从错失明星股的教训看市场有效性.docx

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1、文档聚灿光电业绩依赖非经常性损益营收与毛利率有“掺水”嫌疑《红周刊》作者刘杰2019年中期，聚灿光电业绩实现大幅增长，交出了一份漂亮的成绩单，然而，其业绩增长的背后却是对非经常性损益的依赖；更为关键的是，其诸多财务数据疑窦丛生，真实性待考。　　2019年中报显示，聚灿光电2019年上半年实现营业收入4.51亿元，同比增幅为66.92%；实现净利润777.07万元，同比增幅更是高达162.63%，其交出了一份不俗的成绩单。然而，其大幅增长的业绩背后，却存在着对政府补助的依赖。数据显示，聚灿光电2019年1-6月的非经常性损益金额达1709.24万元，占同期净利润的219.

2、96%，其中最主要的是政府补助，当期收到的政府补助金额高达2254.27万元，如果扣除非经常性损益，该公司实则处于亏损状态，亏损金额为932.17万元。　　聚灿光电上市时间较短，2017年才登陆创业板，可是其刚上市第二年，业绩就“变脸”了。其2018实现净利润2037.16万元，而当年的非经常性损益就高达1.42亿元，扣除非经常性损益后的净利润则亏损了1.22亿元之巨。可见，上市以来，其业绩一直依赖非经常性损益的支撑，扣非净利润已连续两年出现亏损，自身盈利能力着实不佳。　　相较于业绩的颓势，更为关键的是其财务数据的真实性也存在诸多疑点，《红周刊》记者在深入研究后发现，聚

3、灿光电诸多财务数据都存在异常，其中逆势激增的营业收入和IPO时披露的高毛利率都存在“注水”嫌疑，而采购数据则存在人为“瘦身”的可能。营收逆势飙升存虚增嫌疑　　聚灿光电的主营业务为LED外延片及芯片的研发、生产及销售，主要产品为GaN基高亮度蓝光LED外延片及芯片，处于LED产业链的上游。纵观LED产业发展趋势，2015年，因国内LED外延芯片行业产能持续扩张，导致出现总体产能过剩的局面，同时LED下游需求端增速下降，LED行业也迎来一次深度调整，彼时，国内多数企业营收骤降，行业龙头三安光电营收增速由22.71%骤降至6.08%，而聚灿光电也未能幸免，营收增速由75.28

4、%大幅下滑至18.81%。7/7文档　　至2018年，由于聚灿光电上市后业绩骤然“变脸”，毛利率大幅下滑，引来深交所问询，其在回复中表明：“受行业龙头扩产、技术不断进步等因素影响，市场竞争因素加剧，行业出现供需失衡，产品价格快速下行、行业产值规模增速放缓。”可见，2018年LED行业出现供需关系失衡情况。聚灿光电财报指出，其主要竞争对手为三安光电、华灿光电、乾照光电。2018年，其竞争对手的营收增速均转头向下，其中三安光电营收增速由上年度的33.82%下滑至-0.35%，华灿光电由66.21%下滑至3.87%，乾照光电由-1.68%下滑至-8.91%，而聚灿光电的营收增

5、速也由29.32%下滑至-10.02%。由此不难看出，一直以来聚灿光电的营业收入变化都趋同于行业大趋势。　　2019年，聚灿光电在其中报里提到2019年LED行业的供需关系时表示：“2019年上半年，LED产业处于深度调整和持续洗牌阶段。供给端，前期扩产产能继续释放，存货规模继续攀升，政府补助进一步减少，企业盈利压力不断加大”，从该描述中可看出，2019年行业产能过剩的问题仍存在，而这一点从可比公司的收入表现上也可以看得出，2019年一季度，可比公司三安光电、华灿光电、乾照光电的营收增速均出现了下滑，下滑幅度分别为-11.10%、-22.54%、-12.33%，可是聚灿

6、光电的营收增速却一改常态，逆势大幅增长67.45%。更值得一提的是，聚灿光电在财报中表明其所属的行业具有一定的季节性和周期性，一季度一般为收入的淡季。　　问题在于，为何在行业产能过剩、行业其他公司处于收缩期、同时产品销售为淡季时，聚灿光电却能实现收入的逆势暴增？照常理，在行业处于深度调整、洗牌的背景下，由于大企业可以利用规模优势占据有利的市场竞争地位，在技术上也有一定的"护城河"效应，抗风险的能力相对较强，因此受波及最大的应是中小企业。从体量上来看，2018年，三安光电、华灿光电、乾照光电的营收分别达83.64亿元、27.32亿元、10.30亿元，而聚灿光的电营收仅5.

7、59亿元，企业规模相较前三家公司小得多。可就在行业巨头业绩都出现下滑时，聚灿光电的销售业绩却猛增，这就显得很奇怪了。　　对此，聚灿光电在财报中将增长原因归结于子公司聚灿宿迁拥有的宿迁厂房超预期建成，产能得到释放致营收剧增。令人生疑的是，其在回复深交所问询中称：“2018年，公司宿迁生产基地产能释放也存在不确定性，故公司大额在手订单较少。”这也就表明在2018年公司并没有太多的订单，但2019年一季度销量就出现大增，营收增长67.45%，到中报时，营收增速仍有66.92%，就显得有违常理了。暂且不论在行业产能过剩、供求关系不平衡下，其是如何