货币政策、公司资本结构与价值.doc

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1、货币政策、公司资本结构与价值——制造业A股上市公司的实证研究：2006-2010[内容提要]近年来，货币政策频繁调整，但在平抑经济的波动性性方面效果不理想。究其原因，是微观基础出了问题，国有银行为主导的银行体系直接服务国有企业，民营企业得不到关注。当前期政策效果不显著时，后续政策需求一定压力大。本文将企业分成三类，即纯粹国有企业，纯粹民营企业还有公众企业，三种企业中最后一种对政策最为敏感。我们选择A股市场上市的制造业内的公司为样本（2006-2010）来研究货币政策对其资本结构及其价值的影响，结果表明，这一时期我国短期信贷变动使公司价值受损，无论短期还是长期，在现

2、行货币政策之下公司不断调整资本结构的行为都给公司的价值带来直接的损失。究其原因，中国货币政策传导的银行体系存在改革的迫切性。[关键词]货币政策资本结构公司价值银行体系[中图分类号]F830.91[文献标识码]AMonetaryPolicy,CapitalStructureandCorporateValue------EvidencefromA-shareListedManufacturingCorporateinChina:2006-2010Abstract:Monetarypolicyaffectsmacroeconomythroughimpactingfirm

3、behavioratthemicrolevel.Inthepastfewyears,monetarypolicieshavebeenadjustedabnormally,thatleadsfirmstoadjusttheircapitalstructureextremely,andultimatelyharmfirms’value.UsingasampleofA-sharelistedmanufacturingcorporateinChinafrom2006to2010,thispaperstudiestheeffectofmonetarypolicyoncapi

4、talstructure,andteststhevaluedestructionunderthecapitalstructureadjustmentinthisperiod.Theempiricalresultindicatesthatmonetarypolicyfailedtomakeroletopromotestableeconomicgrowth.ShortLoanchanginghasdestroyedcorporateexcessvalue.Anyway,underthemonetarypolicies,thesecorporatehavetoadjus

5、ttheircapitalstructure,andithasdestroyedtheirexcessvalue.Furtherstudyshowsthat,aspartofthetransmissionmechanismofmonetarypolicy,bankingsystemneedstobereformedinChina.Keywords:MonetaryPolicy;CapitalStructure;CorporateValue;BankingSystemJEL:E52,G3220货币政策、公司资本结构与价值——中国制造业A股上市公司的实证研究：2006

6、-2010一、引言货币政策的有效性体现在其反周期作用的大小，即烫平经济波动的程度，能否熨平经济的波动取决于货币政策的传导，货币政策的传导取决于整个银行体系是否均衡地服务于实体经济。如果实体的微观经济主体差异化大，银行服务体系又有特定的偏好，那么货币政策的有效性会打一些折扣。换句话说，如果货币政策对所有的微观主体不是在同样的平台上发挥作用，货币政策所遗留的问题会更加严重，不仅不能在短期内烫平经济波动，还有可能在未来引发更大的经济波动。货币政策对这类企业的影响是通过两个主要管道来实现的，一是通过影响企业上游的融资决策，二是通过影响企业下游的产品市场，即影响公司现金流的

7、回收。对外部融资有依赖的企业，其财务结构必然受到货币政策的影响。在货币供给量不断变化的前提下，企业要稳定地调整财务结构以期达到财务成本最低的最优财务结构是相当困难的。此外，货币政策的变化会通过影响流动性进而影响大众的消费行为。大众的消费行为影响企业在产品市场中资金回收稳定的状况，资金的回收模式又从另一个角度影响企业的融资模式或者说资本结构。货币政策对企业的影响是从两个方向上进行的夹挤。货币政策对企业影响的两个管道分析说明，不同特质的企业受货币政策的影响程度不同，越是对外融资依赖性大的企业，越是处在市场竞争中心的企业，其受到的影响越大。对垄断性强的企业而言，由于其市

8、场地位决定