(国金证券)银华基金公司系列分级基金分析报告

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1、SINOLINKSECURITIES金证券2012年02月03日银华基金公司系列分级基金分析报告基金分析专题报告一致的设计，互补的风格，多元的策略1、一致的设计+合理的制度■分级基金在海外市场起源于上世纪80年代，并于90年代后借助市场牛市快速发展，成为海外封闭式基金中重要组成部分。国内市场分级基金尽管起步较晚（2007年下半年），但作为一种具有多种独特风险收益特征的创新型产品亦受到广泛青睞。截止2011年末，国内已设立的30只分级基金的资产规模超过650亿元，且有多只分级产品尚在报批中。其中，银华基金公司已经推出4只分级基金产品，是业内拥有分级基金数量最多的基金公司。■银华基金推出的4

2、只分级基金产品（银华深证100指数分级、银华中证等权90指数分级、银华消费分级股票和银华中证内地资源指数分级基金），全部为股票型基金（母基金，含指数型基金）。在分级条款及相关制度设计上，银华旗下系列分级产品体现很好的一致性，如本金保障制度、定期及不定期到点折算制度、配对转化制度等等。在统一了解这些条款后，投资者要做的更多的是区分产品投资上的设计差异以及把握杠杆、折溢价以及阀值等要素，而不用再去过多的胶着在各自的分级条款上。■其中，到点折算实现了对分级后低风险份额的本金保护以及高风险份额的杠杆保护，配对转化实现了对整体折溢价的抑制，种种要素设计均很好体现了对投资者利益及产品吸引力的保护。张

3、琳琳分析师SAC执北场号：S1130511110004(8610)66216781zhangll@gjzq.com.cn张剑辉分析师SAC执业编号：S1130511030007(8610)66211648zhangjh@gjzq.com.cn敬请参阅最后一页特别声明基金简称银华深证100银华90银华消费银华资源类型指数型指数型股票型指数型设立日期2010/5/72011/3/172011/9/282011/12/8投资特点跟踪深证100价格指数跟踪中证等权重90指数投资大消费行业上市公司股票跟踪中证内地资源指数分级产品银华深证100银华稳进银华锐进银华90银华金利银华鑫利银华消费银华瑞吉

4、银华瑞祥银华资源银华金瑞银华鑫瑞配比1:11:11:44:6年基准收益1年期同期银行定期存款利率（税后）+3%=6.50%（当前）同期银行人民币一年期定期存款利率（税后）+3.5%=7%（当前）同期银行人民币一年期定期介款利率+4%=7.50%（当前）M期银行人K币一年期定期存款利率+3.5%=7%（当前）本金保障银华锐进补偿银华稳进本金和基准收益H至提前触发到期条款银华鑫利补偿银华金利木金和基准收益苡至提前触发到期条款银华瑞祥补偿银华瑞吉木金和基准收益H至提前触发到期条款银华鑫瑞补偿银华金瑞木金和杜准收益苡至提前触发到期条款收益分配银华锐进单独享有剩余收益银华鑫利单独享有剩余收益银华瑞

5、祥单独享有剩余收益银华鑫瑞单独享有剩余收益到点折算银华深证100净值达到2元或银华锐进浄值达到0.25元银华90净值达到2元或银华鑫利净值达到0.25元银华消赀净值达到0.35元银华资源净伯.达到2.5元或银华鑫瑞净值达到0.25元配对转换己开通己开通已开通己开通运作周期每会计年度份额折算每会计年度份额折算每会计年度份额折算每会计年度份额折算图表1:银华旗下分级基金基本信息表央淡•因会泉研玄所2、互补的风格+前瞻的设计■而且，从母基金（即基础份額）的角度观察，银华旗下系列分级产品不仅特色鲜明，且贴近经济中长期发展特征。具体看，或运用指数化投资方式跟踪大盘篮筹指数、中小盘成长指数，体现风格

6、的差异性和互补性；或投资与资源类指数、大消费行业，体现未来经济增长及与结构转型带来的机会，体现了前瞻性的设计。■因此，兼顾条款设计及投资设计两方面来看，银华旗下股票型分级基金已发展成一个相对科学、完整的体系。3、多元化的投资策略3.1配对转换机制介绍■在阶段投资策略前，有必要先简单说一下配对转换机制。与交易型开放式指数基金（ETF）类似，银华旗下四只分级基金在产品设计中融入了“配对转换”机制，即开放式分级基金场内份额的分拆及合并业务，为投资者提供了双向套利机会。■具体来看，当场内份额出现整体性折价时，投资者可通过二级市场按照约定比例买入子份额并申请合并成基础份額后赎回；反之，溢价时可通过

7、申购基础份额并申请按照约定比例分拆后卖出。■配对转换机制为投资者连通场内申购赎回与二级市场交易提供了投资渠道，使基金份額具有更好的流动性，而且还在一定程度上控制了基金价格偏离冷值的市场风险，有利于平抑场内上市份額的折溢价率。同时，配对转化机制的存在也是在定期或到点折算时，增加相对应份额机会确定性程度的重要配套机制。图表2:配对转换机制（以银华深证1QQ分级为例）——1份银华稳进份额（，配对转换L2份银华深证100>2份银华深证10