程定华投资策略研究

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1、在介绍看法之前，请允许我先吐槽两分钟，端午节时候没什么事情看，在家下一部电视剧，叫《心术》，专门介绍医生的，在端午节期间看了一下，挺干都的，而且觉得和我这个行业有相通之处，两个地方是相通的：第一，医生这个行当现在被人认为是骗子行当，当然了，我们这个行当从诞生之日起就是“骗子”，是大家公认的，但是医生不是这样，以前大家认为医生是白衣大使，现在居然跟我们差不多，让我想起当年陈佩斯和朱时茂演小品，我以为只有我们这个模样才是骗子，没有想到白衣天使居然也成了骗子，所以我们心里落差一下好了很多。第二件事情，你会发现那里面医生会反复地说一声这个行业只有我们知道他是一个多么主观的行业，在

2、讨论这件事的时候，我们证券行业的人对他们说和医生相比只有我们知道我们证券行业比医生行业更主观的多。为什么证券行业是如此主观的行业？很多股民说为什么你们犯那么多错误呢？为什么你们不客观的分析市场呢？我们只是想问怎么客观分析这个市场呢？你告诉我，医生这个行当里面还有CT、心电图、尿检、血检，最后的结果也搞不定，会犯那么多错误，我想问一下，我们这个行业有什么呢？我们怎么做到客观呢？我们不就是看数据吗，但是你告诉我说国家的统计数据都是客观的吗？你告诉我，比方说中国人口数据、中国地产数据、中国贸易数据、中国CPI数据都是客观的吗？有哪个统计局的人敢站在这里说他的数据是完美无缺的，本

3、身就使用了一些有可能有误差的数据来研究，怎么可能得出一个客观的结论呢。第二，即使国家统计局所有的数据都是准确的，统计数据千千万万，你怎么知道哪一个统计数据是重要、哪一个不重要、哪一个起作用、哪一个不起作用呢，你认为这十个数据起作用，另外的人认为另外90个数据起作用，还有人说剩下的100指标起作用，你根本不可能得出一个客观的研究结论，做证券研究这个行当，弄错是家常便饭，原因是相当于盲人骑瞎马，用的不敢说可靠的数据，分析的范围又如此的窄，怎么可能次次都弄对呢，证券研究或者证券分析是非常非常强烈的带有个人主观预测的研究。下面，开始介绍带有强烈的个人主观预测的报告，如果讲的跟大家

4、的不吻合或者大家不喜欢直接忽略掉就好了，如果大家认为能够从中得到一点点什么样的启发，我们觉得做这样一个报告就够了。 我的报告名字叫做“不破不立”，主要介绍这么几个内容： 第一，关于A股市场，A股市场也要为实现中国梦努力，A股市场有一个非常显著和比较大的问题，现在估值水平非常低，每个写报告的人，或者每个记者都会说，一说到A股就说估值比较低，大家会有一个怀疑，说A股是不是跌错了，市场是不是跌错了，看美国股市，好象觉得涨的很多，估市比A股还贵，美国股市是不是涨错了，如果A股跌错了，美国股市涨错了，那么就是市场犯错误了，我们就没有犯错误，一般人都这么认为的，谁会承认作为犯错误呢，

5、要么市场犯错误，要么别人犯错误，怎么会是自己犯错误呢，如果是市场弄错了，日后市场一纠正，我们不都要发大财吗，美国股市涨错了，A股跌错了，只要日后市场一纠正，持有的股票就发大财了，要搞清楚这个问题，如果弄错了，市场弄错了，还是我们弄错了。 第二，海外市场，欧美市场最近涨的非常好，德国指数、英国得数以及美国指数基本上今年以来都创了历史新高。他们的市场是不是我们投资的天堂呢？A股都不要玩了，都跑那边去就行了，实际情况恐怕并非如此。 第三，最近大家都很清楚，最近6月份以来市场出现一个明显的调整，和利率水平的上行有重大的关系，为什么利率水平会出现重大的上行？这个问题需要大家想明白。

6、第四，关于经济增速的问题，卖方有一个普遍观点，叫七上八下，认为中国的经济增速以后就是在七到八之间，大家认为七到八之间就是长期的经济增速，有没有道理？ 第五，行业配置建议，我们会提出对市场的看法。 A股是不是跌错了？估值下降是不是弄错了？今年以来，如果我们看整个上证综合指数，显然又是列在较差的指数里，巴西比我们还差，总体来说，如果我们看日经、标普、德国等成熟市场，今年指数涨幅相对于A股比较好，去年比我们好，今年又比我们好，所以我们目前不得红眼病都难。这样一个分歧是在什么时候开始的呢？其实主要是在2011年9月份之后开始的，2011年9月份之后你会发现一个非常奇怪的事情，美国

7、股市方向向上、A股方向向下，发生了显著的分杈，2011年之前大致比较接近，没有什么特别大的差异，为什么2011年之后发生了这么大的差异呢？对于股票市场来说，涨跌无非两个东西决定的，要么估值发生了很大的变化，要么盈利发生了很大的变化，做一个归因简单的分析，简单的分析，标普500上涨主要是盈利的上涨，从2009年以来，整个标普涨幅大概是78%，其中盈利的增速基本解释了绝大部分上涨，估值水平其实没有发生变化，标准普尔是非常标准的、符合长期估值中枢的，一般在13-16、17倍之间，这是标普长期的估值区间，没有产生很大的估值移动，很多人