豆类受比价效应支撑仍将上涨.doc

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1、植物油月度报告立信以诚财达于通豆类年报2011年12月23日研发中心农产品部豆类受比价效应支撑仍将上涨研究员：伍啸0571-28132638wuxiao@cindasc.com内容提要：l2011年北半球大豆减产，基本面利多大豆价格，但豆类期货价格在9月初突破前期震荡区间上沿后，迅即受由欧债危机引发的宏观环境恶化影响，出现大幅回落。美豆跌至1100美分/蒲式耳附近，连豆主力跌至4200元/吨一线，连豆粕主力也跌至2800元/吨。l2011/2012年度大豆供应下滑，全球、中国、巴西和阿根廷库存消费比

2、下降，美国库存消费比上升。预计大豆消费在2012年维持平稳增长。l基于当前大豆相对于玉米的比价、种植效益和国家扶植政策都处于劣势，预计2012年中美两国仍将继续缩减大豆播种面积，大豆供应倾向于减少。l国内豆粕消费预计平稳增长。l综上所述，由于供应减少和消费稳定，预计连豆和豆粕价格在2012年上行为主。l主要的风险因素：一是比价关系在播种前扭转，导致农户增加大豆种植面积；二是虽然比价虽然维持低位，但其后期扭转的过程以玉米价格大幅下跌来体现，大豆表现为涨幅缩减甚至下跌；三是宏观环境的影响不能确定。公司总

3、部杭州市文晖路108号浙江出版物资大楼12、16层一、行情回顾回顾2011年豆类期货行情，总体来说，外围的美豆及国内的连豆豆粕大部分时间都纠结于基本面利多和宏观面利空之中。从年初到8月，本年度大豆供应是市场的主要话题。虽然市场普遍预期北半球大豆播种面积减少，但盘面表现并不十分积极，美豆大部分时间在1300-1400美分/蒲式耳间震荡，连豆波动区间在4300-4700元/吨之间，连豆粕在3200-3400元/吨之间。进入8月下旬以后，随着种植情况逐渐明朗，中美两国政府机构都表示大豆种植面积较前一年度缩

4、减，期货盘面开始上涨。美豆一举突破了2011年以来的震荡区间上限1400美分/蒲式耳，并走至1460美分/蒲式耳的高位，连豆主力也走到4800元/吨上方，连豆粕升至3450元/吨附近。但好景不长，随着市场对欧债危机的担心加剧，全球的商品和股市在进入9月后开始下挫，豆类期货也没能幸免。美豆一路下行，在跌破前期震荡区间下沿1300美分/蒲式耳后，逐渐跌至1100美分/蒲式耳附近；连豆主力也在跌到4200元/吨后进入震荡，连豆粕跌至2800元/吨附近。图1：2011CBOT大豆期货走势资料来源：博易大师图

5、2：2011连豆走势资料来源：博易大师图3：2011连豆粕走势资料来源：博易大师二、2011/2012年度大豆供需情况（一）大豆供应出现下滑1、全球大豆产量下降美国农业部（USDA）12月发布的月度农作物供需报告预计，2011/2012年度全球大豆产量为2.59亿吨，比上一年度下降500万吨。这主要由于大豆种植收益不及其他作物，导致农户削减大豆种植面积，改种其他经济效益较好的品种。通过USDA的报告可以发现，2011/2012年度全球的主要大豆生产国中，美国和中国的大豆产量均下滑，南美刚进入种植尾声

6、阶段，预计巴西和阿根廷两国产量略高于去年，但不足以抵消中美两国的减少幅度。2011/2012年度全球大豆产量预计为2.59亿吨，相较前一年度2.64亿吨下滑1.8%。其中美国产量8288万吨，中国产量为1350万吨，分别同比下降8.5%和10.5%。南美大豆处于播种结束阶段，预计巴西产量为7500万吨，下滑0.6%；阿根廷产量为5200万吨，增加6.1%。总体来看全球大豆供应在2011/2012年度将出现下降。图4：各国大豆供应量资料来源：USDA、信达期货研发中心2、南美种植增长迅速，挤占美豆市场

7、在结构的变化上，南美大豆市场份额的逐年增长是一个显著的特征。美国大豆产量占全球产量的比重由2000年的40%以上下滑至30%左右，而南美巴阿两国的大豆产量占比则由不到40%上升至50%。从出口情况来看，美国大豆的出口份额也逐渐被南美大豆所代替。2000年时美国大豆出口占全球比重为50%，南美为42%；到2011年，美豆份额下滑至36%，南美则上升至51%。可以看出南美大豆的大连增加在很大程度上满足了全球大豆需求逐年扩张的需要。图5：大豆主要产地产量和出口占全球比重资料来源：USDA、信达期货研发中心

8、（二）消费平稳增长从全球范围来看，2011/2012年度大豆消费小幅增长，但增速放慢。USDA预计11/12年度全党大豆消费数量为2.6亿吨，较前一年度上升约900万吨，增幅3.5%。主要的大豆消费国家和地区中，除美国外其余地区大豆消费均呈增长态势。美国消费数量增幅为-1.8%，但高于其前一年增幅4.4%。其中中国仍然是增长最大的国家，增幅预计达到7%，但较前一年度10%的增幅有所下降。巴西和阿根廷的增幅分别为1.7%和4.9%，均不及前一年增幅。可以看到虽然全球经济