我国上市公司盈余管理对股权激励业绩条件设置的实证研究--以2012-2015年实施股权激励的上市公司为例

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1、上海外国语大学硕士学位论文我国上市公司盈余管理对股权激励业绩条件设置的实证研究——以2012-2015年实施股权激励的上市公司为例院系：国际金融与贸易学院学科专业：金融学姓名：徐天纬指导老师：孙海霞2018年5月ShanghaiInternationalStudiesUniversityEmpiricalresearchonearningsmanagementandequityincentiveperformanceconditionsofListedCompaniesinChina——AStudyofListed

2、CompaniesImplementingEquityIncentivesfrom2012to2015AThesisSubmittedtoGraduateInstituteofEconomicsandFinanceInPartialFulfillmentoftheRequirementsforTheDegreeofMasterofFinanceByTianweiXuUndertheSupervisionofProfessorHaixiaSun05.2018答辩委员会成员主席：章玉宏成员：李蕊、张建华致谢在研究生生涯

3、即将结束之际，回顾往昔，历历在目。就读于上海外国语大学是我学生生涯中最为重要的一段经历。首先，学院对于专业硕士的培养设计，让我在专业知识上有所提升，为未来就业打下良好基础；其次，感谢学校提供的平台，让我有机会窥见金融之都的魅力，结识八方同道友人。感谢我的导师这两年在学习生活方面给予的帮助和建议，感谢在论文撰写过程中给予的不吝教导，这两年的成长和进步离不开导师的支持和鼓励；感谢曾经教授我的老师，课上的悉心教导，课下的答疑解惑，老师对于学术的探索精神时刻激励着我；感谢同窗两载的同学，相聚是缘，相识是福，前路漫长，道一声

4、珍重。研究生生涯即将告一段落，但学海行舟，永无止尽，未来在金融行业的从业道路上，我将不忘初心，继续前行。I摘要股权激励是一种长期性的薪酬激励措施，常常被用于缓解股东与管理层之间的委托代理矛盾导致的代理成本和利益冲突。股权激励方案中，行权条件（对于股票期权式方案）或解锁条件（对于限制性股票式方案）是最为核心的要素，决定了股权激励方案的实现的可能性，甚至预示公司未来的业绩增长。早在上个世纪80年代，我国企业已出现类似尝试，但期间由于资本市场尚不发达与制度的缺失，股权激励处于长期小范围探索的艰难发展阶段。2000年后，股

5、权激励被越来越多的公司了解和使用，直至2016《管理办法》的正式出台，才为我国上市公司的股权激励行为制定较为全面的指导。以往的研究经验表明，公司在制定股权激励计划时存在自利动机。经分析鹏博士于2013年公告的股权激励计划（草案）及修订稿，发现公司对激励的修改在一定程度上存在自利行为的证据，包括：（1）将业绩考核条件的财务指标表现形式从绝对值改为相对值；（2）调整了激励计划的成本总额和摊销计划；（3）借助前一年度的资产重组带来的预期业绩贡献完成本次激励计划的考核目标。并发现鹏博士激励计划的第一个考核期的业绩条件在剔除

6、资产重组的业绩贡献后为负，即第一个考核期对上市公司无增长性的业绩要求。股权激励方案设置业绩指标的参考年度与考核年度，由于激励计划的第一个考核年度往往与激励方案公告为同一年份，故推测，上市公司在设计股权激励计划的考核条件时，可能预先考虑了期权行权或限制性股票解锁的可实现性，存在降低行权或解锁难度的倾向和盈余管理行为。本文选取2012-2015年实施股权激励行为的A股上市公司作为研究样本，收集整理方案中的业绩考核条件，按行权或解锁的难易程度划分“严格型”条件和“宽松型”条件。进一步分析股权激励方案中与公司自基年至第一个

7、考核年度期间的盈余管理与业绩条件达成的难易程度之间的相关关系。本文采用应计可操作利润代表盈余管理，使用最为广泛使用的修正JONES模型计算2012-2015年内实施股权激励的上市公司的盈余管理程度。其次，通过logistic回归等统计手段将经处理后的盈余管理程度、公司治理、股权结构指标与激励计划考核条件进行相关性分析。验证得到：（1）盈余管理程度较高的公司在激励方案的业绩条件设置上更为宽松，股权激励第一期带有奖励性质；（2）股权集中度高有益于减少管理层在激励计划中的投机行为，提升业绩条件的实现难度；（3）董事长与总

8、经理为同一人的时倾向采用更为宽松的考核条件。II本文就股权激励的方案设置及减少公司不当盈余管理行为提出建议：（1）合理搭建股权激励方案，就股权激励方案中的搭建框架进行说明，在设置激励方案的行权或解锁条件时，需要考虑到结合财务及非财务指标，减少盈余管理的可实行空间，在制定指标时需要考虑外部因素、发展规划和公司实力，避免不合理的激励条件；（2）诸多公司的股权激励