成本支撑较强 豆类有望止跌回暖.doc

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1、成本支撑较强豆类有望止跌回暖近一段时间全球金融市场剧烈动荡，国内宏观经济亦面临诸多挑战，外围市场环境复杂，加之中国需求增速下降，全球股票市场以及大宗商品市场遭遇重挫。国际市场大豆价格也正在多年的低位徘徊。与其他商品一样，供需结构愈发宽松，是压制价格的重要因素，但是目前大豆价格已经在成本附近。农产品生产消费有别于供应品，成本或为价格提供较强支撑。而且，美豆销售提速，巴西货币企稳，国内大豆到港量进入下降通道，中短期供需结构或有所改善。另外，强厄尔尼诺年份灾害性天气出现的概率也在增加，豆类整体供需结构也存在彻底转变的可能。因此，豆类下方空间相对有限，潜在的利多因素或帮助价格止跌回暖。一、国际

2、豆类市场连续丰产带来供应压力当前美国大田作物已经进入收割期，美国农业部发布作物生长报告称，目前大豆的收割作业已经完成超过六成，丰收在望。10月供需报告对于单产和总产的预估分别为47.2蒲式耳/英亩和38.88亿蒲。虽然总产量与上一年度基本相当，但是预期出口数量将较上一年度有所减少，最终期末库存或较上一年度增加2.34亿蒲，至4.25亿蒲。就大豆市场而言，随着南北美洲连续几个作物周期的持续丰产，市场供需结构愈发宽松。图表：美国农业部10月供需报告二、南美大豆进入播种期种植面积或小幅增加南美货币大幅贬值，提振当地大豆出口。巴西雷亚尔已较今年年初贬值超过20%，阿根廷比索也是一路贬值，虽然国

3、际市场上大豆价格低迷，但是当地货币贬值，相对抬高了产地销售价格，从而提振了南美出口，特别是在巴西。5-7月巴西大豆出口明显加速，月出口量都在800万吨以上。此外，新作大豆的销售也在加速。巴西大豆第一大主产州，马托格罗索的新作大豆已经预售超过40%，为近几年大豆销售最快的年份。图表：巴西大豆月度出口（单位：百万吨）货币贬值也增强了巴西大豆在国际市场当中的竞争力，美国大豆虽然已经收割期，很快进入上市高峰。本年度初期大豆销售较往年明显偏慢，也是当时压制外盘价格的重要因素。但是，近期雷亚尔已经出现反弹迹象，美元兑雷亚尔汇率自9月底开始进入下行通道。另外，中国贸易代表团在美国签订的超大订单也令美

4、豆销售数据转好。南美低价大豆的冲击或就此告一段落。图表：美豆销售进度生产大豆在巴西仍有利润空间，新作种植面积或较上一年度继续增加3-5%，从而提振新作产量预期。美国农业部的预估相对保守，预计15/16年度巴西大豆产量增加250万吨，至9700万吨。巴西官方机构CONAB给出的产量预估超亿吨，预计本年度产量将达到创纪录的1.001-1.009亿吨。9月15日之后，马州的农民就可以开始种植新一季的大豆。巴西中西部旱季和雨季分明，9月开始，旱季结束逐渐进入雨季。在几个月的旱季之后，农民通常等到第一场透雨之后开始播种新一季的作物。目前播种工作刚刚展开，今年是否会由于天气的原因出现播种延迟的现象

5、，尚不得知，但是即使播种有所延后，对大豆的单产影响并不大，主要的影响在于大豆之后的二季玉米。如果二季玉米的播种延后，会在作物生长最需要雨水的时候碰上旱季，将对产量产生不利影响。对于大豆而言，影响不在于单产，而在上市的时间，如果播种延迟，巴西大豆的集中上市时间将延后。巴西南部的帕拉纳州，也是巴西大豆的第二大主产州，早熟大豆已经开始播种，进展较为顺利，截至上周帕拉纳大豆已经播种完成33%。这批大豆最早将于今年年底或者明年1月份上市。马州西部已经迎来了8英寸左右的降雨，播种工作逐渐展开，其余地区仍然降雨不足。截至上周马州大豆播种率6.1%，比年同期8.5%。整体判断，南美新季大豆种植工作刚刚

6、起步，虽然巴西南部有降雨增多，中西部有干旱的可能，但是以目前的时点来看，仍然没有明确影响产量的因素出现。三、生产成本为价格提供较强支撑国际市场价格一路下探，目前已经运行在多年来的低位区间，甚至在生产成本之下。农产品生产有别于工业品。以大豆为例，收获在一年当中只有两季，世界主要大豆供应国美国在秋季收获，而南美则在第二年的冬季，生产没有连续性。而下游的生产加工以及终端消费却有连续性和钢性。这样的生产以及消费特点，使得成本对于价格的支撑也更加明显，如果价格低于成本，农民可以选择在收获之后，储存大豆，等待更加有利的价格出现。美国的种植成本较高，但是其国内内河运输系统发达，内陆运费较为低廉。而且

7、美国政府鼓励农业生产，对于农产品征收的税费较少。下表为美国农业部给出的15/16年度美豆种植成本，其中包括种子、化肥以及地租和人工等主要项目，按照目前47.2蒲式耳/英亩的单产预估计算，平均成本为10美元/蒲式耳。美国农业部给出的种植费用相对偏高，目前市场普遍估算种植成本在9-9.5美元/蒲式耳。图表：美豆种植成本巴西的种植成本相对较低。下表为IMEA给出的巴西第一大主产州马托格罗索的转基因大豆的种植成本估算。由于雷亚尔贬值较多，种子、化肥、农