创新发展多层次债券市场的路径选择

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1、创新发展多层次债券市场的路径选择在十八届三中全会做出全面深化改革的决定之后，2014年国务院发布了促进资本市场健康发展的“新国九条”，要求积极发展债券市场。从各国的经验来看，完善的债券市场不仅有利于投资者进行资产管理，有效规避金融风险，而且是金融资产定价的基础，为货币政策、财政政策等宏观政策实施提供有效的平台，对金融结构调整和经济运行发挥重要的作用。在我国全面深化改革的新时期，大力改革完善债券市场以健全资本市场体制机制，更加成为系统性深度调整我国金融体系结构的重要战略环节。近年来，我国以银行间市场为主体的债券市场作为国内直接融资的主要渠道之一，在社会融资体系中的地位稳步提升，发展成效

2、显著。在市场规模上，根据国际清算银行（英文简称BIS）的最新统计，我国债券市场已经位居世界第三、亚洲第二，其中公司信用类债券余额大幅上升到了世界第二位。在市场结构上，我国债券市场已经形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个基本子市场在内的统一分层的市场体系。债券市场新问题在经济发展进入新常态阶段，全面深化改革对发展债券市场提出了新的要求。长期以来，我国经济金融存在多种扭曲问题，固有的银行融资体系占绝对主导地位的结构难以改变，相应的导致了银行体系风险不断累积、银行盘活资产和补充资本面临越来越大的压力、商业银行转型面临重重阻力，支持城镇化建设的市场融资机制短缺和防范地方债务风险

3、问题突出、中小企业融资难、融资贵等问题长期得不到有效解决。要解决好这一系列深层难题，必须从总体上找到解开重重症结的“钥匙”。对此，应该充分利用债券市场在近年来的良好发展势头和所发挥的重要功能，通过改革完善债券市场来大力推进金融改革的深化，调整好经济金融结构，防范化解相关风险。就此而言，建立发展多层次债券市场体系，是改革健全整个资本市场体制机制的关键所在。当前阶段，我国债券市场的规范发展存在着诸多亟待解决的问题。一是债券市场监管体系存在多头管理、相对分割的弊端。这种“五龙治水”的格局导致各类债券在审批、发行、交易、信息披露等环节存在差异性，各自为政，人为的市场分割并不是市场经济内在需求

4、的多层次市场，反而使得债券市场的整体性和统一性受到监管分割，影响了整个债券市场发展的协同性，阻碍债券市场的功能发挥，结果必然抑制了债券市场本身的发展。二是债券市场主要由政府与国有经济部门主导，一般的企业和居民基本被排除在外，产品结构也存在明显缺陷，公司债券、集合票据、非公开定向债务融资工具、中小企业私募债等品种数量有限，规模相对小。三是债券市场运行很大程度上是在为金融体系自身服务，在债券发行与交易环节中，主要都是银行金融机构在买卖持有，实质上并没有明显改变银行间接融资模式。四是债券市场存在明显割裂等导致市场机制的缺陷，市场收益率曲线和定价机制不合理。五是债券市场的基础设施建设仍然有待

5、大幅改善，包括相对统一的法律框架，市场的微观结构，风险对冲机制，市场违约及其处置机制等。创新发展多层次债券市场针对上述问题，显然并非采取某种单项外科手术式的改革所能解决。实际上，我国债券市场的诸多问题是长期以来政府直接控制与主导形成的“外植型”金融体系的必然结果，因此，我们需要从建立一个内生性金融体系来着力，关键性的战略环节就在于积极发挥市场因素，遵从市场趋势，创新发展功能完善的多层次债券市场。赋予企业和居民的金融选择权。基于当前我国债券市场发展的现状，可以先把公司债券的发行交易作为改革政策的抓手，在条件进一步具备时可以直接向企业与居民发行地方市政债券。具有高信用等级的公司债券作为直

6、接金融工具，理应直接向实体企业和城乡居民发行销售，通过企业与居民的自主选择交易，最终培育形成多层次的直接融资债券市场，这既有利于使实体企业摆脱资金来源受限于银行贷款、暂时闲置的资金只能存入银行的格局，也有利于提高城乡居民的财产性收入和实体企业进行现金管理的水平。围绕公司债券的发行交易直接面向实体企业与城乡居民这一核心举措，需要做好以下方面工作：一是贯彻法治，切实将《公司法》和《证券法》的相关规定落到实处，对符合法律规定条件的实体企业选择发行债券融资的，应该有效维护这些企业的法定权利。二是建立全国统一的公司债券发行和交易制度，改变“五龙治水”的债券审批格局。三是取消公司债券发行环节的审

7、批制，实行发行注册制，同时，强化公司债券交易环节的监管。四是积极推进按照公司债券性质和发行人条件决定公司债券利率的市场机制形成，逐步完善证券市场中各种证券的市场定价机制。五是积极发挥信用评级等市场化约束机制在证券市场中的作用，为多层次多品种的公司债券发行和交易创造条件。六是建立公司债券直接向实体企业和城乡居民个人销售的多层次市场机制，通过各类销售渠道（包括柜台、网络等）扩大公司债券发行中的购买者范E改变仅由商业银行等金融机构购买和持有公司债券的单一格局，使