中国股票市场弱式有效的实证分析

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1、-对外经济贸易大学学位论文中国股票市场弱式有效的实证研究引言有效市场理论是现代金融理论的基石现代资产定价理论正是建立在市场有 效性的基础之上股票市场的有效性直接影响到投资者的投资理念和投资策略 影响到政府市场监管的目标和方向自1990年和1991年上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来我国的股票 市场得到了快速发展我国的股票市场在拓宽企业融资渠道促进企业转换经营 机制实现资金合理流向和资源优化配置方面起到了重要作用但是股票市场 功能的发挥取决于证券市场的有效性水平因此正确识别我国证券市场的有 效性

2、水平具有重要的现实意义有效市场理论将市场定义为三种层次弱式有效市场半强式有效市场和强 式有效市场有效市场假说自提出起就有很多研究人员对此理论进行验证对有 效市场进行验证不能从此理论的前提进行验证只能从其推论进行验证即验证 投资者是否能够持续获得超额收益国外的研究一般认为发达资本市场如美国已 经达到了弱式有效半强式有效仍需检验强式有效尚未达到国内关于市场有 效性的研究主要集中于弱式有效检验上当然也有一些对市场半强式有效进行检 验的研究现在对我国的股票市场是否达到弱式有效尚存在很大争议本文研 究的目的

3、是为了验证我国股票市场能否达到有效市场理论中的第一层次弱 式市场有效在此基础上研究人员可以对我国股票市场的半强式有效进行验证 在我国股票市场原有的研究中存在很多不足之处主要表现在1原有研究的实效性较差大部分研究的数据至多到2000年 2样本容量较小使用短期间确定收益率使用日收益率扩大样本容量 但是选择的时间尺度过短会由于受到短期冲击影响掩盖某些长期决定 收益率的本质性因素从而无法揭示证券市场的实质3原有的研究一般只对一个市场进行研究没有对两个市场同时进行分析这样不能得出我国股票市场整体上有效的结论

4、4一般仅使用一种模型很少使用两种以上模型进行综合验证本文通过验证市场收益率是否符合随机游走来验证我国股票市场是否达到 弱式有效本文研究的主旨意在避免上述研究的不足之处以沪市和深市市场指数A股指数和B股指数收益率作为研究对象样本区间为1996年至2003年 以来7年的日数据周数据和月数据不仅如此本文使用自回归游程检验和 方差比检验三种模型进行综合验证同时检验上海股票市场和深圳股票市场的有效性---4---对外经济贸易大学学位论文中国股票市场弱式有效的实证研究第一章有效市场理论有效市场假设EMH理论是

5、理性预期学派理论的重要组成部分被称为现代金融经济学理论的基石之一李昌震1993它体现了完全市场所具有的竞争均衡是亚当斯密看不见的手在市场经济中的延伸价格与信息之间的关系是有效市场理论的重点市场效率理论是当前金融理论的重要组成部分第一节有效市场假设理论渊源第一篇讨论市场有效性问题的著述可以追溯到吉布森Gibson1889他曾经描述过这一假说的大致思想最早描述和检验随机游走模型的是法国经济学家巴克利尔Bachelier1900他在博士论文投机的数学理论中提出了有效市场概念认为股价具有随机性1953年英

6、国统计学家莫里斯肯德尔MauriceKendall在对股票价格波动进行研究时发表了一篇颇受争议的论文经济时间序列分析第一部分价格在这篇论文中肯德尔形容股票的价格就像一个醉汉走步一样几乎宛若机会的魔术师每周扔出一个随机数字把它加在目前的价格上以此决定下一周的价格即股价似乎遵循一种随机游走规律Randomwalk肯德尔的研究在金融经济领域引起了极大的震动股票每天的价格都随机变动可能上升可能下降人们不能发现股价波动的规律并从中谋利这一发现似乎表明股票市场没有任何逻辑和理性经济学家后来研究发现股票价格随机

7、波动的市场正是一个功能良好有效率的市场因为如果股票价格可以预测就会形成预测模型这会预测股票价格走势指导投资者购买或者抛售股票根据理性预期理论如果预测某只股票会上涨该股票的买方增加原股票持有者也不会在低价时出售结果使股价瞬间抬高到预测水平所以任何可以用于预测股价变化的信息必然全部反映到股价中一旦出现赢利机会信息投资者会瞬间把股价推到公平水平这样投资者只能获得一个正常的与股票风险相匹配的收益率只有新的信息出现股价才会上涨或者下跌而新信息出现是随机不可预测的因此随机变化的市场和价格不仅不是市场非理性的证

8、据相反正是众多理智的投资者竞相开发有关信息并对其做出理性反应的结果1964年奥斯本Osborne发表了有关布朗运动的论文中又明确提出股票价格具有随机游走Randomwalk的特点他提出一个过程股票市场的价格变化可以等价于一个粒子在一个流体中的运动即布朗运动奥斯本的成就在于他整合了构成随机游走理论基础的各种概念最终证明了概率计算的正确性并为资本市场理论的研究提供了统计分析的工具从而为资本市场均衡模型的建立奠定了基础但是他的基本假设存在局限性即研究的随机变量必须是独立同分布的这就必须假