i美股投资研报-乡村基（2010年9月i

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1、作为第一家赴美上市的中国快餐连锁公司，乡村基IPO引起投资者普遍关注。更让人侧目的是其毫不掩饰的雄心壮志——打造“中国肯德基”。而截至目前，这家餐厅的多数分店仍位于川渝两地。一、乡村基概况乡村基（CountryStyleCookingRestaurantChain）于1996年11月23日在重庆成立，是一家以地道川菜美味为主，兼容各地风味美食的中式时尚快餐连锁餐厅。目前计划2010年9月27日在美国纽约证券交易所上市，股票代码为“CCSC”，拟发行500万份ADS（如果超额配股权被充分行使，将最多发行575万份AD

2、S），IPO股票数量占总股本的20%，其最新发行价区间定为14美元-16美元。如果按照发行价区间中间值15美元计算，乡村基募资金额将达7500万美元。乡村基称此次募集资金将主要用于开新店、改善物流IT设施。乡村基于2007年8月14日在英属开曼群岛注册成立，全资拥有同期成立的香港乡村基，而香港乡村基则拥有乡村基中国管理公司（乡村基中国管理公司为在大陆开展业务的实体机构）。乡村基从创立之初即保持着创始人的绝对控股地位，通过已公布SEC文件，其IPO前的股权结构如下：二、乡村基14年发展简史以红杉资本和海纳亚洲两大风投

3、共同注资乡村基为界，乡村基14年发展历程可以分为两大阶段：1.乡村基创建与探索阶段（1996-2007）1996年11月23日，创始人李红在重庆群鹰广场创立第一家乡村鸡（后改名为乡村基）快餐店。乡村基最初的经营思路为模仿肯德基，倡导“健康快乐”的经营理念，采取小规模单店经营方式，产品以西式快餐为主，汤、粉、面作为补充，消费者平均消费价在5~13元之间。随后乡村基为满足市场需求引进宫保鸡丁、泡椒滑鸡等中餐品类。自1998年起，乡村基开始向中式快餐转型。为便于扩张，2005年李红为乡村基注册了服务、餐饮、商品类的商标，

4、同时调整CSC的经营方针，构建新的经营策略，意图把CSC打造成品种广、质量好、服务优的现代快餐连锁品牌。至此，乡村基定位基本清晰。2.乡村基快速扩张阶段（2007-至今）数据显示从1996年到2007年，乡村基单店数总共为9家，扩展速度并不快。2007年11月，红杉资本和海纳亚洲向乡村基共同注资2000万美元，规划将乡村基打造为“中国麦当劳”，成为中国一线城市第一中式快餐品牌。于是从2007年开始，乡村基进入快速扩展期，2008年单店数为43家，2009年单店数81家，截止2010年6月底单店数为101家。乡村基招

5、股说明书透露2010年单店数将扩张到130家。同时，消费者平均消费价格也从此前的5~13元提高至10~16元之间。乡村基101家单店分布在重庆、四川、西安、武汉、长沙、上海5地，各地拥有单店数量分布图如下：乡村基扩张过程中采取直、联营连锁的方式，而不采取加盟方式。对于联营者，乡村基仅仅要求其入股30%，乡村基出资70%并负责管理，联营者仅仅相当于投资者的角色。到目前，乡村基为强化控制力，已取消联营扩张方式，只采取直营。三、乡村基财务状况通过已公布F-1文件，可以简单看下这个西南中式快餐第一品牌—乡村基的财务数据状况

6、。1.乡村基基本财务数据状况F-1文件公布最早财务数据是2007年数据，下图显示的是2007年到2009年乡村基三年的收入、运营利润和净利润数据：从图中可以看出，从2007年开始乡村基总收入猛增，2008年营业收入同比增长524%达2.31亿人民币，2009年同比增长217%达4.94亿人民币。另外，2007年乡村基净亏损3354万人民币，其原因是两个创始李宏女士张幸强先生离职时，支付其500万美元以表彰他们做出的贡献以及保证他们不成为公司的竞争者。2.乡村基盈利能力状况如上文，乡村基从2007年底开始快速扩张步伐

7、，2008年单店数达43家，2009年单店数81家，截止2010年6月底单店数为101家。公司快速扩张经常会伴随运营支出的大幅增长，研究乡村基近一年来数据会发现，乡村基在大幅扩张的情况下，运营费用占总营收的比例一直比较稳定，08年09年分别为86.03%和88.78%。乡村基运营费用率比较高，从09年的数据来看，在90%左右，运营费用主要由食品和纸张、餐厅的工资和相关费用、餐馆租赁和餐厅公用事业费用组成，其中食品和纸张为最大费用支出项，平均要占有总运营费用的60%。　2009Q12009Q22009Q32009Q4

8、2010Q12010Q2收入99,889112,425142,427139,718158,386168,039运营总费用89,24698,940121,960128,853140,594152,574运营费用率89.35%88.01%85.63%92.22%88.77%90.80%运营利润10,64313,48520,46710,86517,79215,46