人民币汇率暴跌是否值得担忧

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1、~　　2015年1月底以来，中国外汇市场经历了“惊心动魄”的一周，1月26日、27日、28日、29日、2月2日即期人民币较中间价的跌幅分别为1.9%、1.7%、1.94%、1.9%和1.984%。人民币汇率五次逼近2%的跌停板，自2005年汇改以来还是首次出现。欧版QE政策的推出和欧元大幅贬值被市场普遍解读为此次触发人民币即期汇率接近跌停的幕后推手。　　那么，人民币汇率暴跌是否值得担忧？中长期是否会出现趋势性贬值？在全球非美元货币普遍贬值的情况下，人民币是否应该主动贬值寻求自保？未来应当如何进一步推进人民币汇率形成机制改革？　　人民币汇率暴跌是否值得担忧？　　今年以来，人民币对美元持续

2、贬值，即期汇率跌幅已五度逼近2%跌停线。人民币暴跌的原因是什么？　　钟伟：近期人民币贬值的原因是多方面的，最主要的原因是美元升值过于强劲，人民币相对于美元难以持续保持稳定，另外美国的经济增长和复苏势头也比中国更为明朗化，中国的宏观经济在2014年12月份出现了向坏的一个趋势，在此之下，人民币对美元的市场力量走软，第二个因素是人民币对美元的中间价调节机制一直不是特别透明，所以导致人民币汇率天天都放在跌停板上，第三，2014年中国国际收支有所恶化，这也导致了市场的担心。　　鲁政委：历次人民币贬值，最直接的原因都是美元走强，导致人民币对美元走弱。此前瑞郎与欧元脱钩时，其官方文件中提到瑞郎与欧

3、元脱钩是因为“全球主要经济体央行的货币政策分化不断加剧”~~~~，我认为这一点非常重要。在我看来，全球货币的分化既解释了瑞郎的脱钩，也解释了新加坡元等货币的贬值和加拿大、澳大利亚的降息，自然也解释了人民币走势的变化。现在美元的强势就像破土而出的竹笋，其它货币会随着美元的上升而逐步散落，为强势美元让路，越早避让的货币其经济所受冲击就越小，越晚避让所受冲击就会越大。在此过程中，人民币的表现也正是市场力量驱动下的一种自然态势。　　张斌：理解人民币汇率变化，关键看两点。一是中间价变化，这代表了央行对汇率的意见，给定2%的波动区间，中间价也锁定了未来中期的人民币汇率变化区间。二是围绕中间价的上下

4、波动，这代表了市场对汇率的意见，市场意见当中有自身的意愿，也有对央行预期行为的反应。　　解释人民币逼近跌停板，需要理解市场的意见。其一，市场自身的意愿，具体内容是企业在人民币单边升值预期下积累了大量不同形式的外债，随着人民币单边升值预期的消除，企业调整资产负债表中货币错配的压力一直都在，这形成了人民币贬值压力。其二，市场对央行预期行为的反应，具体内容是在美元升值预期背景（近期欧央行量化宽松政策升级加强了这一预期）和人民币参考一篮子货币的汇率成成机制下，人民币中间价存在一个贬值预期，市场为了避免未来人民币汇率中间价贬值带来的风险，抛售人民币。　　是否需要担忧人民币出现大幅贬值？　　鲁政委

5、：人民币贬值最大的风险是，当市场预期人民币会贬值时，却始终没有贬值，这种状况“不可持续”~~~~；当有相当一部分企业相信人民币不会贬值时，人民币却意外地突然贬值了，在“货币错配”下会对企业资产负债表造成冲击。按照宏观对冲基金的逻辑，其攻击对象都是因为其“不可持续”。因此，只有让货币保持灵活的弹性，才能够较好地缓冲风险。当前这一波美元走强不是暂时性的，而是美元总体上进入了一个长期回升周期，而中国经济却因为汇率高估而日渐困难，即便短期内靠财政扩张能够撑住，由此引发的政府负债率的高企也使得在长期是不可持续的。　　资本外逃的风险，只有在汇率刚性的体制下才存在，因为只有此时才存在供需双方不平衡问

6、题，并且可能会由于外汇储备不足而导致汇率被动崩塌。纵观全球，几乎所有采用浮动汇率制的经济体，无论大国小国都不太关心国际资本的流动，而对国际资本流动保持高度关注的，都是汇率弹性严重不足的经济体。所以，在当前资本项下开放程度不断提高的背景下，我们只能从增强汇率灵活性的形成机制上来解决这个问题。　　张斌：这个幅度的人民币贬值算不上大幅贬值，我并不认为也不担忧近期内人民币会大幅贬值。　　人民币中长期趋势性贬值？　　中长期来看，人民币是否会出现趋势性贬值？~~~~　　鲁政委：可以预见未来三至五年内，毫无疑问人民币的总体趋势是贬值。因为从美元来看，美国经济的继续复苏、美国财政赤字的收窄、贸易逆差的

7、下降都会构成美元进一步走强的支持因素；而反观中国经济，学者们几乎一致的研究结果是，2007年之后，中国的劳动生产率已经开始下降，按照巴拉萨—萨缪尔森效应，劳动生产率下降意味着无法支持本币汇率的持续走高。如果是固定汇率，双边汇率不能动，那么，让实际有效汇率上升的途径就是国内通胀水平的上升。通俗来讲，就是汇率被低估，产品太便宜，造成国内外需求量过旺，导致国内通胀压力上升，这就很好地解释了中国2006—2007年的经济状态。从这个意义上说，2005年