商贸零售行业2019年度策略：需求下沉，供给提效

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1、投资要点（行业评级：增持）需求下沉：三四线消费红利巨大，看好渠道下沉能力强企业01从人口结构和消费阶段来看，三四线市场仍存在巨大的消费需求红利，看好战略重心向低线级市场渠道扩张并建立区域优势企业，建议增持：珀莱雅、周大生、老凤祥。02供给提效：生鲜供应链价值显现，看好生鲜壁垒高超市企业生鲜超市一方面能够抵御线上冲击，另一方面在经济下行时期也具有较强的需求刚性，生鲜供应链价值逐渐显现；新零售逐步演进，助力线下零售供应链和前台消费者体验两端效率提升。建议增持：永辉超市、家家悦。逆势成长：政策利好频发，布局逆

2、周期、超跌成长个股03经济下行灵活用工等增加，人力资源服务行业逆经济周期向好，建议增持：科锐国际。其他超跌标的建议增持：天虹股份、跨境通、苏宁易购、拉芳家化等。诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明2目录3012018零售行业基本面、股价复盘02需求下沉，看三四线消费红利03供给提效，显生鲜供应链价值04逆势成长，布局逆周期真成长1消费增速中枢下移，高端消费持续承压•社零增速中枢持续下行，汽车、大宗影响较大。社零与限额以上增速中枢受经济影响、电商放缓等因素持续下行，2018Q3在汽车、地产相关大

3、宗消费走弱下进一步下探，10月增速8.6%环比下滑0.6pct。•受棚改货币化退坡、经济增速下滑预期等影响，高端消费Q2开始承压。本轮消费复苏从2016年Q4开始，2018年Q2代表高端消费的百家零售增速转负，结束了一年半的复苏趋势，Q3持续承压。图：社零增速整体中枢持续下移图：Q2开始高端消费开始承压社会消费品零售总额:当月同比10.0%全国百家大型零售企业:零售额:当月同比13.0%11.0%5.0%9.0%7.0%5.0%0.0%2014-022014-062014-102015-0220

4、15-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09-5.0%-10.0%资料来源：Wind、诚信·责任·亲和·专业·创新资料来源：Wind、

5、请参阅附注免责声明41必需消费相对稳健，黄金饰品逆势回升•高端消费承压的背景下，必选消费的韧性显现。日用品类从2018年2月-2018年10月，当月同比增速均保持在两位数以上，粮油食品饮料类增速同样稳健。化妆品4-6月均是两位数的增长，7月略降至7.8%增Q3高端品类受经济影响有所下滑；金银珠宝类在渠道扩张和黄金饰品向好带动下开始改善，2018年Q3保持两位数增速，10月受中秋错位影响有所下滑。图：日用品、食品为代表的必选消费韧性十足，黄金饰品逆势向好指标名称2017-102017-112017-12

6、2018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10社零总额10.0%10.2%9.40%9.7%10.1%9.4%8.5%9.0%8.8%9.0%9.2%8.6%限额以上整体增速7.30%7.90%6.80%8.4%8.9%7.8%5.6%6.4%5.7%6.0%5.7%3.6%粮油食品饮料等类9.6%6.8%8.5%9.5%10.7%8.6%6.8%12.7%8.6%9.2%12.5%10.0%服装鞋帽纺织品类8.0%9.5%

7、9.7%7.7%14.8%9.2%6.6%10.0%8.7%7.0%9.0%4.7%化妆品类16.1%21.4%13.8%12.5%22.7%15.1%10.3%11.5%7.8%7.8%7.7%6.4%金银珠宝类2.5%4.4%0.4%3.0%20.4%5.9%6.7%7.9%8.2%14.1%11.6%4.7%日用品类7.4%7.9%5.4%10.1%16.9%12.0%10.3%15.8%11.3%15.8%17.4%10.2%家用电器材类5.4%8.4%8.7%9.2%15.4%6.7%7.6%

8、14.3%0.6%4.8%5.7%4.8%家具类10.0%11.9%12.5%8.5%10.9%8.1%8.6%15.0%11.1%9.5%9.9%9.5%通讯器材类2.1%33.9%13.4%10.7%1.6%10.8%12.2%16.1%9.6%6.4%16.9%7.1%资料来源：Wind、诚信·责任·亲和·专业·创新请参阅附注免责声明51零售行业整体下跌，估值回到历史最低水平•2018年至今，零售行业下跌-28.73%，全部行业中排