中国股票市场泡沫的实证分析

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1、学位论文独创性声明本论文是我个人在导师指导下进行的分析工作与取得的分析成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的分析成果。其他同志对本分析的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：日期：学位论文使用授权声明本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。作者签名：导师签名：日期：南京财经大学硕士学位论文第一章导论1.1选题的背景与意义股票市场处于整个资本市场的核

2、心地位，具有融资的功能、配置资源的功能、分散投资风险的功能、信息传递的功能、产权复合重组的功能、宏观调控的功能，其运行状况与国民经济息息相关。股市泡沫的破裂会对实体经济和金融体系的安全、国民经济的稳定构成了极大的冲击。历史上著名的泡沫事件包括荷兰的“郁金香疯狂”（1634-1637）、法国密西西比泡沫事件(1719-1720)、英国的南海泡沫事件(1720),日本90年代泡沫经济的破灭，对整个90年代日本经济造成极大的负面影响，到现在日本经济仍未恢复过来。因此，关于股市泡沫的分析一直是理论界的一个热点问题。1990年以来，我国股市取得了快速的发展，市场深度和广度得到了极大拓展，市场各项机制也不

3、断完善，发挥了融通资金、优化资源配置等功能，推动了国民经济的发展，但是市场仍然存在许多缺陷，股市指数起伏跌宕，经常出现股市泡沫、波动幅度过大等现象，给整个经济系统造成了许多负面的影响，给社会经济带来了不稳定的因素。因此，通过对泡沫的分析，以加深对股市泡沫现象的理解认识，采取适当的防范应对措施，减少恶性泡沫对经济的冲击，对防范金融危机、保持股市和经济的健康发展都有十分重要的现实意义，而对股市泡沫合理范围的分析对我国证券管理部门监管时机的选择与监管力度的调整都有一定的指导意义。随着2006年8月开始，上证指数由1541点一路上扬到创历史记录的6000的高点，人们为中国股市牛市的到来而兴奋不已，各大

4、证券公司出现了以往少见的排队入市的人流。在这种火爆现象的背后，不禁要问，这种现象到底是股市兴旺的表现还是股票泡沫的再度出现，本论文的目的就是以市场数据为分析对象，运用实证分析方法对这种现象做出分析，从而能给出一个较为客观评价。1.2泡沫的定义关于泡沫的分析中，并没有一个大家公认与统一的关于泡沫的定义。诺贝尔经济学得奖者斯蒂格利茨(Stiglitz，1990)在《关于泡沫的讨论》一文中指出，如果投资者的预期按照这样一种方式变化，相信未来某种资产能以高于其预期的价格出售时，这种资产的实际价格就会上升；日本金融学会会长三木谷良一（1998）认为，所谓投机泡沫就是资产价格（具体指股票与不动产等价格）严

5、1南京财经大学硕士学位论文重偏离实体经济的暴涨、然后暴跌这一过程；王子明（2002）认为，投机泡沫（泡沫）是指由投资者对价格或收益的预期所引起的资产价格相对于基本价值的非平稳偏离。一般地，泡沫是与基本面相对的概念，在经济分析中经常会将资产价格中不能被基本面因素所解释的部分称为泡沫部分。本文也是根据这个的观点利用一定的理论模型计算出资产的理论价格，将这个理论价格与实际的市场价格作比较，从而得出该资产的泡沫情况。根据是否遵循理性预期和理性行为假定，一般把泡沫分为两类：理性泡沫(Rationalbubbles)和非理性泡沫(Irrationalbubbles)，其中理性泡沫是建立在理性行为和理性预期

6、的假设基础上，而非理性泡沫是在放弃理性预期和理性行为假定下分析资产价格不能由基础因素解释的异常现象。本文分析的泡沫都属于理性泡沫情况。1.3国内外关于股市泡沫问题分析的综述股市泡沫问题一直以来都吸引着投资者与学者的关注，从历史上来看，英国的南海泡沫，荷兰的郁金香泡沫，法国的密西西比泡沫，与近年来网络股票的泡沫，这些泡沫的破灭都对当时的经济产生了重大的影响与破坏，所以人们对于股市泡沫可谓谈虎色变。在现有文献中有很多关于泡沫存在进行检验的方法，其中有方差边界检验(Shiller,1981，LeRoy和Porter,1981)、持续期检验(McQueen，1994)、WEST两步法检验（West,1

7、987）等，但在众多关于泡沫的文章中并没有一个大家公认与统一的泡沫的定义。诺贝尔经济学得奖者斯蒂格利茨(Stiglitz，1990)在《关于泡沫的讨论》一文中指出，如果投资者的预期按照这样一种方式变化，相信未来某种资产能以高于其预期的价格出售时，这种资产的实际价格就会上升；日本金融学会会长三木谷良一（1998）认为，所谓投机泡沫就是资产价格（具体指股票与不动产等价格）严重偏离实体经济的暴涨、然后暴