3；目标公司内部和外部管理层共同组建收购团队进行的管理层收购(BIMBO)‘等等。3、管理层收购与股份合作制1【美】弗雷德．维斯通、【韩Is郑光、【美】苏珊E．侯格：《兼并、重组与公司控制》(唐旭等译)，北京经济科学出版社，

4、1998年版，第335页。2黄中文：‘经理人融资收购(MB0)的国际经验及其在我国的发展》，载‘经济研究参考》2000年第13期。3MBI(ManagementBuy-in)是指由一支新的管理队伍(他们通常是与目标企业有上下流业务关系或熟悉目标企业的公司)通过杠杆收购的方式，收购目标企业。4BlMBo英文原文为Buy．inManagcmentBuy．OUIS。3股份合作制作为一种特殊的企业形式，反映了企业制度中资合与劳合的双重特点，通过股份合作制的形式，管理层可以成为企业股东并管理经营企业。但股份合作

5、制仅为一种企业所有制形态，与管理层收购这一动态行为分属两种概念类型。4、管理层收购与杠杆收购的比较所谓杠杆收购(LBO；LeverageBuy—outs)，是指优势企业按照杠杆原理，利用少量自有资金，依靠债务资本为主要融资工具来收购目标公司全部或部分股权的资本运作手段1。组织杠杆收购的投资者通常有以下几类：(1)专业并购公司以及专门从事并购业务的投资基金公司。(2)对并购业务有兴趣的机构投资者。(3)由私人控制的非上市公司或个人。(4)能通过借贷进行融资的目标公司内部管理人员。只有在第四类情况，即只有

6、当运用杠杆收购的主体是目标公司的管理层或经理层时，LBO才演变成MBO，即管理层收购。在资本市场比较成熟的欧美发达国家，klBO是LBO，即“杠杆收购”的一种“特例”。事实上，管理层收购的过程一般都是一个与其他收购者竞争的过程，当目标公司的管理层赢得了这场战争，也就是收购的主体是目标公司的管理层或经理层时，人们就把这样的杠杆收购称之为管理层收购，即船0。二、国外管理层收购的历史及其主要特征(一)国外管理层收购的简要历史管理层收购在西方发达市场经济国家，特别是英美等国，已经有了比较成熟的实践经验。了解、

7、借鉴国外的管理层收购范例，对指导和规范中国管理层收购的制度设王一：《企业并购》，上海．上海财经大学出版社，2001年版，第68页。4计和实际运作有着重要的意义。理论界一般认为管理层收购问题的研究发源于英国1，1981年3月，英国首届关于管理层收购的全国性会议在诺丁汉大学举行，引起了学术界的广泛关注。此后，在英美和欧洲大陆，管理层收购方式的理论和实践得到Tflt大发展。管理层收购的第一波热潮，和20世纪70年代公司分拆的流行相关。公司分拆是指大公司将部分主导业务剥离出去，以便集中精力经营主导业务。此前公

8、司发展的总趋势是：不断地寻求兼并机会，迅速扩大公司规模，很少出现通过公司分拆从而将公司变小的现象。而这种倾向在70年代开始逆转，盲目追求多样化的跨国公司得了“大企业病”而不得不将公司拆小，很多时候，公司总部更愿意将小公司卖给原来经营公司的管理层，即所有权变更而管理层不变，当时管理层收购的实施对象主要是被分拆的中小企业，它极大地激发了企业家精神的发展和风险资金的形成和壮大，使得管理层收购迅速成为一种全球性的现象。自20世纪80年代开始，管理层收购成为英国对