医药行业：估值调整-20170707-英皇证 券（香港）-21页

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1、亮點•內地去年進行大規模醫療改革，將很多新藥加入醫保目錄，這些藥品的售價雖然降兩至三成，但銷量有3、4倍增長。•醫藥股屬內需板塊，獲中國國策扶持，並不太受外圍影響，在內地民眾對藥物需求增加下，長遠前景值得看俏，惟今年上半年炒高太多，部分相關個股估值仍然偏貴。•在此次醫藥行業個股調整之後，醫藥行業有望出現分化現象，公司治理優異、研發能力較強、注重信用與品質的優質公司會受到市場的再次歡迎，而那些僅僅依靠營銷手段或者依靠非連續性購獲技術的公司會失去市場的支持。展望•中國老齡化社會的來臨，是醫藥股具有長期投資價值的最大邏輯。

2、•內地醫藥行業是中國「十二五」規劃中確定的朝陽型戰略性新興產業，也是《中國製造2025》的重點發展領域，在中國對醫藥行業的空前重視下，醫藥行業的地位不斷提升。•內地醫藥行業經過一輪優勝劣汰後，剩下來的數家龍頭公司產品綫漸見規模，政府審批新藥的速度也加快，意味醫藥龍頭的盈利前景提高，相信此輪醫藥行業的周期仍處於初始階段，整個周期料維持約3至5年。宏觀環境•目前衞生開支佔中國GDP約6%水平，與發達國家約10%水平有一段距離，隨着中國人口老化，相信醫藥增長前景理想。•自從內地7月中旬爆出A股上市公司長生生物科技(深：00

3、2680，現已停牌)的假疫苗事件後，中央隨即着手整頓醫藥市場，國家藥監局多名官員被免職，醫藥股新藥審批速度顯著減慢。•中國國務院總理李克強早前考察市場監管局後，強調食品及藥品等涉人民群眾生命安全的領域，必需要更加嚴格監管。政策環境•中國國家醫療保障局早前公布在11個試點城市試行藥品帶量採購計劃，其中包含33種藥品，若一種藥品多於三個生產商，預估降價幅度最多可達40%。•中國國務院辦公廳發布《關於完善國家基本藥物製度的意見》從基本藥物的遴選、生產、流通、使用、支付、監測等環節，明確了五個方面政策措施。《意見》多次強調基

4、藥目錄動態調整，其中，對新審批上市、療效有顯著改善且價格合理的藥品，可適時啟動調入程式，但因基本藥物制度涉及相關利益主體多，市場暫時對此表示審慎的態度。•據內地傳媒報道，內地醫藥價格開啟「以量換價」，降藥價進入實際操作階段。有權威人士表示，帶量採購的方式將對降低藥品價格有實質性促進作用。此舉或令到市場對部分高估值的醫藥股作出重估動作，從而造成一定沽壓重臨。公司股票交易代碼市值(億港元)定位優勢中國生物製藥1177.HK878製藥股肝病領域的龍頭企業石藥集團1093.HK1010製藥股毛利率高，首隻來自醫藥板塊的藍籌藥

5、明生物2269.HK935生物科技提供一站式生物製藥服務,技術門欄較高華潤醫藥3320.HK762藥品分銷醫藥綜合體龍頭平安好醫生1833.HK543互聯網醫療咨詢潛在市場需求大中國中藥570.HK251中藥行業標準的制訂者微創醫療853.HK149高端醫療器械心血管支架龍頭注：市值按股價截止10月3日計算公司股票交易代碼股價市盈率(倍)市銷率(倍)2018上半年股本回報率(%)2018上半年PEG中國生物製藥1177.HK6.9531.33.806.731.29石藥集團1093.HK16.1835.64.6811.

6、500.87藥明生物2269.HK76.45280.335.533.321.65華潤醫藥3320.HK12.1422.10.415.370.91平安好醫生1833.HK50.95-19.28--中國中藥570.HK5.0016.71.995.020.62微創醫療853.HK10.1899.23.035.828.86注：股價截至10月3日資料來源：英皇證券研究部、彭博中國中藥估值吸引2017年全年業績亮點億元人民幣公司營業收入(按年变幅)毛利(按年变幅)毛利率%纯利(按年变幅)纯利率%現金及現金等價物中國生物製藥148

7、.1(9.4%)117.2(9.3%)79.1421.7(32.6%)5.241.88石藥集團154.6(25.0%)93.4(48.1%)60.4127.7(31.9%)5.8265.57藥明生物16.1(63.7%)6.6(69.8%)40.992.5(79%)15.535.04華潤醫藥1725.3(10.1%)282.7(17.3%)16.3934.8(23.5%)2.02141.62平安好醫生18.6(210.0%)6.1(140.0%)32.8(10.01)(─)─45.95中國中藥83.3(27.6%)4

8、6.5(22.8%)55.8211.7(21.0%)14.0547.88微創醫療4.4億美元(13.9%)3.18億美元(17.2%)72.270.18億美元(33.1%)4.091.6億美元平華安潤好醫醫藥生最收賺入錢增速最高2018年上半年業績亮點億元人民幣公司營業收入(按年变幅)毛利(按年变幅)毛利率纯利(按年变幅)纯利率現金及現金等價物