海外资产观察：从美股调整看新兴市场的或有风险.docx

《海外资产观察：从美股调整看新兴市场的或有风险.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、股票报告网整理http://www.nxny.com目录索引这一次美股调整的触发因素又是什么？4美股调整何时结束？5高估值与去QE的矛盾还未破局52019年美国经济增长放缓为大概率7美联储货币政策边际变化或为美股结束调整的可预见契机11或有的美股进一步调整等因素或将加剧新兴市场风险12或有的美股进一步调整威胁新兴市场风险偏好13发达经济体去QE过程也将推升部分新兴市场（除中国）无风险利率13中美增长放缓叠加G2贸易摩擦冲击显现或约束新兴市场经济基本面14警惕新兴风险推动美元走强的可能性17股票报告网整理http://www.nxny.com图表索引图1：10年期美债收益

2、率倒数与标普500CAPE（%）5图2：意大利北方联盟与五星运动党支持率（%）5图3：欧美日央行以美元计价资产总规模（百万美元）6图4：2018-2019年美联储缩表单月规模6图5：美国企业海外利润回流（单位：亿美元）8图6：美国新屋销售折年数（千套）9图7：美国新屋去库存周期（月）9图8：美国SP/CS房价指数同比：20大中城市（%）10图9：美国新屋开工同比增速10图10：美国10年期国债收益率与30年期抵押贷款固定利率（%）10图11：美国30年期抵押贷款利率与部分地产数据11图12：美国标普500指数同比与美国个人总收入同比增速11图13：2年期美债收益率、联邦

3、基金目标利率及二者差值（%）12图14：2年期美债收益率与10年期美债收益率（%）12图15：标普500指数与MSCI新兴市场/标普500*1013图16：美国直接对外投资：金融交易（百万美元）13图17：部分新兴经济体10年期国债与美国10年期国债利差（%）14图18：美韩两国基准利率（%）14图19：中美实际GDP增速与韩国、巴西出口增速15图20：主要经济体非金融私人部门信贷占GDP比重（%）15图21：美国对外净投资占名义GDP比重15图22：美国对华贸易保护主要事件及其时间点16图23：截止6月8日部分新兴市场股市年内走势（2018年1月3日=1）16图24：

4、新兴市场及发展中国家外储环比变化与美元指数环比变化17表1：美欧日量化宽松过程对10年期美债收益率的解释力7表2：特朗普税改对2018年企业部门影响的估算7表3：特朗普税改对2018年居民部门影响的估算7表4：税改对2019年美国财税收支的影响估算8股票报告网整理http://www.nxny.com我们在9月28日的报告《怎么看四季度的美元、美债和美股？》以及10月11日的报告《美股：导火索与灰犀牛》中均明确指出尽管路径和节奏难以确定，但年底前美股存在高位回落风险。目前看，趋势预期正在兑现，但调整时点比我们预计得还要更早。截止本周四收盘，道琼斯、标普500及纳斯达克周

5、跌幅分别为1.8%、2.2%和1.8%，且周三当晚则各自收跌2.4%、3.1%和4.4%。从本次美股再度调整的触发因素看，意大利财政预算问题和五星运动党支持率的上升算一个催化剂；此外，美国时间24日美联储发布的《经济褐皮书》中提到了对于美国加征关税可能推升美国本土生产成本的担忧。但2017年欧美的政治不确定性远高于今年，在过去若干年美联储也曾直言过对于美国经济增长的担忧，却并未引发美股如此大幅度的调整，换言之，本轮美股调整还有更加根本的因素，就是我们在报告《美股：导火索与灰犀牛》中提到的美联储去QE抬升全球无风险利率与打压金融资产估值。并且，我们在报告中多次指出2019

6、年美国经济增长将放缓，业绩对美股的支撑也将变弱。若美股调整持续，新兴市场风险或将形成由点到面的暴露，不能排除在未来半年中新兴市场风险暴露并导致全球避险推升美元的可能性。这一次美股调整的触发因素又是什么？我们在10月11日的报告《美股：导火索与灰犀牛》中提到2月初和10月初美股调整的导火索是原油，逻辑在于“原油价格快速走强è通胀（预期）上升è长端美债收益率快速走高è美股估值受到挤压（目前以10年期席勒周期调整市盈率评估的估值仍高）è打压市场风险偏好”。近期国际油价已经出现较大幅度调整，显然不对美股构成威胁。但截止本周四收盘，道琼斯、标普500及纳斯达克周跌幅分别为1.8%

7、、2.2%和1.8%，且周三当晚则各自收跌2.4%、3.1%和4.4%。我们认为这次调整主要触发因素可能是意大利风险以及美联储本期经济褐皮书提到美国加征关税对于美国本土生产成本的影响。我们在6月1日的报告《意大利问题：短期可控；长期存忧》中提到，2018年3月的意大利大选中，五星运动党（M5S）成为了得票最高的政党，该党派一度对脱欧持开放态度、且支持财政宽松。5月市场就曾为此产生担忧情绪。10月以来五星运动党支持率略有回升叠加财政赤字上升前景再次影响了市场风险偏好。此外，10月24日美联储发布了新一期经济褐皮书。褐皮书称截止10月15日的