债券违约专题研究之四：委托人如何评估持仓债的违约风险

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1、国投瑞银目录1、哪些债券在违约？41.1、债券违约的公司属性41.2、债券违约的行业特征51.3、债券违约的区域分布62、理论：评级违约率数据库62.1、违约债券隐含评级变迁62.2、评级违约率数据库73、实践：评估持仓债的违约风险113.1、严格条件123.2、一般条件133.3、宽松条件134、小结155、风险提示15图表目录图表1：债券市场历年新增违约主体数量4图表2：债券市场历年新增违约债券数量及规模5图表3：上市公司债券违约情况5图表4：各行业发行人违约主体数量及违约率情况6图表5：各行业发行人违约主体数量及违约率情况6图表6：违约主体评级变迁7图表7：B级别和

2、C级别7图表8：评级迁移情况（所有样本）8图表9：评级迁移情况（国企，到期前1Y）8图表10：评级迁移情况（国企，到期前6M）9图表11：评级迁移情况（国企，以到期前1M为例）9图表12：评级迁移情况（民企，到期前1Y）9图表13：评级迁移情况（民企，到期前6M）10图表14：评级迁移情况（民企，以到期前1M为例）10图表15：评级违约率数据库11图表16：债券违约率一览12图表17：组合X在严格条件下的违约率12图表18：组合X在一般条件下的违约率13图表19：不同属性下债券的违约回收率14图表20：组合X在宽松条件下的违约率14图表21：三种条件下组合X的违约率15债

3、券市场在激荡中发展，违约风险也不再隐藏于冰山之下。因此，投资者也会经常被问到这些问题：这只债券会不会违约？组合的违约率有多大？违约发生后究竟会损失多少？委托人该如何评估持仓债的违约风险？这些问题是对方非常关心的但又是非常难以回答的。通过对这几个问题的思考，我们分别给出了评级违约率数据库、债券违约回收率以及组合的三种违约率。1、哪些债券在违约？1.1、债券违约的公司属性截至2018年末，债券市场共有101个主体发行的236只债券发生了违约（仅为银行间、交易所交易的债券，首只债券违约发生于2014年3月），涉及违约的债券本金规模达1919.98亿元。观察历年各类公司违约情况，

4、我们发现涉及违约的债券发行主体以民企居多，国企违约相对较少，违约的101个主体中民企占比83.17%，此处为广义民企概念，非中央国企和地方国企均纳入民企口径统计。国企违约主体在2015、2016、2018年出现，累计17家。2018年上市公司违约数量激增，历史上共有19家上市公司发生债券违约事件，而其中15家公司违约事件集中于2018年爆发。图表1：债券市场历年新增违约主体数量民企违约主体数量国企违约主体数量64737171659494235282114702014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Wind，单位：家注1：2018年统计窗口截至12月31

5、日注2：新增违约主体数量按照主体首次发生违约的时间计图表2：债券市场历年新增违约债券数量及规模100民企违约债券余额国企违约债券余额1200民企违约债券只数(左轴)国企违约债券只数(左轴)80900606004030020002014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Wind，左轴：只，右轴：亿元注1：2018年统计窗口截至12月31日注2：新增违约债券数量按照债券首次发生违约的时间计图表3：上市公司债券违约情况20违约债券规模(右轴)违约上市公司家数30015200105100002014年2015年2016年2017年2018年资料来源：Wind，左

6、轴：只，右轴：亿元注：2018年统计窗口截至12月31日1.1、债券违约的行业特征违约无明显的行业特征，违约数量最多的为综合行业，一定程度上也体现了这一点。2014年首只债券发生违约至今，违约主体最多的行业为综合，为13家，其次是化工行业，违约主体10家。我们以各行业违约主体数量与当时各行业到期债券数量之比计算行业违约率，行业违约率数据显示纺织服装、国防军工行业违约率最高，均高于2%，违约率高于1%的行业还有机械设备、食品饮料、电气设备、化工、计算机、传媒和农林牧渔行业。图表4：各行业发行人违约主体数量及违约率情况违约数量违约率(左轴)3162.51221.58140.5

7、纺织服装国防军工机械设备食品饮料电气设备传媒计算机农林牧渔化工房地产轻工制造综合电子建筑装饰商业贸易采掘交通运输非银金融有色金属休闲服务钢铁公用事业医药生物建筑材料00资料来源：Wind，单位：家、%注：统计窗口截至2018年12月31日，行业划分依据申万一级行业1.1、债券违约的区域分布违约主体分散分布于全国25个省市，债券违约并无明显的区域分布特征，北京和江苏省违约主体较多，分别有13家和10家违约主体。图表5：各省份违约主体数量01-55-1010+资料来源：Wind，单位：家注：统计时间截至2018年12月31日2、理