天然气行业2019年投资策略：天然气消费量增速下行压力大，价格下调是必然趋势

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1、目录12019年天然气消费增速下行压力大51.1阐述2015-2018年天然气消费增速背后原因51.1.1量的拐点：2015年经济下行压力大，消费增速逐月下滑51.1.2价格拐点：2015年底大幅下调非居民天然气门站价格61.1.3政策拐点：2016年底国家推出“煤改气”三年政策，2017年改造进度超出预期71.1.4三年消费量持续高增：低基数+降价拐点+经济恢复+政策红利91.1.5本轮港股燃气行情主要为业绩驱动101.2为什么2019-2020年天然气消费量增速下行压力大？121.2.1基数已达到很高水平1

2、21.2.2涨价幅度过高抑制下游需求131.2.3煤改气政策红利收尾1422019-2020年天然气价格拐点向下162.1四季度原油价格下行162.2供给逐步宽松172.2.1自产+进口2019年增量预计327亿方172.2.22018-2019供暖季气荒不再现193城燃公司利润被挤压，等待拐点203.1燃气成本上升将得到缓解203.2接驳费征收规范或将出台223.2.1接驳费的历史背景223.2.2接驳费的争议在于资产界定不清以及毛利率过高243.2.3接驳费不会完全取消，或将限制最高毛利率264投资策略27

3、4.1A股燃气板块相对收益较为明显274.22019-2020年行业的量价再次拐点274.32019年燃气行业投资建议285风险提示28图表目录图表1：2014-2016年我国社会融资规模存量变化（万亿）5图表2：2015年月度消费量及增速变化图5图表3：2014-2016年天然气表观消费量当月值与同比增速6图表4：我国天然气表观消费量（亿方）6图表5：我国天然气消费量结构（亿方）6图表6：我国天然气定价历程7图表7：“2+26”城市范围8图表8：保定、廊坊首次执行禁煤区范围8图表9：中央财政给予煤改气试点城市

4、每年补贴9图表10：2016-2017年我国社会融资规模存量变化（万亿）9图表11：天然气表观消费量累计同比（%）9图表12：港股燃气龙头企业股价与恒生指数走势10图表13：四大城市燃气企业售气量增速11图表14：四大城市燃气企业营业收入增速11图表15：四大城市燃气归母净利润增速11图表16：非接驳业务占比逐步提升11图表17：燃气公司毛利率略有下降12图表18：四大燃气企业市盈率PE（TTM）12图表19：部分省市非居民门站价格历史变化14图表20：河北非居门站价格及冬季涨价情况14图表21：中央及部分省份

5、煤改气政策14图表22：天然气总进口量月度值及增速17图表23：液化天然气进口月度值及增速17图表24：管道天然气进口月度值及增速17图表25：中国天然气对外依存度17图表26：国内天然气当月产量及增速18图表27：国内天然气产量累计同比18图表28：2018年上半年我国已经投运的LNG接收站汇总19图表29：2018年下半年投产及2019年拟投运的LNG接收站汇总19图表30：进口LNG、PNG价格与日本原油鸡尾酒价格走势对比21图表31：部分省会城市接驳费政策梳理23图表32：我国城市用气人口24图表33：

6、我国城市燃气消费量24图表34：港股四大城市燃气企业接驳费情况汇总25图表35：A股主要城市燃气企业接驳费情况汇总25图表36：大盘与行业指数走势2712019年天然气消费增速下行压力大1.1阐述2015-2018年天然气消费增速背后原因我们认为2019年中国天然气市场的消费增速将面临下行压力，在分析这一结论之前，先来回顾2015-2018年消费增速以及港股燃气公司本轮上涨的背后的原因。1.1.1量的拐点：2015年经济下行压力大，消费增速逐月下滑我国天然气市场起步较晚，2004年西气东输工程开始运行后我国燃气

7、消费进入快速发展期。2002年我国天然气消费量不足300亿立方米，经过11年快速发展，2013年我国天然气表观消费量达到1692亿立方米。自2014年开始，受宏观经济增速放缓、天然气价格上涨（非居存量燃气价格上提）削弱竞争优势等因素影响，天然气消费增速出现下滑，2015年天然气消费增速逐月下滑，全年消费量增速仅有2.8%，国内天然气市场呈现出资源过剩、消费不旺的情况。我们用社会融资规模存量数据表征经济发展趋势。2014年6-12月的社会融资规模存量的增速快速下降，2015年1-6月又延续了下跌的趋势。2014年

8、12月社融同比增速为15%，2015年12月下降到12.2%，2016年12月稳定在12.6%，2017年回升。社融数据说明2014年下半年开始我国经济开始下行趋势，2015年全年的经济增速一直承受较大压力。2014年下半年天然气月度消费量增速表现疲软，2015年4月当月消费同比增速仅为1.68%，5月同比增速下滑到-4.91%，即使在用气旺季的11月和12月份，同比增速仅为8.2%和