A股策略望梅止渴(程定华).ppt

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1、望梅止渴安信证券研究中心2012年06月目录中长期底部形成的条件风险偏好：长期的变化ROE：供给端调整还是需求端调整？行业配置中长期底部的条件利率见顶ROE见底风险偏好回归常态利率水平见顶资料来源：Wind，安信证券研究中心利率水平：风险偏好：长期的变化高风险偏好的表现资料来源：Wind，安信证券研究中心A股/H股溢价：高风险偏好的表现资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心高收益债券到期收益率（%）：高风险偏好的表现资料来源：Wind，安信证券研究中心注：假设每年年初将资金等分投资ST股票，如果该股票退市，价格归零。ST组合表现：高风险偏好的原因：政策维稳资料来源：Wind，安

2、信证券研究中心ST股票因亏损退市的家数：高风险偏好的来源：长期负利率资料来源：Wind，安信证券研究中心一年期存款利率与CPI：高风险偏好的来源：人口年龄结构资料来源：Wind，安信证券研究中心中国40-50岁人口占比：美国：人口年龄结构与股票市场估值资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国40-50岁人口占比：日本：人口年龄结构与股票市场表现资料来源：日本统计局，安信证券研究中心日本40-50岁人口占比：趋势主导者:从风险偏好过渡到ROE风险偏好主导的市场：日本（1980-1985)资料来源：Bloomberg，日本统计局，安信证券研究中心风险偏好主导的市场：流动性（日本）

3、资料来源：CEIC，安信证券研究中心货币供应与名义GDP增速：风险偏好主导的市场（中国1995-1999）资料来源：Wind，安信证券研究中心上证综指与全部A股ROE：风险偏好主导的市场：流动性（中国）资料来源：Wind，安信证券研究中心货币供应与名义GDP增速：风险偏好主导的市场：市场规模资料来源：Wind，安信证券研究中心中国股票市场规模：中国风险溢价水平资料来源：Wind，安信证券研究中心中国AA级-AAA级票据收益率：欧洲风险溢价水平资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心欧洲BBB级-AAA级债券收益率：市场规模越大，ROE的重要性越高资料来源：CEIC，安信证券研究中

4、心1990年以后日本股市与盈利同步：市场规模越大，ROE的重要性越高资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国股票市场走势与ROE（%）：美国股市周期与经济周期资料来源：Bloomberg，NBER，安信证券研究中心股市周期经济周期股市走熊（走强）先于经济衰退（复苏）的时间波峰谷底波峰谷底走熊走强May-46Jun-49Nov-48Oct-494个月Jan-53Sep-53Jul-53May-546个月8个月Jul-56Dec-57Aug-57Apr-5813个月4个月Jul-59Oct-60Apr-60Feb-619个月4个月Dec-61Jun-62Jan-66Oct-66D

5、ec-68Jun-70Dec-69Nov-7012个月5个月Apr-71Nov-71Jan-73Dec-74Nov-73Mar-7511个月3个月Sep-76Mar-78Nov-80Jul-82Jan-80Nov-82晚10个月11个月Oct-83Jul-84Aug-87Dec-87Jun-90Oct-90Jul-90Mar-911个月5个月Aug-00Sep-02Mar-01Nov-017个月晚10个月Oct-07Mar-09Dec-07Jun-092个月3个月ROE：调整需求端还是供给端？需求端：出口、国内居民消费、政府支出供给端：国内私人投资和部分政府投资消费增速平台下移资料来源

6、：Wind，安信证券研究中心社会消费品零售总额同比增速（%）：消费增速平台:会回升吗?资料来源：Wind，安信证券研究中心城镇居民收入同比增速（%）：出口增速平台下移资料来源：Wind，安信证券研究中心加工贸易进出口增速（%）：周期性因素：欧元区基本面恶化资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心欧元区PMI加速下降：周期性因素：美国消费者收入增长缓慢资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心美国居民实际可支配收入增速不到1%：周期性因素：美国居民储蓄率资料来源：Bloomberg，安信证券研究中心近两年，美国储蓄率每年下降1个百分点：结构性因素：对美国出口份额下降资料来源：美

7、国商务部，安信证券研究中心。单位：%中国欧盟加拿大墨西哥OPEC东盟日本19903.118.56.17.718.119956.119.48.44.89.116.620008.218.619.011.25.58.012.020019.019.919.011.55.27.511.1200210.820.018.011.64.67.710.5200312.120.117.611.05.47.59.4200413.419.217.410.66.37.0