食品饮料行业2019年度投资策略：行业增速放缓，优选行业细分龙头

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1、目录1.食品饮料行业2018年回顾41.1经济增速放缓，食品饮料防御性较强41.2行业增速放缓，白酒增速仍维持较高位51.3食品饮料股价跑赢大盘，调味发酵品一支独秀61.4估值水平：板块整体估值已在10年以来来均值以下82白酒：白酒收入增速放缓，行业集中度不断提升92.1白酒收入增速放缓，上市公司增速高于行业整体92.2行业集中度不断提升，知名酒企有望持续收割市场份额102.3景气度持续，继续看好白酒板块123.调味品：行业业绩稳健，龙头盈利能力持续增强133.1调味品行业业绩仍稳健，酱醋龙头表现良好133.2调味品行业

2、集中度较低，龙头企业市占率持续提高143.3包装材料成本回调，龙头企业有望释放业绩弹性154.乳品：行业稳步增长，龙头乳企继续分割市场份额164.1行业稳步增长，龙头乳企依旧保持高增长164.2液态乳市场仍存在上涨空间，低线城市拉动需求增长174.3短期成本压力挤压利润空间，龙头乳企成本管控能力强175.其他：关注非洲猪瘟疫情+啤酒升级转型+龙头小食品185.1肉制品：非洲猪瘟疫情影响猪价，龙头双汇控制能力较强185.2啤酒：2018年营收出现增长，未来关注产品结构升级195.3休闲食品：百花齐放，优选细分行业龙头216

3、.投资策略：行业增速放缓，优选行业细分龙头227.重点公司推荐243.投资风险251.食品饮料行业2018年回顾1.1经济增速放缓，食品饮料防御性较强2009年以来，国内经济增速逐渐下行，2018年，受去杠杆、中美贸易战影响，国内经济增速继续回落。但从消费方面来看，消费对GDP增长的贡献率比重持续上升，目前已经接近80%，消费已经成为拉动经济增长的最主要动力。图1：2007年以来全国GDP增速图2：消费对GDP增长贡献率资料来源：wind、资料来源：wind、食品饮料行业仍具较强防御属性。我国社会商品零售总额从多年的两位

4、数增长变成了个位数增长，说明消费行业增速减缓是事实。截止到2018年10月，限额以上企业餐饮收入总额累计同比增速回落到6.8%；食品制造业收入累计同比增速自2018年二季度以来回落明显，累计同比增速为7.5%；酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比增速放缓到8.1%。但是，在大消费板块里，与其他消费行业相比，食品饮料行业增速仍较为稳健，在前三季度业绩增速整体下滑的情况下，食品饮料板块业绩增速仅低于商贸和休闲服务行业，说明在宏观经济增速下行时，食品饮料板块具有较好的防御属性。图3：社零增速及全国限额以上餐饮行业增速回落图4：食

5、品制造行业二季度以来增速放缓资料来源：wind、资料来源：wind、图5：酒、饮料和精制茶制造业二季度以来增速放缓图6：食品饮料行业业绩增速比较稳健资料来源：wind、资料来源：wind、1.1行业增速放缓，白酒增速仍维持较高位受宏观经济下行影响，食品饮料行业景气度下降，营收和利润增速均放缓。2015、2016、2017、2018Q1-Q3以及2018Q3申万食品饮料板块收入增速分别为4.39%、7.15%、15.46%、13.78%、8.67%，归母净利润增速分别为6.35%、10.15%、29.91%、23.44%、

6、9.00%，2018Q3收入和净利润增速均有所放缓。从各细分子行业来看，白酒、调味品和食品综合维持高景气。（1）2018前三季度，收入增速相对较快的子板块包括白酒、食品综合和调味发酵品，收入增速分别为25.00%、13.89%和13.58%。（2）2018前三季度净利润增速较快的子板块包括白酒、调味发酵品以及食品综合，前三季度净利润增速分别为30.01%、29.70%和22.37%。图7：食品饮料板块2013-2018Q3收入增速图8：食品饮料板块2013-2018Q3归母净利润增速资料来源：wind、资料来源：wind

7、、表1：食品饮料子行业盈利能力变化2018．1-9营收2018．1-9营收同2018.1-9归母净润2018．1-9归母净利板块名称（亿元）比增长率（%）（亿元）同比增长率（%）SW白酒1563.2625.00512.9330.01SW食品综合605.6613.8954.0522.37SW调味发酵品215.7513.5841.0729.70SW乳品907.2411.3059.003.69SW软饮料144.298.8122.528.60SW肉制品494.693.6940.6410.95SW葡萄酒55.061.897.43-

8、7.67SW啤酒412.741.6034.0213.17SW黄酒26.360.772.43-2.49SW其他酒类21.53-11.360.54-76.42资料来源：wind、1.1食品饮料股价跑赢大盘，调味发酵品一支独秀从股价方面来看，截止2018年12月26日，食品饮料板块下跌23.69%，同期沪深300指数跌幅为