融资租赁资产证券化研究

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1、融资租赁资产证券化的法律研究起步于20世纪80年代初的屮国融资租赁业，经历了快速发展和长期波折Z后再快速发展，市场规模从2007年700亿元左右发展到2013年超过2万亿元。作为资金密集型的产业之一，融资租赁行业的持续发展需要及时解决资金及资本的不足。融资租赁公司实施租赁债权资产证券化的意义实施资产证券化将有利于融资租赁公司增强资产的流动性，扩大业务规模。同时融资租赁公司灵活调整公司资金，使融资所得与项目消耗资金规模相对匹配，以最大化资金利用效率。资产证券化为融资租赁公司与多层次资本市场对接的直接有效方式。中国政府持续

2、致力于搭建多层次的资本市场。在多层次的资本市场中，投资者与融资者在规模大小和对资木市场金融服务的需求方面均是多样化的。投资者与融资者对投融资金融服务的多样化需求决定了资本市场应该是一个多层次的市场体系，在多层次的资本市场屮，必然能让融资者找到合适的投资者。对于一家融资租赁公司來说，若能在多层次的资本市场中实现融资，即可体现公司在治理结构、风险管控能力、盈利能力等方面均达到投资者认可的水平，并达到一个优秀企业或是管理团队的标准。与银行贷款、保理、信托产品等其他融资方式不同，资产证券化是一种直接融资产品，该产品可向适格投资

3、者发行并可以按照规定在证券交易所、全国中小企业股份传让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场以及中国证监会认可的其他证券交易场所进行挂牌及转让。发行资产证券化产品可提升公司及管理团队在资本市场的知名度，扩大公司及管理团队在行业内的影响力。一、融资租赁资产证券化概念资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式，将缺乏流动性、但具冇可预期收入的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为。传统的证券发行是以金业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。融资租赁资产

4、证券化一般包括以下步骤：（1）发起人（本文统称为“出租方”）确定基础资产并组建资产池；（2）组建特设信托机构SPV；（3）将证券化资产所有权转移给SPV；（4）信用增级，为吸引投资人并降低融资成木，必须对资产证券化产品进行信用增级，以提高所发行证券的信用级别；（5）信用评级。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成木越低。（6）发售证券；（7）向发起人（岀租方）支付资产购买价款。SPV从证券承销商那里获得发行现金收入，然后向发起人（出租方）支付购买基础资产的价款；（8）管理资产池；（9）清偿证券。在

5、融资租赁资产证券化中，适合进入证券化结构的租赁资产一•般不是实物资产，而是融资租赁公司未来的租金收入，即租金债权。二、融资租赁资产证券化的法律分析第一、在融资租赁资产证券化架构中，主要的法律主体包括出租方（发起人）、承租人方、SPV、证券投资人、商业银行、券商、信用增级机构、律师事务所、会计师事务所等，而其屮SPV处于资产证券化法律关系的核心地位。在融资租赁证券化建构中，首选必须建构风险隔离制度，SPV即为实现证券投资人与出租方Z间的风险隔离的重要载体。这种是双向的、结构性风险，如果不予以隔离，对于证券投资人来说，一旦

6、租金债权资产的出租方破产而影响到基础资产，证券投资人将损失投资收益。而出租方的风险在于，一旦资产池本身收益未实现，证券投资人有可能向出租方进行索赔。只有将租金债权资产真实转让给SPV才能隔离风险，这样对于证券投资人而言，SPV作为租金债权资产的所冇权人，阻断了出租方与租金债权资产的联系，即使出租方破产，亦不会威胁到已转让的资产，成功的将破产风险隔离于项目Z外。对于岀租方而言，租金债权资产转让给SPV后，该资产上所冇风险及报酬一并让渡给SPV,即使证券投资人受到了损失，唯一可能的追索对象就是SPV,因此真实转让阻断了证券

7、投资人对原始权益人的追诉风险。据此，SPV需要具备两个基本功能，一是财产独立，可实现破产隔离；二是可便捷地发行证券。根据现行的法律法规，可采用的SPV模式主耍有信托、有限合伙、基金公司特定客户资产管理计划以及证券公司资产管理计划。资产管理计划对资产池的财产独立性、托管方式都做了严格规范，即隔离出租方，也隔离资管管理人，而资产管理计划的契约式约定方式为证券的发行和购买提供更为宽松的条件。相比通过新设公司发行债券的严格审批条件和监管机制，上述资管计划操作上简练，吋间效益更高，这也高度契合融资租赁资产证券化融资的资金最人化利

8、用的需求。但同吋也存在缺陷，在我国现行法定条件下的资产管理计划大多对证券投资人门槛和证券投资人人数都有严格限制，这也使得证券化产胡很难成为普遍大众投资对象。第二、在SPV的耍求卜•，出租方将租金债权的重新组合和甄别，构建资产池,这是融资租赁资产证券化的基础。出租方根据其资产配置的规划，结合市场的需求，整体平衡预期期限、金额规模、资